业绩维持较快增长，风电持续发力。公司公告2021 年三季报，前三季度公司实现营业总收入334.19 亿元（+23.44% yoy），归母净利润为18.66 亿元（+39.02%yoy），扣非后归母净利润为15.47 亿元（+22.27% yoy）；其中，单三季度实现营业总收入106.82 亿元（+14.62% yoy），归母净利润为5.18 亿元（+33.48%yoy），扣非后归母净利润3.19 亿元（+12.95% yoy）。公司整体收入维持较快增长，其中风电仍是主要增长来源，前三季度风电收入增长约84%。
盈利能力同比微升，费用端基本平稳。报告期内，销售毛利率/净利率分别为17.09%/6.08%，同比+0.07/+0.65 pct，盈利能力同比小幅提升而环比有所下降。
报告期内，公司期间费用率为13.28%，同比-0.45 pct，费用压降主要来自研发费用的管控，对冲了较多的销售费用率提升的影响，销售费用率的提升源自按收入比例计提的质量保证费用增加。报告期内公司存货提升超30%，主要是由于较好的订单需求支撑公司产量持续提升。
电源投资修复逻辑持续兑现，新增订单持续增长。2021 年前三季度，公司发电设备产量 2677.28 万千瓦（+49.21% yoy），其中水轮发电机组/汽轮发电机/风电机组/ 电站锅炉/ 电站汽轮机分别为696.55/1719.00/261.73/1629.50/1679.56 万千瓦，电源投资受益于用电量持续增长修复的逻辑逐步兑现。同时，报告期内公司新增订单达到469.83 亿元（+19.98% yoy），筑底未来增长预期；新增订单中，清洁高效能源装备/可再生能源装备/ 工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别占比28.6%/23.9%/15.6%/12.5%/19.4%。
风险因素：电源投资不及预期，原材料价格持续高位，在手订单交付不及预期，“双碳”目标实施不及预期。
投资建议：考虑到“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气，特别是基荷电源中的核电、抽水蓄能和风电装机预期持续提升，上调公司2021-2023年净利润预测为24.82/29.16/30.91 亿元（原预测为23.79/27.68/28.85 亿元），对应EPS 为0.80/0.93/0.99 元，A 股现价对应PE 为22.2/19.1/18.0 倍。结合历史上大规模电源建设阶段公司估值水平，给予公司A 股2022 年25x PE 作为合理估值；考虑H 股估值体系差异，给予H 股15x PE 作为合理估值，对应A股及H 股目标价分别为23 元和17 港元，维持“买入”评级。
