11月18日，首届新能源资产管理大会（NEAM 2022）在北京召开，以“探索新形势下新能源资产收益最大化模式”为主题，聚焦新能源资产投融资、评估、交易、碳资产管理和新能源运维技改等热点，旨在通过对国内外最前沿解决方案案例的总结与交流，为国内外新能源行业提供更为高效具体的发展参考路径。

宁夏嘉泽新能源股份有限公司董事会秘书、财务总监杨宁在题为《新能源发电行业融资的机遇与挑战》的演讲中，从新能源发电行业的特征、融资工作面临的挑战、主流的融资方式、新的融资机遇等四方面进行了分析与经验分享。

宁夏嘉泽新能源股份有限公司董事会秘书、财务总监杨宁

以下为杨宁演讲的主要内容：

新能源发电行业的发展

新能源发电行业是重资产行业，也是典型的资本密集型行业，反映到财务上的基本特征是资产负债率高，初始投资金额大，投资的回收期比较长。以风电为例，一个风电场的回收期通常在8—10年。

在此背景下，融资过程中会面临很多风险，意味着这个行业不能光靠资本金，还需要大量的融资，特别是债券的融资占了很大比重。由于投资金额大，融资金额就要大；投资回收期长，融资期限就要长，这些都导致了融资成本会特别高。需要特别指出的是，补贴项目的补贴现金流与正常的还本付息的现金流在时间上是错配的，从周期来看，存在3—4年的年度错配，每一个年度有季节性的错配，这些现金流的错配导致了新能源发电企业的流动性风险。

从融资者的角度来看，在做每一项新能源资产融资时，都会将金额、价格利率水平、期限、资本金比例、还本付息方案设计等多种基本因素综合起来进行考量。然而，作为一个企业的财务管理者，仅仅给出一个最优的融资方案是远远不够的，而是应有更大的格局，站在企业发展的角度去考虑融资。

宏观上，新能源发电企业发展的核心动力有两个：一是开发能力，也就是有没有持续开发项目，企业能不能做大；二是融资能力，也就是开发了项目，有没有资金做下去。

对于企业的融资团队而言，根本任务是给企业持续发展提供资金动力。首先要明确企业的性质以及企业处在怎样的发展阶段。例如，一个初创企业或是在快速成长的企业，由于公司规模小，抗风险能力小，资金水平低，融资时一定会面对非常苛刻的条件，包括利率高、还本付息方案设计不友好、征信措施要求比较严格等内容，甚至还要交保证金，这些都导致了企业的融资成本比其他企业要高。但与此同时，正因为企业处于快速成长时期，需要扩大规模，提高产量，意味着会对苛刻的条件和更高的成本有更大的容忍度。当企业进入快速发展阶段，特别是进入成熟期以后，规模大了，抗风险能力也提高了，此时企业的诉求就变成如何改善原来遇到的那些不利的融资条件，或者考虑如何降低融资成本。

此外，还应结合企业的发展战略，考虑未来3—5年的发展目标，甚至是8—10年的长期发展战略。以嘉泽新能为例，公司近两年实现了战略转型，从单一的发电业务板块，逐渐延伸到发电、电场出售、新能源资产管理业务和新能源产业基金多个业务板块齐头并进。

高资产负债率是常态

前面提到，新能源发电行业是一个重资产行业，财务特征是资产负债率比较高。很多投资人，包括债权人都特别关注这点。那么，作为融资人，应善于引导投资人解读资产负债率的指标，要能看清背后的实质和真正的情况。比如，在初创阶段或快速成长阶段，一个企业的新能源资产项目可能大部分都是在建项目，或者是刚刚并网的，加上宽限期、建设期，项目的本金偿还还没开始，或是刚刚开始，此时从资产项目的融资来看，它的杠杆率几乎都在最高的水平。这个阶段的企业，所有的资产都是这一类项目堆积起来的，其资产负债率一定很高，一般在70%~80%，这是一个很正常的状态。

这种资产负债率的水平其实是风险可控的，或者是说很低的。因为新能源发电行业的电场类似于一种具有固定收益的金融产品，电价是固定的，运营期限是固定的，投资成本和运营成本相对稳定。因此，在电场投运或拿到批复时，就能够预见未来20—25年的稳定现金流。以此为基础去做融资方案，基本上能够保证自身产生的现金流完全能够覆盖其负债所造成的现金流支出。从这个角度来说，新能源行业即使资产负债率水平达到70%、80%，仍然是健康的状态。

投资界普通有一个最基本的理念是，投资组合，分散风险，不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。融资工作同样如此，也要做到组合，债券融资、股权融资的组合，不同融资机构的组合，银行、租赁、产业基金、机构投资人，包括不同融资的方式、融资产品的组合，以此来分散风险。

新能源发电行业融资方式

目前，新能源行业主流的融资方式有银行信贷，包括最早的政策性银行、商业银行，这里面有项目贷、并购贷；还有融资租赁公司，这里面有商业的租赁公司，也有金融租赁公司，租赁的方式有直租、回租；另外还有债券，分银行间市场的，A股市场的，公开发行的债券；最后一个是REITs。

这些融资方式各有差异。其中，银行政策性鼓励和支持，贷款很容易获得，成本偏低，但审核比较复杂，对民营企业要求比较苛刻。租赁公司决策快，方案灵活，但相对银行来说成本比较高。REITs非常适合高速公路、产业园区等没有流动性的项目，新能源行业资产的流动性非常好，交易非常活跃，但这也是这个行业所具有的特殊性。

重新认识新能源发电行业

新能源发电资产的估值对上市公司的市值、融资的影响非常大。传统的估值方法是现金流量的折现法，行业内不管是债权人、投资人、资产持有人、出售人，大家用的模型大同小异，都要综合考虑成本、收益、现金流、期限、贴现率，再在模型中算出限值和收益率。但如今，市场已经发生变化，体现在两个方面：

第一，新能源发电行业已经上升到国家战略，金融机构投资人开始对新能源行业有了全新的认识。

第二，从资金供需的关系上来说，国家对房地产行业的不鼓励使得银行资金开始关注新能源行业，这是该行业资金面宽松的一个主要原因。

此外，随着新能源技术的提升，投资成本的下降，项目资产的收益率在提升。这种形势下，在国家资金政策支持，收益面提升，政治和经济因素共同的作用下，新能源行业已经成为一个热门的投资行业，它的估值水平正在逐步提升。

未来，一个电场通过绿电交易，电价可以在标杆电价的基础上增加8分钱到1毛钱。市场上对新能源资产的估值已经有了新的认识，这对行业融资而言是很有利的一件事。