3Q21 业绩出现分化
整机/海缆/塔筒较优，部分风机零部件承压。2021 年风电装机总需求量较2020 年陆上风电抢装时期出现了下滑，但结构上海上风电抢装带来海风需求较高增速。从产业链利润分配角度来看，由于风电上游大宗原材料涨价明显，而风机零部件与整机厂之间的订单模式导致风机零部件企业受损，但整机企业普遍表现较优。
发展趋势
行业景气上行周期确立，2023 年有望兑现更高装机规模。由于陆上风电风机技术进步带来的降本已经较为明显，诸多可开发资源的回报率水平已经较为优异，我们预计下游运营商有望对于后续风电开发规划做出相应调整，以及考虑中东部分散式资源利用提速和海上风电平价加速来临，我们预计十四五期间中国风电新增装机量在基准和乐观情形下分别有望实现年均55GW以上和70GW以上。从装机节奏来看，由于风光大基地项目的推进加快，我们预计2023 年有望实现更高装机量，1-2 年的高景气周期已经启动。
关注产品结构变化带来的行业格局持续优化。我们认为风电行业未来几年最重要的发展趋势之一就是产品结构中大型化风机比例提升给产业链供应端带来的持续影响，在此过程中，头部的供应链公司有望凭借领先于同行的产能扩张，在持续提升市占率的同时，享受大型化产品带来的溢价，实现量价齐升。
风电相关的上游大宗商品涨价可能临近尾声，零部件环节成本压力有望逐渐改善。我们预计原材料的高价可能临近尾声，2022 年原材料价格可能的下行趋势有望逐渐改善零部件环节的成本压力。
盈利预测
我们维持覆盖公司的盈利预测和目标价不变。
估值与建议
我们持续看好风电设备制造板块的表现，建议关注几条主线1）盈利有望逐步修复，受益于大型化趋势的日月股份等风机零部件各环节的龙头公司；2）业绩有望保持持续增长的塔筒环节龙头天顺风能；3）仍有较大预期差的风电整机环节如明阳智能、金风科技、运达股份（未覆盖）、三一重能（未上市）；4）受益于海上风电平价的东方电缆（未覆盖）。
风险
行业需求不及预期，原材料价格持续高位，行业竞争加剧。
