前三季度公司实现营业总收入334.19亿元（+23.44%yoy），归母净利润为18.66亿元（+39.02%yoy），“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气，报告期内公司新增订单达到469.83亿元（+19.98%yoy）。上调公司2021-2023年净利润预测为24.82/29.16/30.91亿元，维持“A+H”股“买入”评级。

业绩维持较快增长，风电持续发力。公司公告2021年三季报，前三季度公司实现营业总收入334.19亿元（+23.44%yoy），归母净利润为18.66亿元（+39.02%yoy），扣非后归母净利润为15.47亿元（+22.27%yoy）；其中，单三季度实现营业总收入106.82亿元（+14.62%yoy），归母净利润为5.18亿元（+33.48%yoy），扣非后归母净利润3.19亿元（+12.95%yoy）。公司整体收入维持较快增长，其中风电仍是主要增长来源，前三季度风电收入增长约84%。

盈利能力同比微升，费用端基本平稳。报告期内，销售毛利率/净利率分别为17.09%/6.08%，同比+0.07/+0.65pct，盈利能力同比小幅提升而环比有所下降。

报告期内，公司期间费用率为13.28%，同比-0.45pct，费用压降主要来自研发费用的管控，对冲了较多的销售费用率提升的影响，销售费用率的提升源自按收入比例计提的质量保证费用增加。报告期内公司存货提升超30%，主要是由于较好的订单需求支撑公司产量持续提升。

电源投资修复逻辑持续兑现，新增订单持续增长。2021年前三季度，公司发电设备产量2677.28万千瓦（+49.21%yoy），其中水轮发电机组/汽轮发电机/风电机组/电站锅炉/电站汽轮机分别为696.55/1719.00/261.73/1629.50/1679.56万千瓦，电源投资受益于用电量持续增长修复的逻辑逐步兑现。同时，报告期内公司新增订单达到469.83亿元（+19.98%yoy），筑底未来增长预期；

新增订单中，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别占比28.6%/23.9%/15.6%/12.5%/19.4%。

风险因素：电源投资不及预期，原材料价格持续高位，在手订单交付不及预期，“双碳”目标实施不及预期。

投资建议：考虑到“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气，特别是基荷电源中的核电、抽水蓄能和风电装机预期持续提升，上调公司2021-2023年净利润预测为24.82/29.16/30.91亿元（原预测为23.79/27.68/28.85亿元），对应EPS为0.80/0.93/0.99元，A股现价对应PE为22.2/19.1/18.0倍。结合历史上大规模电源建设阶段公司估值水平，给予公司A股2022年25xPE作为合理估值；考虑H股估值体系差异，给予H股15xPE作为合理估值，对应A股及H股目标价分别为23元和17港元，维持“买入”评级。