首先要说明的是，明阳智能这份半年度业绩是超出我们预期的，应该说非常优秀。营收同比增长34%，归母净利同比增长96%，净利率也从原先的6.26%增长至9.1%。
上半年明阳风机对外销售量为2.342GW，同比增长15.74%，其中陆上风机销售量为1.193GW，同比下降29%，海上风机销售量1.149GW，同比上涨237%。分季度来看，Q1销量0.959GW，其中陆上风机销量665MW，海上风机销量294MW；Q2销量1.383GW，其中陆上风机销量528MW，海上风机销量855MW。二季度海上风机的装机量有一个大幅提升。今年是海上风机的抢装年，全年海上风机出货量占比有望达到一半的水平。
其实我们最关心的，或者说大家对风电行业普遍的担忧就是风机厂商在原材料大幅上涨且风机销售价格不断突破下限的背景下是否能维持住毛利率，而明阳、金风等风电厂商的表现确实出乎我们的意料。上半年明阳风机制造业务毛利率为17.89%，与去年同期相比下降了1.52个百分点，主要是运费计入成本的会计制度调整的影响，刨除会计政策的影响，今年风机业务取得的毛利率有可能比去年还要高些。当然，这其中一定是有出货结构的影响。去年上半年公司对外出货2023MW，其中海上风机占比16.86%，而今年上半年海风出货量占比达到49.06%，我们都知道海风的毛利率是高于陆风的，所以整体来说，今年不同类型风机的毛利率还是逊于去年上半年的。
分机型毛利率我们可以将其与去年全年做对比，Q1风机毛利率为16.97%，Q2毛利率为18.46%；陆上风机上半年毛利率为18%-19%，出货机型3-4MW，海上风机毛利率为20%以上，出货机型5.5-6.5MW。刨除运费的影响，陆上风机上半年毛利率为16-17%，海上风机在18%以上。而经过初步测算，去年全年公司陆上风机平均毛利率应该在16.56%，海上风机毛利率在17.64%，在各种不利因素影响下，风机毛利率不降反增，一定是受多方面因素的影响。
首先是价格，自今年以来，风机招标价格一直在走下坡路，从年初的3000到现在的2500，甚至有些低价单可以达到2200左右，这也是我们对风电行业极度悲观的原因之一。但这不代表这部分低价单可以立马反映在公司账面上，风机有个特征就是订单周期性非常长，12-18个月不等。所以上半年接的这些低价单最早要在今年下半年、明年交付的。而上半年出货的订单应该是在去年签订的。而我们知道，去年因为抢装的原因订单价格都很高，在今年5月份年报会议上，我们通过询问管理层得知当时公司在手订单陆上风机价格在3500元左右，海上风机价格在6600-6700元左右，远高于目前的招投标价格。这个价格对应去年全年陆上风机的平均价格略低，对应海上风机的平均价格略高。
除此价格的延迟兑付外，我们也不能否认明阳、金风等风电厂商以及上游等零部件厂商为了实现风电的整体平价所做出的努力，在原材料价格大幅上涨，销售价格微降的背景下竟然还能维持住合理的毛利率，值得我们尊重及认可。
除了控制产品生产成本外，公司的三费率也得到了降低，将运费的影响抛出在外，对三费贡献最大的是财务费用的下降，公司通过以信贷代替旧贷、使用流动资金获取财务收入等动作将财务费用率降低了1个百分点。目前公司三费率控制在了10.42%，下降空间已经非常小了。
回顾了上半年的毛利率，我们更关心的还是以后公司是否还能维持这么良好的盈利水平。上半年，公司获取了将近5GW的陆上风机订单，均价在2900元/kw左右，其中60%为4MW，40%为3MW机型。可以看到，上半年接的订单价明显低于当时公司在手订单价格。虽然上半年接的低价单占在手订单的比例还是比较大的，但我们猜测公司在手订单中陆上风机的均价应该还在3000以上（实际上通过我们简单计算，在手订单均价应该在3200元/kw左右，除税价为2800-2900元/kw，同比下降7.65%）。
在半年报会议上，管理层表示，公司未来会继续维持这个毛利率水平，我们看到，不管是海上还是陆上，招标项目明显趋于大风机，但是我个人是一直对大风机能够大幅降本这个问题是持保留态度的，因为每年公司报表出来之后，我都会用仅有的信息计算公司不同类型风机的成本构成，发现大风机在单位成本方面并没有太大优势。当然，这没有考虑未来规模效应后的将本作用，但这一命题仍需要论证。不管怎么说，我们对公司的成本控制能力表示非常认可，同时也相信随着价格的降低，公司仍能够守住毛利率的底线，当然，若风机价格仍不断下降，这种信心就会越加薄弱。
订单情况，目前公司在手订单16.02GW，远高于年均出货量。上半年新增将近5GW的陆上风机订单，全年预计新增10GW，其中海上风机订单2-3GW。这也是为什么在风机整机厂中我最喜欢明阳的一点，公司源源不断的新订单和充足的在手订单就是公司实力的保证。
另外，海上风电的发展也是我们比较担忧的。广东的补贴政策低于预期，国补在今年之后也没有了补贴，这对目前度电成本仍旧很高的海上风电来说打击是非常大的，但公司对海上风电的发展仍持乐观态度，虽然今年是海风的抢装年，但公司预计明年海风的装机量不会低于今年。当然，若海风市场能有超预期的发展，明阳就是最大受益者。
公司预计今年出货量不低于6GW，其中海风可达到3GW以上。考虑到电站转让的投资收益，我们预计公司今年能达到28-30亿的收益，对应目前13倍PE。个人较看好。
除明阳之外，最为让我们惊讶的是金风，金风今年上半年各型号风机的盈利能力都得到大幅提升，且大风机销售占比提升非常明显（其实这个现象在年初披露在手订单时就应该引起重视的）。
根据以上所知信息，我们可以得到各机型的平均售价及成本变动：
从上表就可以清楚地看到，金风各机型成本均出现明显的下降，与此同时，售价除3S/4S外均出现小幅上涨，3/4S仿佛真的发挥出了规模化所形成的成本优势。
虽然我们不知道金风是如何将成本降到这么低的（之前听说好像是金风将永磁直驱技术换成了双馈技术，大幅减少了钢用量），但总体来说，经过一系列降本变革，金风的陆上风机毛利率已经可以与明阳持平了，海上风机毛利率有可能还高于明阳，且目前公司获取的低价单对下半年的平均售价不会产生太大影响。
今年上半年金风毛利率由年初的17.73%提高到27.98%，除了受风机销售业务毛利率提升的影响外，风电场开发与投资业务占比的提升也是促使公司毛利率大幅提升的重要原因，这也是金风相对于其他风电整机厂商而言的一大特色。
总而言之，金风科技一改我们对它的固有印象，上半年的表现确实亮眼，现在我们对其唯一的担忧就是该公司的市场份额在逐步被其他新进入者，如明阳、远景、三一等侵蚀，而公司如何保住自己的龙头地位，是公司面临的重要挑战。
