维持明阳智能(601615.SH)“买入”评级，预计21-23年归母净利润为28.92/32.11/39.11亿元，同比增111%/11%/22%，EPS为1.48/1.64/2元。

事件：21Q1-Q3公司实现营业收入184.3亿元，同比增21.84%；归母净利润21.61亿元，同比增131.71%。其中21Q3公司实现营业收入72.84亿元，同比增7.04%，环比增6.94%；归母净利润11.20亿元，同比增178.49%，环比增42.49%。

西部证券主要观点如下：

投资收益+海风占比提升，净利率环比持平

21Q3公司综合毛利率、净利率分别为21.32%/14.86%，同比+1.43/+9.13pct，环比+0.01/+3.55pct。在风机中标单价同比下降背景下，公司净利率仍实现环比提升，主要受益于高毛利的海上风机出货占比提升，叠加公司投资收益5.37亿元。

海上风机出货量快速增长

21Q1-Q3公司风机制造业务实现营业收入170.18亿元，同比+21.21%，实现风机对外销量3.71GW，同比-2.23%。其中陆上风机、海上风机对外销量1.51/2.20GW，同比-52%/+244%。21Q1-Q3，公司风机制造业务毛利率为18.82%，同比-0.52pct，剔除运费计入成本影响后，受益于海上风机出货占比提升，风机制造板块盈利能力同比提升。

新增订单快速增长

21Q1-Q3公司新增风机订单8.09GW，同比+81%，其中21Q3新增订单3.61GW。公司新增明确机型的订单中，4MW及以上机型占比达70%，6MW及以上机型占比超过20%，机组大型化趋势明显。

发电收入持续增长，在建容量充沛

21Q1-Q3公司电站运营业务实现营业收入10.23亿元，同比+55.14%。21Q1-Q3公司自营新能源电网并网容量为1265MW，较20年底增加185MW；在建电站容量2104MW。

风险提示：风电装机量不及预期，风电场建设速度不及预期，原材料价格波动风险。