金风科技成立于1998年，致力于成为国际化的清洁能源和节能环保整体解决方案提供商。成立早期，公司与德国VENSYS能源有限公司签订联合设计和开发技术转让合同，由此奠定了公司直驱永磁风机的技术发展基础。此后，公司与中海油合作的国内第一台海上环境风机投运，收购德国VENSYS能源有限公司，成为具有自主知识产权的风机企业。
并且，公司于2007和2010年分别在深交所和港交所上市，为后续发展提供了重要的融资支持。多年来，金风科技始终保持国内风机市场市占率第一的行业龙头地位。
一、风机制造为公司最主要收入来源，且比重不断增加
当前，公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务以及水务等其他少业务。其中，风机制造及销售是公司最主要的收入来源，且该项收入占公司整体营收的比例仍在增加。
图表1：2015-2020年金发科技主营业务营收结构（亿元）
资料来源；公司年报、韦伯咨询整理
受益于2020年国内陆上风电抢装，公司风电相关业务板块营业收入快速增长，其中风机及零部件销售收入466.59亿元，同比增长61.62%，占公司全部营收的比重高达82.93%（其中风机收入439.81亿元，同比增长61.97%）。
风电场开发业务实现收入40.19亿元，同比降低5.82%；风电服务收入44.34亿元，同比增长23.93%；水务、投资收益等其他业务收入11.54亿元，同比降低24.57%。值得注意的是，2020年公司风电服务营收占公司全部收入的8%，超越风电场开发（7%）成为第二主营业务。
图表2：2020年金风科技主营业务分产品营收结构（亿元，%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询整理
二、2MW风机贡献主要销量，大机型及海外订单占比提升
2020年全国新增风电并网装机容量71.67GW，同比增长178%，12月装机47.05GW，同比大增404.3%。
受益于国内风电装机需求拉动，2020年公司实现风机销售12.93GW，同比上升58.26%。其中：3S/4S机组销售容量明显增加，同比增加104.57%；2S机组仍为主力机型，销售容量达到10，714.30MW；1.5MW/2S/3-4S/6-8S机型出货占比分别为：0.25%/33.13%/47.06%/19.55%。
图表3：2012-2020年金风科技销售风机结构占比（%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询整理
2020年，公司6S/8S大机型销量为481.65MW，占所有机型总销量的比重为3.72%，比2019年提升0.62个百分点。截至2020年底，公司海外在手外部订单共计1,996MW，同比增长31.3%，相较十三五初期增长118%。大机型订单及海外订单占比都有不同程度的提升。
图表4：2020年金风科技风机销量及外部订单结构（MW）
资料来源：公司年报、韦伯咨询整理
三、风机价格回升及成本降低，毛利率水平提高
2020年公司风机销售均价为3401元/kW，同比提升2.35%，其中1.5MW、2S、3S、6S平台机组销售均价分别同比变化-13.76%/+0.03%/+11.35%/+4.35%。2020年公司风机平均成本为2905元/kW，同比降低0.32%，其中1.5MW、2S、3S、6S平台机组平均成本分别同比变化-14.00%/-2.53%/+11.19%/-1.05%。
图表5：2020年金风科技风机售价及成本增幅情况（%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询整理
2020年公司风机平均毛利率14.58%，同比增长2.28pct。其中：1.5MW风机毛利率26.19%，同比增长0.20pct；2.5MW风机毛利率13.84%，同比增长2.92pct；3MW风机毛利率14.11%，同比增长0.13pct。6MW风机毛利率20.17%，同比增长4.37pct。
图表6：2014-2020年金风科技风机毛利率变化情况（%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询整理
2021年1-6月，公司上实现风机销量2.97GW，同比下降27.66%，销量下滑导致收入下降，上半年实现风机销售收入128.72亿元，同比下降11.63%。尽管销量下滑，但成本大幅下降，利润率提升明显。公司上半年综合毛利率28%，同比提高10.6pct，其中风机及零部件毛利率20.34%，同比增加8.2pct。尤其是海上风机产品毛利率达到25.94%，对风机业务整体毛利率的提升效果明显。
图表7：2021年1-6月金风科技风机毛利率及增幅（%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询整理
分机型来看，3S/4S及6S/8S毛利率分别是18.80%（同比+3.06pct）及25.94%（同比+9.14pct），2S毛利14.5%（同比+3.52pct）。公司大风机占比激增，进一步拉高毛利率，3S/4S占比由去年的6.74%增至38.84%；6S/8S占比由去年的4.04%增至26.80%。
图表8：2019-2021年金风科技大风机销售装机容量占比变化（%）
资料来源：公司年报、韦伯咨询整理
四、风机新增容量超12GW，市场份额位列第一
根据彭博新能源财经（BNEF）数据：2020年新增吊装容量中国风电制整机制造商第一名为金风科技，吊装容量为12.33GW，市场份额为21%。远景能源（10.07GW）和明阳智能（5.64 GW）紧随其后，排名与2019年一致；电气风电（5.07GW）凭借海上风电优势升至第四位，运达股份位列第五（3.98GW）。
图表9：2020年中国风电整机制造商新增吊装容量及市场份额（GW，%）
资料来源：BNEF、韦伯咨询整理
另据中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）发布的数据：2020年，中国风电市场有新增装机的整机制造企业共有20家，新增装机容量5443万千瓦，其中，金风科技新增装机达到1228万千瓦，市场份额达到22.6%，排名第一；其次为远景能源、明阳智能、电气风电和运达股份，前五家市场份额合计达到65%。
图表10：2020年中国风电整机制造企业新增装机容量及市场份额（GW，%）
资料来源：CWEA、韦伯咨询整理
2021年上半年，获得风机订单量排名如下：第一名：远景能源；第二名：明阳智能；第三名：金风科技；第四名：中国中车；第五名：三一重能；第六名：运达风电；第七名：上海电气；第八名：东方电气；第九名：联合动力；第十名：华锐风电。
图表11：2021年1-6月中国市场已确认风机订单量排名（MW）
资料来源：WoodMackenzie、韦伯咨询整理
