1986年，三台丹麦风电巨头维斯塔斯的V15-55/11kW型风电机组远渡重洋来到了山东荣成马兰风电场，拉开了我国风电产业的序幕。到2010年底，我国风力发电已经成为世界第一，累计装机容量达4182.7万千瓦，2015年，突破一亿千瓦，2019年，再次突破两亿千瓦，2021年，打破三亿千瓦大关。国产风机由难忘其项背，到追赶，再到超越，现在我国风电装机90％以上都由我们自己制造。

如此迅猛发展的行业之下自然成长起不少巨兽，来自新疆的金风科技就是其中的佼佼者，随着风电大热，股价从今年5月13日的每股11.11元最高涨到了11月5日当天的每股20.95元，近乎翻倍。这样的公司有什么故事呢？

图源：广发证券

01 中国风电路

今年10月27日，金风科技披露了它的三季度业绩报告，前三季度，金风科技营收335亿元，同比下降了9.4％，但是实现归属上市公司股东净利润却同比大增45％，达到了30亿元，增利不增收。其中起主要作用的就是大型机组的发展，大幅提高了金风科技的毛利率，但市场的丢失也与金风科技目前不愿卷入激烈的价格战有关。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

当年山东建成全国首个风电场的同时，风多的新疆，也想搞个大动作，在新疆达坂城建立一个亚洲最大的风电场。正苦于培育中国市场的维斯塔斯中国区销售经理听到这个消息后，积极运作，帮助达坂城风电场得到了丹麦政府的320万美元全额赠款。

这是1989年的320万美元，当年我国全国的外汇储备也才56亿美元。依靠这320万美元，新疆风能研究所购置了14台进口风电机组，当时的达坂城风电场场长武钢守着这14台宝贝疙瘩，苦苦思索着如何不让外国人薅羊毛，造出属于我们自己的低价风电机。

直到10年后的1999年，在一个破败不堪的小厂房里，武钢才和他的小伙伴们研发出第一台国产风机S600，并成功通过国家鉴定验收。但当时这件事并未引起牢牢占据中国风电第一把交椅的维斯塔斯丝毫注意，相比这个刚从娘胎里出来的粗制品，另一家外资风电巨头西班牙歌美飒将于2000年正式进入中国市场的消息更令维斯塔斯担忧。

国际巨头维斯塔斯，再加一个刚进入不久的歌美飒，2003年之前的中国风电市场基本上就是外资在乱杀，国产风电倒也在进步，不过彼时和外资的技术差距依旧巨大，为数不多卖出去的风电机也都是讲了情分。

面对外资乱杀的局面，由达坂城风电场背后的男人—新疆风能公司，发起成立的新风科工贸正式改组为日后大名鼎鼎的金风科技。虽然技术不太行，但当时金风科技的市场份额还算能打，2003年我国总共新增风电装机容量9.8万KW，老大哥维斯塔斯和金风科技分别以27%、26%的份额位列第一，第二把交椅，但在我国整个风电市场内，外资企业的市场份额比占到了67％，看上去好像还能接受，毕竟我们刚从娘胎里出来没多久。但到了第二年，外资凭借有钱，技术又牛逼，着力开拓中国市场，金风科技份额掉落第三，外资企业市场份额占比扩大到了75％。

眼看着国内风电企业在外资的强大攻势下溃不成军，发展绿色能源又是未来的必然趋势，把能源大事交到外国人的手中显然是不行的。面对外资的不断平A，“亲妈”这时放了个大招，2005年，中国国家发改委出台政策，要求新建风场风电设备国产化率必须达到70%以上，不然就不给审批。效果很显著，当年，维斯塔斯在中国市场的份额就急速跳崖，骤降至15%。

这一招直接把外资企业在中国风电市场的腿给打折了。

02 金风科技与华锐风电

处理完强大的外企之后，与许多蓬勃发展的产业一样，中国风电也遇到了几个搅局者。2006年上交所首任总经理尉文渊与证券教父阚治东，大连重工机电总经理韩俊良联合创办了华锐风电，对阚治东了解的同学自然会想到，这几个“狼人”凑在一起，必定会有个大新闻出来。

经历了我国资本市场激荡发展的尉文渊和阚治东，自然不可能让华锐风电安安稳稳谋发展，求生存。野蛮，激进是华锐最鲜明的风格，手握大把的钞票的韩俊良亦是价格战的首要发起者，在2008年6月开标的甘肃酒泉380万千瓦风机项目中，华锐风电凭借着自己亏，也不能让别人赚的心态，大肆压价拿下了180万千瓦的订单，而一旁陪坐的金风科技仅拿到81万千瓦的残羹冷饭。

这次招标仅是一次预演，此后华锐风电凭借不要命拿下大额份额的场面屡屡上演。

但仅凭烧钱打价格战，搞劣币驱逐良币的把戏，华锐风电还配不上搅局者的称号，真正让华锐留下浓墨重彩一笔的，当数韩俊良引进德国Furlander公司的1.5MW机组生产技术，这儿提一点，风电机的效益和建设成本是不成线性关系的，风叶造的越大，扫风面积越大，连带的占地，安装，维护代价越小，同等装机规模下，大容量机组划算的多。

但当时，国内主流机型是750KW。也不是因为750KW综合效益好，而是因为掌握先进技术的维斯塔斯等外资不愿把MW级别的技术在中国大力推广，直到2008年维斯塔斯还在呼和浩特新建V60-850及V52-850两种千瓦级机组的生产线，当时的从业者就直言“维斯塔斯的这种做法，是在向中国市场销售其已在欧洲市场上淘汰了的产品，这是一种低估市场及其竞争对手的行为。”。华锐风电最大的贡献就是将中国带入了大风机时代。

而此时，金风科技还停留在1.2MW，而且一停留就是三年。以人的眼光看，金风科技迟早要被华锐风电远远甩开。

但跑得快，不代表能跑稳。

2008年是华锐风电最风光的时刻，成立仅三年就赢得了国内22％的市场份额，不过华锐由于过于迷恋速度和规模，忽于产品质量和财务健康，当2011年尉文渊把华锐风电送上自己亲手创建的上交所时，虽然市值一度逼近千亿，但当天还是破了发，并且由于疯狂的价格战，华锐偷工减料的风电机动不动就出事故，发生了多起风机脱网事故。

而且由于我国采用的是三北地区建设，输送到东南用电地区的“大基地建设，大规模送出”，因为当时高压输送的技术限制以及相关配套设施的不完善，国内风电建设暂时按下休止键。

大开大放的抢标作风，华锐硬生生把风电都玩成了高周转模式，这时突然遇到风电建设暂停，华锐的库存和应付账款立马居高不下，账上的钱也一天天见底；利空不断，面对持续下跌的股价，韩俊良当年虚增超24亿的营收，最终东窗事发，锒铛入狱。华锐风电从此也就一蹶不振。

03 金风骤起

而2008年之后，由于金融危机破坏性的打击，全球风电市场受冷，2010年，国际巨头维斯塔斯净利润下滑75%，2011年出现自2005年以来的首次亏损，净亏1.66亿欧元，维斯塔斯当年裁员3000人，第二年维斯塔斯又巨亏80亿元，再次裁员2300人，糟糕的业绩连带着股价一起下落，最惨的时候，维斯塔斯股价跌超95%。

当时英国泰晤士报爆料，维斯塔斯正面临着20亿欧元的巨额债务，并考虑出售部分资产。一时间，金风科技、华锐风电、明阳风电等我国新势力欲收购维斯塔斯的传闻甚嚣尘上。

但此时我国的风电企业同样面临着风电市场萎缩，股价一个劲跳水的局面，想要收购世界第一的维斯塔斯，也是心有余而力不足。不过很快，遭遇了几次雾霾围城，频频上热搜的首都，让发展清洁能源成为了全民共识，我国风电也焕发了第二春，重新按下加速键。

2013年，包括维斯塔斯在内的外资巨头全部跌出中国市场前十，整个国内市场只剩国内企业内卷。从2013年到2018年，中国风电总装机量以平均每年20％以上的速度猛涨，直到2017年才因为基数已经够大，放缓到了10％左右。

五年之后的维斯塔斯做了很多补救措施，才重新获得了中国前十制造商的名号，但此时中国的风电企业，已经从小屁孩成长为行业巨兽，将国内市场牢牢把握。2020年，我国风电全年新增装机容量5443万千瓦，其中，金风科技就拿下了1228万千瓦，市场份额22.57%，于其后的远景能源、明阳智能、电气风电和运动股份五家总共拿下了65％的市场份额，典型的强者通吃局面。

而排在第11位的维斯塔斯仅为2.06％，明显是来凑数的。这还是在2020年政策退潮，各地为博补贴加紧上马风电项目，前几个巨头消化量有限，有溢出效应的情况下发生的。而曾经的狼人华锐风电，因在2020年4月30日股价连续20个交易日低于1元，而宣告终止上市，从当年的近90元到现在的还不到1块，华锐风电顶着“散户绞肉机”的名号带着它的20万股东，还没撑到中国风电最高光的时刻，就已经黯然离场，自此，江湖只剩它的传说。

虽然国内市场外资已无用武之地，但在国际市场上，维斯塔斯还是绝对的强者。2020年维斯塔斯全球新增装机量达到了16186MW，连续第5年夺得桂冠。第二名通用电气则为14135MW。剩下的第三第四分别为国内企业金风科技和远景能源，装机13606MW，10717MW，但是此二者能上榜的主要原因是国内市场景气。

这一年，我国出口风机容量总共才为1188兆瓦，仅占海外装机总量的约2~3%左右，并没有什么存在感。

04 发展方向

目前还是全球风电标杆的维斯塔斯，已经把大方向来了一次转变。卖风机毕竟是一锤子买卖，不稳定也不长久。反倒是风机的运营维护，周期长，现金流稳定，才是安身立命的好东西。维斯塔斯2015年时全球收入的50%就来自运维,而且运维服务是在不断增长,所有订单储备中也有一半都是来自运维。

同样，金风科技自然也不会放过这个香饽饽，金风科技现在的三大主营业务，分别是风机制造、风电服务、风电场投资与开发。今年上半年，三大主营业务分别实现营收128.72亿元、16.45亿元、27.8亿元，风电服务占营收比重已经达到了9.19%，毛利率也由-8.6%提升至今年的6.9%，未来还是相当可期。

而在今年上半年，随着去年陆风搏补贴的抢装，今年风电市场已经有所退潮，但产能还在，因此风机整机再度陷入价格战，一度下探至2000元/千瓦左右。金风科技价格和当年与华锐竞争一样，作壁上观，还是死守价格不参与低价竞争，导致上半年中标量不大，营收下降。

长远来看，今年10月26日国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》计划到2030年，我国非化石能源消耗比重要达到25%左右，而现在仅为15.9%，这就意味着“十四五”期间我国风电和光伏将分别实现59GW和79GW的年均新增装机。未来前景十分广阔。

但在以后平价上网的压力下，控制风机的成本亦是重中之重。

从财报看，金风科技已经开始向其它新能源领域拓展，上半年进行了10亿元的收购，其中包括水务、污水处理、环保以及新能源技术。但是应收票据及应收账款高达208.49亿元，应收账款周转天数为209.45天，比上年同期增加了53.55天，风电市场竞争依旧激烈，不少订单就是赊出来的。

考虑到金风科技的总资产规模也就1000亿左右，这200亿的应收账款看着还是挺夸张的，对金风科技的现金流压力应该不小。

数据来源：财报罗盘—智能财报分析系统

而三季度毛利率26.28%。与2020年三季度相比，毛利率上升9.02个百分点，增幅52.24%，产品竞争力改善。主要是今年是最后一年海电补贴年，海上风电的抢装，让金风科技的大风机的销售容量大增，物料成本得到了控制。

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且今年09月30日，金风科技的存货规模为76.76亿元。同比去年减少了5.13亿元，今年的去库存效果很是明显。但是今年三季度存货周转率为5.01次，较2020年三季度的9.04次下滑严重，需对存货管理给予关注。

数据来源：财报罗盘—智能财报分析系统

虽然前景依旧广阔，金风科技现在在国内风电第一的地位其它企业也难以撼动，但也要注意到，2021年上半年末，金风科技的资产负债率已经达到了68.90%，一年内到期的非流动负债同样有42.89亿元，短期借款高达10.87亿元，而货币资金却只有55.72亿元，偿债压力极大。

今年的经营现金流极大可能为负，与之相对的是激进的投资。对此市值罗盘APP已经给出了警告。

图源：「市值罗盘」股票智能投研评级系统

结语

金风科技的地位依旧稳固，国内市场也还有很大的蛋糕，但是我国特殊的低风速环境，使机组不可能过分加大，依靠风机大型化提高毛利率差不多已经走到尽头，且对于金风科技而言，如此庞大的债务，金风科技能不能再一次软着陆呢？