1、公司2016年上半年盈利14.50亿元，同比增长16.43%符合预期
公司发布2016年半年报，上半年实现营业收入109.21亿元，同比增长15.82%;实现归属于上市公司股东净利润14.50亿元，同比增长16.43%，对应EPS为0.53元。公司二季度单季实现营业收入69.37亿元，同比增长0.87%，环比增长74.14%;实现归属于上市公司股东净利润10.80亿元，同比增加8.32%，环比增加191.38%，对应EPS为0.39元。公司曾在一季报中预告中报盈利区间为12.45~18.68亿元，同比增长0~50%，公司半年报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。
2、公司预告前三季度业绩同比增长0%-50%符合预期
公司预告前三季度盈利区间为21.08~31.62亿元，同比增长0%~50%;依此测算，三季度单季盈利区间为6.58~17.12亿元，同比增长-23.70%~98.51%，环比增长-39.05%~58.58%，该业绩预告基本符合我们和市场的预期。
3、风机外销2373MW逆势增长，价格稳定而毛利率同比提升
风机制造业务方面，公司2016年上半年实现销售收入89.21亿元，同比增长13.18%;对外销售容量2373MW，同比增长13.27%。根据国家能源局的数据，2016年上半年全国并网风电装机容量新增7.74GW，同比2015年上半年的9.16GW下滑15.50%;而公司新增装机容量2468MW，同比2015年上半年的2082MW逆势增加了18.54%，国内市占率大幅提高。根据我们的测算，2016年上半年风机销售平均价格约3759元/kW，同比下降0.07%;单位成本约2758元/kW，同比下降1.84%;毛利率小幅提升1.32个百分点至26.63%，风机净利率超过10%，贡献约9-10亿的净利润。分机型来看，传统主力机型1.5MW和2.5MW风机毛利率均达到27%-28%之间;而新品2.0MW风机强势放量，上半年确认销量792MW，同比增长6倍有余，毛利率逐步攀升到24.21%，随着规模效应逐步显现，其毛利率有望快速攀升至25%以上。稳定的产品价格、稳步提升的市占率与毛利率，均显示出公司日益提升的龙头地位与议价能力。截止2016年半年度末，公司待执行订单总量为7666.50MW，中标未签订单总量为4657.00MW，合计为12323.5MW，为公司未来的风机业务发展提供有力支撑。
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4、风电场权益规模已达2.9GW，限电与补贴拖欠问题有望缓解
2016年上半年，公司经营的风电场实现发电收入11.40亿元，同比增长36.55%，毛利率维持在64.65%的较高水平;预计贡献净利润约4亿元(包含联营合营风电场贡献的6377万元的投资收益);其中，北京天润实现发电收入10.35亿元，贡献净利润3.20亿元，30.88%的净利率显示出风电场良好的盈利性。2016年上半年，公司新增权益核准容量217.5MW，国内新增并网发电装机容量418.80MW，新增权益并网发电装机容量376.95MW;截至2016年半年度末，风电场累计并网发电装机容量3463.20MW，累计权益并网发电装机容量2902.38MW;在建风电场项目容量1327MW，权益容量1265.14MW。公司国际风电项目已完工风电场装机容量246MW，权益装机容量121.7MW。2016年以来，国家能源局等部门积极致力于可再生能源限电问题的解决，已出台多个文件，其中《做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》明确了各地区的最低保障收购年利用小时数;同时，风电参与电力交易，也有利于降低限电率、增厚限电地区风电场的利润。近期多家权威媒体报道，财政部部长楼继伟已签署第六批可再生能源电价附加资金补助目录的相关文件，该文件将在多个机构会签完成后于近期正式对外发布，风电场补贴拖欠问题将得到有效缓解。
5、期间费用率有所提升，资产负债表保持健康
2016年上半年，公司期间费用率同比提升0.60个百分点至17.03%，其中销售费用率下降0.75个百分点至6.88%，管理费用率上升0.99个百分点至7.21%，财务费用率同比上升0.37个百分点至2.95%;销售净利率同比提升0.39个百分点至13.80%，再创2010年以来的半年报新高。2016年上半年确认资产减值损失9079万元，其中坏账损失9362万元。投资收益贡献2.83亿元，其中对联营、合营企业的投资收益8515万元(其中联营、合营风电场贡献6377万元)，而投资业务子公司金风投资盈利1.44亿元;确认营业外收入5150万元，其中政府补助4749万元。公司2016年上半年存货周转天数同比下降33天至83天，应收账款周转天数同比增加22天至247天;2016年半年度末资产负债率为68.59%，资产负债表保持健康。2016年中期30.31亿元的预收账款，较2015年末的18.89亿元大幅增长，再次验证了公司较强的议价能力。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出21.01亿元，同比去年上半年的净流入2.08亿元有所恶化。
6、以“一路一带”为契机，推进实施国际化战略
截至2016年中期，公司国际项目累计装机517台，总容量983.75MW。上半年，公司将持有的澳大利亚白石项目75%的股权转让至节能风电澳洲分公司，该项目容量为175MW，采用70台GW121/2.5MW机组，公司将为该目提供工程总承包及质保、运维服务，建成后该项目将成为澳大利亚新南威尔士州最大的风电场。公司全资子公司金风美国与Renewable Energy Systems Americas Inc.(RES)签署协议，收购其位于美国德克萨斯州的Rattlesnake风电项目，项目容量160MW，将采用64台金风GW109-2.5MW机组，建成后该项目将成为金风科技在北美最大风电场。随着国家“一路一带”发展战略的实施，公司在海外将迎来更大的发展机遇。
7、投资建议
预计2016-2018年EPS分别为1.25元、1.41元、1.48元，对应PE为13.0倍、11.5倍、10.9倍，给予2016年16倍PE，目标价20元，维持公司“买入”的投资评级。
8、风险提示
风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期;国际业务布局不达预期;能源互联网布局不达预期。
