风电自上世纪九十年代初起步于欧洲，自此也开启了一项人类可以利用更多清洁资源的新领域。经过三十余年的发展，全球风电取得了令人瞩目的成绩，逐渐成为了可再生能源发展的重要领域之一，吸引着越来越多的国家和企业加入其中。

上期我们分析了风电巨头企业明阳智能，但是风电行业风机成本构成大家知道吗？就像纯电动汽车的动力系统(三电)成本占到总成本的50%，而三电中的电池成本占比高达到38%，所以才造就像宁德时代那样的巨头公司。

风机成本构成中，大头是叶片，齿轮箱，发电机，变频器，不同技术路线的零部件占比不同。

上图是明阳智能2.0MW风机材料成本构成

在风电机组的整机成本构成中，风机叶片占风机总成本接近25%左右，齿轮箱约占18%左右，发电机约占7%左右，风机控制系统包括制动系统、油冷系统、安全系统等约占21%。作为风机的核心部件， 叶片是整机成本、发电效率、利用小时数等的关键要素。而风电叶片成本下降的空间主要来自原材料的国产替代以及技术进步。中材科技通过收购泰山玻纤，向产业链上游延伸，可有效地控制叶片成本，将进一步增强龙头优势地位。

这期我们就讲一下中国风电叶片龙头企业中材科技。

公司简介：

中材科技是我国特种纤维复合材料领域唯一集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的高新技术企业。公司于2001年在南京注册，由原中国中材集团公司作为主发起人，继承南京玻纤研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院五十余年的核心技术资源和人才优势，集研发、产品制造与销售、技术装备于一体。

目前公司已形成风电叶片、玻璃纤维及制品两大支柱产业，并正将锂电池隔膜产业打造为公司第三大主营业务。

公司2006年在深圳证券交易所上市。2007年设立子公司中材叶片，进入风电叶片领域， 2016年收购泰山玻纤，引入玻纤业务，2016年“两材重组”后，隶属于中国建材集团有限公司。2019年并表湖南中锂，在原有中材锂膜业务的基础上， 协同加速隔膜业务发展。

近年来，我国风电行业和玻纤行业整体景气度向好，公司紧随行业发展趋势，通过持续推进产品结构升级和产品研发实现了销售规模的扩大和盈利能力的增强，风电叶片产品和玻璃纤维产品保持领先的市场占有率和行业地位。

三大业务简介：

风机叶片持续领跑市场。公司拥有自主设计的叶根预埋技术，并在国内首次开发了叶片主动式电热防除冰技术，产销量和市占率自2011年来一直领跑中国风电叶片市场，市占率达到30%。

玻璃纤维产业实现业务协同。公司收购泰山玻纤并完成重大资产重组，实现了玻璃纤维及复合材料领域价值链整合，公司是全球第三大、中国第二大玻纤制造商。 2018年泰山玻纤产能90万吨，占全球市场份额约为11.3%，占国内市场份额约为16%。

锂电隔膜技术领先。公司将锂电池隔膜产业作为公司第三大主导产业，在自主建在此的基础上，收购湖南中锂60%股权，加快实现锂电池隔膜产业的战略规划。预计2021年湖南中锂湿法隔膜产能将提升至12亿平，进入行业前三行列。

随着风电行业的高景气，玻璃纤维行业的回暖以及锂电池行业的快速成长，公司增长潜力巨大。我们认为雄厚的科研实力、完整的产业链基础以及清晰的发展思路，是公司能够持续成长的核心支撑力。

股权结构

中材科技是央企中国建材集团旗下的非金属复合材料公司。

中材科技实控人是国资委，2017年“两材合并”后，公司第一大股东成为央企中国建材集团，持股比例为60.24%。

我们的分析还是分为四个步骤:

一，中材科技在行业的现状，竞争格局及企业护城河

在这里我们着重讲一下中材科技的三大业务。

(1)，风电叶片业务

中材科技依托中国建材集团有限公司的研发优势和背景发展很快。公司从事风电叶片的研发、制造及销售，产品下游客户为风电机组整机商，终端用户为风电场开发商。公司作为国内风电叶片行业领军企业，目前具备年产10GW以上风电叶片生产能力，拥有江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸、北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林等七个生产基地，覆盖了国内所有目标客户市场及部分国际知名客户市场；拥有独立自主的设计研发能力，具备1MW-8MW的6大系列产品，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海、海上等不同运行环境。全系列产品通过GL、DNV等国际认证。

在国内风电行业因抢装需求爆发和疫情防控生产受限的双重背景下，公司坚持防疫复产齐头并进，主动拥抱和深度挖掘行业需求，快速释放主力叶型产能，Si68.6等明星产品抢占市场绝对领先份额，进一步扩大市场优势。

公司风电叶片产业凭借强大的研发和技术优势，前瞻性的产品布局，狠抓“管理精细化”，深入实施叶片产销流转提速策略，降本增效，产销量及盈利能力大幅提升，报告期内合计销售风电叶片12.3GW，实现销售收入90.2亿元，净利润10亿元，市场占有率连续10年保持全国第一，筑牢后平价时代公司叶片产业的核心竞争力，巩固风电行业国内市场领先地位。

横向整合，强化主导地位。自2011年起，中材科技开始领跑风电叶片行业。于2014年和2018年，中材科技分别向三峡新能源公司、金风科技以及0.95、 1.94 亿元收购中材叶片6.12%和8.42%的股权，实现对中材叶片100%控股。其中，交易价格均低于收益法估值价格（1.05 亿、2.53 亿）。根据GWEC的《2020全球叶片供应链报告》的数据显示，中材科技目前将风电叶片供向金风科技、远景能源、Windey以及GE可再生能源四家公司，其中主要供应给金风科技、远景能源、Windey。

2018年以来，受下游风电整机行业景气度上升推动，公司风电叶片产品产能利用率逐步回升。受益于2020 年风电整机制造商的“抢装大战”，公司风电叶片实现12.34GW销量，同比增长55.43%。

我们认为中材科技凭借着雄厚的技术积淀、国内最大的市场份额，以及相对于国际龙头的成本和价格优势，未来将进一步提升海外市场竞争力，打开广阔市场空间。

(2)，玻璃纤维业务

玻璃纤维是一种非常重要的工业中间品。玻璃纤维（以下简称玻纤）是氧化硅、氧化钙等熔融而成的无机非金属材料，具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能。

由于玻纤为基础材料，与下游行业关联度较强，进一步加工后可广泛应用于众多产业。全球玻璃纤维下游需求结构主要由建筑、交通、工业应用、电子、风能等组成，其中建筑、交通和工业应用占比均超过20%，建筑领域占比最大为32%。

根据美国玻纤复合材料工业协会预计，未来5年内全球玻纤市场将保持快速增长趋势，年增长率约8.5%，预计到 2022 年市场规模将达到1080亿美元。航空航天、汽车部件、液体过滤、安全防护、建筑装饰这些高端领域将成为玻纤复材发展的重点下游行业。而随着亚太和中东地区的基础设施建设不断加强，将带来大幅的玻纤需求增长。

玻纤是中材科技的三大核心业务板块之一，主要由其全资子公司泰山玻纤运营。泰山玻纤是全球第三大、中国第二大玻纤制造商。2018年泰山玻纤产能90万吨，占全球市场份额约为11.3%，占国内市场份额约为16%。2018年，受益于下游汽车轻量化、电子电器等行业需求提升，泰山玻纤持续扩大产能、降低生产成本，当年实现营业总收入58.8亿元，同比增长10.7%，实现净利润9.61元，同比增长38.3%。 2021年以来，我国固定资产投资累计完成额同比保持增长，三季度增速仍保持在10%左右，建筑建材领域需求预计维持平稳。

双碳背景下，新能源汽车轻量化可以降低能耗、增加续航里程，是新能源车领域降低电池成本、提高电动车渗透率的重要措施。玻纤等复合材料在汽车、轨道交通、飞机、船舶轻量化方面拥有独特优势，未来潜在需求较高。

我国新能源车行业发展较快，2020年全年新能源车销量135万辆左右，2021年前十个月销量已达255万辆左右，前十个月月销量同比增速均高于 130%。2018 年以来，国家发改委、工信部等部门多次发文支持新能源车发展，预计随着新能源车渗透率快速提升，对玻纤产品需求也将上升。

在风电行业，玻纤主要应用于制造风电叶片与机舱罩部分，其中叶片占风机成本20%左右。2019年5月，国家发改委下发《关于完善风电上网电价政策的通知》， 明确陆上风电平价，在政策推动下，2020年全国各地抢装风电机组，全年新增并网装机 72.47GW，风电总装机容量281.99GW，增长率34.58%。截至目前， 我国已是全球最大风电市场，在2020年10 月召开的北京风能大会上，400余家风能企业一致通过《风能北京宣言》，提出在“十四五”期间实现每年新增风电装机50GW。

(3)，锂电隔膜业务

锂电池隔膜是锂电池关键的内层组件之一，作为新能源电池生产的关键材料，广泛应用于新能源汽车动力电池、3C消费电池、储能电池等领域。2020年，尽管受到新冠肺炎疫情影响，但全球新能源汽车市场逆势快速增长，有力带动了锂离子电池产业增速回暖。2020年，中国锂电池产量达188.5亿只，同比增长19.9%。 得益于锂电池产量增长，2020年中国锂电池隔膜出货量为37.2亿平方米，较2019年增加了9.8 亿平方米，同比增长35.77%。

根据生产工艺的不同，锂电池隔膜一般分为干法隔膜和湿法隔膜。近几年新上的隔膜企业都选定湿法路线制造PE隔膜，以前有名的干法隔膜制造企业（如星源材质、沧州明珠）也纷纷增加湿法隔膜产线，湿法隔膜产量占比迅速提高。

中材科技拥有国际先进的湿法隔膜制造装备以及领先的技术研发能力，具备5-20μm 湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品。批量供货的客户有宁德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时代已成为最大客户。在产品方面，中锂新材推进涂覆膜客户开拓，量产交货客户有深圳雄 滔、江苏春兰等。海外客户拓展方面，韩国三星、SK、LG 以及日本松下等海外客户也在逐步开发和批量供应中。

中材锂膜2019年营业收入为 1.88 亿元，同比增长246%，净利率为13.6%，这是公司 自2016年成立以来首度年度盈利，归功于山东滕州一期2.4亿平隔膜产能正常运营投放。公司现阶段拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙古呼和浩特四个锂膜生产基地。目前，湖南生产基地 21-24#线建成投产，将陆续释放产能；滕州二期项目预计今年四季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15亿平米。

随着市场竞争加剧和头部企业规模技术提升，行业加速洗牌，市场竞争格局逐步清晰， 国内隔膜企业差距进一步拉开，市场进一步集中，头部企业均大力开拓海外市场。

随着全球电动化浪潮开启，动力电池作为电动汽车核心部件之一也将进入全面增长期。而隔膜作为锂电池核心材料之一将充分受益，中长期将保持景气度扩张。 全球范围来看，在碳中和目标倒逼下，欧洲与中国都自上而下地将新能源车作为重点战略布局，从补贴、产业链扶持、顶层政策指引等多方面推动新能源车发展， 全球一线车企加大投入全面推动电动化转型。

公司正在锂电池产业聚集的长三角区域布局南京基地，拟新建10亿平米产能，同时公司拟在呼和浩特市投资建设锂电池专用湿法隔膜生产线项目，年产3.2亿平方米，预计2023年公司锂膜产能将超30亿平方米。 今年上半年，中材锂膜与湖南中锂整合完成，锂膜产销量同比大幅增长，其中国际客户销量占比持续提升，超过10%，合计销售隔膜产品3.47亿平米，实现销售收入4.69亿元。随着公司产能扩张，锂膜业务收入规模将快速增长，规模效应也将提升盈利水平。

行业竞争格局

风电叶片业务

2020年，受抢装潮影响，风电叶片行业发展出现高潮，叶片供不应求且价格昂贵，不少叶片企业顺势扩产，当前，国内数十家风电叶片企业已经具备年产1000套以上风电叶片能力。

据不完全统计，2020年，我国兆瓦级风电叶片产能超过4.2万套，不包括企业正在扩充的产能，其中，中材叶片、时代新材、东方电气(01072)天津叶片、明阳叶片等企业年能产超过3000套。

中材叶片拥有甘肃酒泉、江苏阜宁，吉林白城、内蒙古锡林、江西萍乡、河北邯郸六大风电叶片生产基地，其兆瓦级叶片生产能力全国首位，全球前三。截止2020年底，中材叶片全球累计装机58GW，市场占有率位居全球第一。

玻纤业务

在全球范围内，美国欧文斯·科宁公司（OC）、日本电气硝子公司 （NEG）、中国巨石、重庆国际复材、泰山玻纤及佳斯迈威（JM）六大巨头的玻纤年产能合计占全球产能75%以上，我国三大玻纤企业产能合计占全国玻纤产能70%以上。

我国玻纤行业在2018年经历产能快速扩张，新增产能超过90万吨，新增产能的集中释放在2019年对行业供需产生较大冲击，供给严重过剩，叠加全球宏观经济下行带来的全球范围内需求端边际走弱，玻纤粗纱/细纱价格均降至历史新低。2020 年以后，行业产能扩张明显放缓，新增产能减少，供给有所改善。

注：泰山玻纤属于中材科技子公司

国内除中国巨石、泰山玻纤、CPIC 三家巨头外还有山东玻纤（605006）、四川威玻和长海股份三家较大型企业，产能分别为29万吨、19万吨和13万吨。国内玻纤产能占到全球产能的约60%，国内CR3和CR6市占率分别为61%和72%，寡头地位稳固。

资金壁垒：根据《玻纤行业准入条件》要求，新建无碱玻璃纤维池窑法粗纱拉丝生产线单窑规模应达到5万吨/年及以上，新建细纱拉丝生产线单窑规模应达到3万吨/年及以上。 2019年工信部出台的《玻璃纤维行业规范条件（征求意见稿）》提出了更高的要求，无碱粗纱单窑规模要求达到8万吨/年及以上，无碱细纱单窑要求达到5万吨/年及以上。以无碱粗砂为例，单吨投资约1亿元，若新规执行，新建无碱粗砂项目投资额8亿元起，细纱、电子纱等产线投资额更大，资金壁垒较高。

技术壁垒：玻纤制造行业涉及材料、化学、冶金、纺织等多个领域。首先，配料不同玻纤产品的强度、模量等差距较大，属于技术机密，优良的产品需要长期的技术积累和持续的研发投入。其次，有技术优势的企业生产成本会随之降低，生产效率会持续提高，新进入者将长期处于成本劣势。最后，高新技术产品如风电用纱、电子纱、热塑性复合材料等需要长周期的认证，客户更换供应商成本高，产品粘性大，企业先发优势明显。

综合来看，玻纤行业是存量竞争者之间的竞争，行业供给端变化主要取决于巨头的扩产、 冷修以及小企业的退出情况，基本没有新进入者威胁。同时，具备先进技术和成本优势的企业才具有扩张能力和话语权。

电池隔膜业务

目前锂离子电池隔膜产业已成为公司第三大主导产业。2019年，中材锂膜在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目条年产6,000万平米生产线运行状态良好，产品性能优越，同时投资15.5亿元启动二期“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线” 项目建设。在自建的同时，公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其 60%股权，通过外延发展，迅速扩大产能规模，提升市场份额。

湖南中锂2018年但因计提沃特玛款项坏账准备等原因出现较大亏损。但是2019年成功扭亏，实现收入2.9 亿元，净利润0.57亿元。2019年中锂出货量为2.2亿平，排名全国第三。2019全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米，锂膜产业实现营业收入3.5 亿元（湖南中锂于2019 年9月起并表），净利润约6,000万元。

通过收购湖南中锂，公司增加16条线合计7.2亿平米基膜产能，目前合计已具备9.6亿平米基膜产能，到 2021年预计公司锂电隔膜产能将超过15亿平米。2019 年公司锂电隔膜业务营收占总营收比例达到2.47%，逐渐成为公司第三大支柱业务。

企业护城河

无形资产

近年来，公司凭借雄厚的技术实力、优质的产品与服务在行业中始终享有较高的商誉和知名度。风电叶片、玻璃纤维制品、高压复合气瓶以及膜材料产业紧跟行业发展步伐，产业规模、产品质量和产品产销量名列前茅，在我国风电装备制造、新能源汽车、节能减排等领域树立了具有重要影响力的品牌地位。公司推行以市场为导向的运营模式，深入了解客户需求，着力丰富产品系列，满足客户个性化需求；完善售后服务体系，建立客户满意度评价机制；健全国际国内市场体系，产品行销欧美、中东、东南亚等多个国家和地区，公司的品牌优势得到了进一步的提升，并形成了一定的国际知名度。

2006年至今，公司先后获得省部级以上科技类奖励191项，其中国家技术发明二等奖2项、国家科技进步一等奖1项、国家科技进步二等奖2项、中国专利金奖1项、中国专利银奖1项，获得省部级以上工程设计和咨询类奖励122项。

技术创新优势

公司是国家首批创新型企业、国家首批技术创新示范企业、国家高新技术企业，拥有一个国家重点实验室、三个国家企业技术中心/分中心、三个国家工程技术研究中心、四个博士后工作站/分站，形成了稳定高效的高层次研发平台，拥有一支优秀的新材料研发人才队伍。同时公司还是玻璃纤维、碳纤维、纤维增强塑料、绝热材料四个国家标准化技术委员会的主任委员单位，在行业中具有较为突出的技术创新优势。

中材科技在国内特种纤维复合材料领域具备完善的应用基础研究－工程化－产业化技术链条，创新实力强，与国内多个高校及科研院所研发机构保持长期合作。公司及所属全资子公司、控股公司共拥有有效专利913项，其中发明专利374项，实用新型539项。

产业发展优势

公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，坚持集中优势资源发展风电叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜三大主导产业。“十三五”期间公司将着力打造主导产业和创新孵化产业两大业务平台。

2016年，公司完成与泰山玻纤的重大资产重组，形成以中材叶片为代表的复合材料制品、以泰山玻纤为代表的玻璃纤维及制品两大支柱型产业，实现玻璃纤维及复合材料领域价值链的整合；重点投资锂电池隔膜产业，2019年完成增资并购湖南中锂，迅速提升市场份额，设立中外合资装备公司，保证核心设备供应；同时创新机制，培育、孵化科研院所储备及开发的各项科研技术成果。未来在支柱产业持续保持行业领先地位，确保公司可持续发展的同时，锂电池隔膜产业将为公司创造新的利润增长点，提升公司的投资价值。

二， 财报分析

1，总资产——成长能力

从上图可以看出中材科技的成长分三个阶段，2009年~2015年，公司处于起步缓慢发展阶段，此时国内在风电行业技术还不成熟，向国外学习和摸索阶段。

2016年~2018年，这个时候响应国家“十三五”的号召，风电行业开始发力。

2019年到现在随着国家“十四五”大力推进，补贴风电快速发展。

2，资产负债率

一般情况下，公司的资产负债率为45%为宜。从上图看出中材科技近五年的负债率54%~59%之间。中材科技属于重资产企业，通过财报得知负债负债基本上由经营负债组成，应付款项占了很大比例，长期来看，公司没有偿债风险。

3，毛利率

一般情况下毛利率大于40%的公司有核心竞争力很强。中材科技近五年的毛利率基本稳定在26%左右。对比同行业时代新材风力叶片近五年平均17%的毛利率，中材科技还是很不错的。

4，净利润现金比率

净利润现金比率是衡量公司净利润含金量的重要指标。通过上表可以看出中材科技近五年的净利润现金含量占比都大于100%，说明中材科技的销售回款能力及盈利能力比较强，利润质量挺不错。

5，净资产收益率 ROE

净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。一般来说，净资产收益率在15%以上为佳。

中材科技近五年的净资产收益率呈增长趋势，在2020年已达到了16.55%，盈利能力在增强。

6，现金流——造血能力

从上表看出中材科技近五年造血能力不断在增强。经营现金流是公司实实在在赚的真金白银，很好反映出一家公司的经营是否健康。

7，分红

中材科技自上市以来累计分红15次，累计分红金额为22.22亿元。 分红率稳定在32%左右，对股东的回馈还算可以。

三，企业估值

1，合理市盈率

中材科技的护城河有一向且比较坚固。在“3060”碳达峰、碳中和的远大目标推动下，可再生能源长期增长趋势明确，将加快对传统火电项目的增量和存量替代，未来5-10年风电装机有望迎来再次爆发，风电亦将从补充性能源升级为主要增量能源。公司的玻纤业务和风电业务的协同发展，具备极强市场竞争力。第三大主导产业锂电隔膜技术领先，在新能源汽车市场蓬勃发展背景下，增强该领域技术和市场竞争力。

再结合中材科技历史给出20倍合理市盈率。

2，净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）

公式：合理的市值=合理的利润×PE（市盈率）

通过计算得出中材科技最近5年的净利润复合年化收益率为50.40%，我们保守以30%的复合增速来计算未来三年的合理市值：

2023年的合理市值=20.52*1.3*1.3*1.3*20=901.65亿。

目前中材科技的总市值为619.23亿。市场对于公司的分歧，主要体现在公司业务较多，是否会分散精力，不能将核心业务做到最优。我们认为公司各项业务间，存在着非常强的协同性，能够互相支持，并不存在互相制约，公司发展未来可期。但作为投资者依然需要扩大安全边际。

安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。

四，总结:

优势

1、玻纤行业迎来拐点。公司目前三大业务中玻纤业务资产最重，发展稳健，结构持续优化，产能规模位居全国第二，国际前三；而从需求端来看，随着 5G 时代到来，电子布需求有望爆发，同时 2020 年基建触底回暖，汽车销售有望止跌回升，风电维持高景气度。待疫 疫情影响减弱需求旺季到来，2020 年仍将是行业新周期的拐点，行业龙 头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。

2、风电叶片龙头地位稳固，行业高景气市占率有望进一步提升。公司具备年产4000多套共8.35GW风电叶片的能力，是叶片行业绝对龙头，市占率近年来稳步提升，并在19 20年维持高增速。在目前风机大型化 及海上风电高景气背景下，公司市占率有望进一步提升。

今年公司稳健推进“两海战略”，即紧跟海上风电发展步伐并实施国际化战略，海外业务收入增速亦较快。风电产业链的核心环节在经历近年来的竞争淘汰后，市场集中度提高。公司已全面进入国内前十名整机商供应商体系，在国内前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势，并承担 其海外项目叶片供应。

3、锂电隔膜技术优势凸显，产能扩张恰逢其时。公司从南玻院高温滤料起步转到开发锂膜相关技术，逐步进行产业化布局，并购湖南中锂之后，产能规模已位居国内第二，同时具备湿法同步异步产能，采用一体两翼模式发展，实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环， 综合竞争力大幅提升，快速成长为国内领先的锂电池隔膜供应商。

4、从财报来看，公司各项财务指标如净资产收益率、净利润现金比率和造血能力等都表现良好。

风险

1、国际化实施风险

公司两大支柱型产业风电叶片及玻璃纤维其规模化、专业化水平在国内均位居领先位置。公司坚持做优做大做强支柱型产业，力争进一步提高市场占有率，实施国际化战略、着手布局全球市场是必由之路。在实施国际化的进程中因境外投资及海外开拓经验不足，缺乏相应人才，存在国际化成效不显著的风险。

2、汇率损失风险

公司经营的海外业务主要以美元或当地货币作为结算货币，存在因汇率变动而使公司境外业务收入和货币结算的汇率损失风险。

3、投融资风险

根据公司战略规划，十四五期间公司的产业发展路径将主要通过自主新建与投资并购，一方面投资发展存在巨大的资金需求，另一方面自主投资或外延并购项目必将带来包括经营管理、文化融合、经济效益等各个方面的风险。

4、全球新冠疫情导致的系统性风险。