1. 全球风电行业领导者，发展步伐稳健
1.1. 世界第一大风电运营商，风电装机容量全国领先
背靠国家能源集团，实现了 AH 两地上市。
1993年，龙源电力集团股份有限公司成立，隶属于国家能源部。此后，公司先后划归给电力部、国家电力公司、中国国电集团公司。
2009年，公司在香港主板成功上市，被誉为“中国新能源第一股”。
2017年，国电集团与神华集团合并，龙源电力成为国电集团控股下的上市公司。
2022年，龙源电力换股吸收合并平庄能源，实现了 AH 两地上市。全球风电运营龙头，持续推进新能源发电建设运营。
龙源电力是中国最早开发风电的专业化公司，并自2015年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位。
目前，公司已成为一家以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，主营业务为风电设计开发与运营，同时经营火电、光伏、生物质、地热等项目。
业务分布于国内 32 个省区市以及加拿大、南非、乌克兰等国家。
作为国家能源集团旗下新能源专业运营平台，近年来公司加快新能源装机节奏，截至 2022H1，集团控股装机容量为 28827.99 兆瓦，其中风电控股装机容量 25711.44 兆瓦，火电控股装机容量为 1875.00 兆瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量 1241.55 兆瓦。
1.2. 股权结构稳定，国家能源集团为实际控股人
根据公司公告，截至 2022H1，国家能源投资集团有限责任公司直接持有公司 54.91%股权，是公司的公司第一大股东。此外，国家能源集团通过平煤集团和辽宁电力分别间接持有公司 2.53%、1.12%股权，合计持有公司 58.56%股权。
1.3. 陆上风电龙头，整体业绩长期向好
营收与净利润保持增长态势。
2021年公司实现营收 372.1 亿元，同比增长 29.2%，归母净利润为 64.0 亿元，同比增长 28.67%，主要系公司风电装机规模快速上升，带来营收与净利润的持续增长。
2022H1，公司实现营收 216.7 亿元，同比增长 11.69%，归母净利润为 43.3 亿元，同比下降 17.4%，公司 2022H1 净利润出现下滑主要由利用小时数下降及折旧费用增加所致。长期来看，在风电装机规模化效应的驱动下，公司业绩仍保持增长态势。
毛利率及净利率稳步提升，盈利能力不断增强。
从毛利率与净利率来看，2017- 2022H1，公司毛利率由 33.9%增长至 37.4%，净利率由 18.6%增长至 23.7%，主要受益于占营收比重较大的风电部分利润率逐年上升。
从ROE来看，2017-2021 年，公司 ROE 由 8.8%增长至 10.6%，表现出了良好的盈利能力，预计未来随着新能源补贴拖欠问题逐步解决，公司 ROE 有望进一步提高。
从各项营收占比来看，2021年，风电销售电力及其他部分营收为239.7亿元，同比增长 16.52%，占比达到 64.4%。
从不同产品经营利润来看，2021 年风电分部经营利润为 123.54 亿元，主要系风电装机容量规模的迅速扩大及风电利用小时数的提升，带动风电销售量及平均售电单价上升所致。
火电分部经营利润为 3.51 亿元，同比减少 33.3%，火电分部利润率下降主要系煤炭价格上升所致。
应收款逐年上升，可再生能源电价补贴占比较大。
Wind 数据显示，2017-2021 年，公司应收账款、应收票据及应收款项融资合计数由 70.5 亿元增长至 270.7 亿元，规模逐年增加且增速较快，主要系新能源补贴回款周期较长，补贴回款不及时所致。截至 2021 年底公司账面可再生能源电价补贴应收余额为 250.82 亿元。
在此背景下，公司积极配合落实补贴申领工作，并通过保理、ABS 等资产证券化方式盘活应收补贴款，有效改善了因新能源补贴拖欠所带来的现金流压力。随着国家新能源补贴利好政策的发布，公司大规模补贴欠款有望得到解决，现金流预计将迎来实质性改善，2022 年上半年，公司收到可再生能源补贴回款 114.39 亿 元，为新能源装机规模扩大提供强有力的资金支持。
经营活动现金净流量持续呈净流入状态，现金流充裕。
2021 年，公司经营活动的现金流入净额为 167.55 亿元，同比增加 44.82 亿元，主要系售电收入增加；投资活动的现金流出净额为 184.67 亿元，主要用于风电项目建设；融资活动的现金流入净额为 0.95 亿元，其中，流入主要来自公司债券发行收入及银行借款，流出主要用于归还借款及支付借款利息。
2. A+H 股上市公司，长期发展动力足
2.1. 背靠国家能源集团，获得广阔发展动力
集团业务多元，为公司发展提供助力。
公司的实际控股人国家能源集团成立于 2017 年，是由中国国电集团公司和神华集团联合重组而成的骨干能源企业，拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业链，产业分布在全国 32 个省区市以及美国、加拿大等 10 多个国家和地区，截至 2022 年 5 月，公司旗下有中国神华、国电电力、龙源电力、长源电力、国电科环、龙源技术、英力特、莱宝高科 8 家上市公司。
2021 年，国家能源集团煤炭产量 5.7 亿吨，发电装机容量 2.71 亿千瓦，其中火电/水电/风电/新能源装机容量分别为 1.94 亿千瓦/1869 万千瓦/4999 万千瓦/5859 万千瓦。
国家能源集团在煤炭、运输、电力等全产业链的布局也为公司火电、新能源发电业务的拓展提供了支撑。
集团规划十四五新增新能源装机 70-80GW。
国家能源集团在 2021 年高质量发展新闻发布会上提到，截至 2021 年底，集团风电装机容量达 5000 万千瓦，居世界第一；光伏装机 860 万千瓦；新能源开工 1968 万千瓦、新增装机 1089 万千瓦。“十四五”时期，国家能源集团计划实现新增新能源装机 70-80GW、占比达到 40%的目标。
公司是国家能源集团旗下风电专业运营平台，风电装机规模行业领先。
根据国家能源局数据，2021年底，全国风电装机容量约3.28亿千瓦，同比增长16.68%。根据公司年报，2021 年底，公司控股装机容量 2669.86 万千瓦，其中风电控股装机容量 2366.78 万千瓦，市占率为 7.21%，在全国风电运营商中保持领先地位；火电控股装机容量 187.50 万千瓦；其他可再生能源（光伏、生物质、潮汐、地热）控股装机容量 115.6 万千瓦。
图 10：2017-2021年全国累计风电装机容量及增速
图 11：2017-2021年公司累计风电装机容量及市占率
承担集团“十四五”新能源装机规划重任，2025 年新能源累计装机容量有望超 50GW。
“十四五”时期，国家能源集团计划实现新增新能源装机 70-80GW，龙源电力计划实现新增新能源装机 30GW。
2021 年公司新增新能源装机 2GW，则 2022-2025 年，预计平均每年新能源装机 7GW，2025 年公司累计新能源装机容量有望超 50GW。
集团承诺三年内将存续风力发电业务注入公司，公司未来风电装机规模增量可期。
根据国家能源集团与龙源电力签订的《避免同业竞争协议》，国家能源集团已将存续的 2GW 风电资产注入龙源电力，其余风电资产注入计划还在规划中，未来公司有望迅速增大风电装机规模，资产的规模化效应将驱动公司营收和利润快速增长。
图 13：2020-2025 年公司新能源控股装机容量变化情况（单位：GW）
2.2. 换股吸收合并平庄能源，A+H 双平台上市拓展融资渠道
打造千亿级别风电 A+H 股平台，整合集团内优质风电资产，着力布局新能源赛道。
2022 年 1 月 24 日，公司通过于深圳证券交易所主板发行股票 3.46 亿 股，以换股吸收合并平庄能源的方式实现 A+H 股两地上市，本次交易由换股吸收合并、资产出售及现金购买三部分组成。
通过打造千亿级别风电 A+H 平台，一方面，公司品牌影响力进一步提升，有利于更多投资者深入了解公司，充分拓宽融资渠道，为“十四五”期间新能源做强做大提供资金支持；另一方面，公司整合集团内优质资产，加强新能源赛道布局，助力国家能源集团“十四五”新能源装机规划的顺利完成，建设成为具有全球竞争力的世界一流新能源公司。
资产负债率保持稳定，财务费用率呈下降趋势。
2021年，公司资产负债率为 61.59%，基本保持稳定，财务费用率为 9.80%，同比降低 1.1 个 pct，继续保持下降态势。资产负债结构健康稳健。A+H 股双平台上市，公司多渠道多途径开展融资工作，多方筹措低利率成本资金，撬动更多社会资本做强做大新能源板块。
在做深做熟传统融资渠道，开展银行信用贷款、商业票据、超短融资券、公司债券、ABS、供应链金融等融资工作的同时，公司积极探索创新融资产品，盘活存量资产，为其“十四五”期间装机规模的迅速扩大提供强有力的资金支持。
2022 年，公司已成功发行十三期超短期融资券，一期绿色中期票据，不断优化长短期债务比例，现金流充裕，对新增融资的依赖较低。目前，公司资金成本处于行业领先地位，资本结构健康，整体杠杆水平可控。
图 14：2017-2022H1 公司资产负债率 图 15：2017-2022H1 公司财务费用率
在任何时候保持心态平和都是正确的选择，因为保持平和的心态，清晰的头脑，才不会急于操作股市中沸沸扬扬的消息，也不会在心急的时候进行大量的交易
