6月17日，江苏海力风电设备科技股份有限公司（以下简称：海力风电）创业板IPO审核获得通过。
据了解，海力风电主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，主要产品包括包括风电塔筒、桩基及导管架等，产品涵盖2MW至5MW等市场主流规格产品以及6.45MW、8MW等大功率等级产品。
此次海力风电拟发行5434.80万股，占发行后总股本的25%，募集资金约为13亿，用于海力风电场大兆瓦配套设备制造基地项目、偿还银行贷款和补充流动资金。
虽然近几年海力风电业绩增长迅速飙升，但从其招股书来看，海力风电的资金流承压，业绩增长的可持续性也受到了外界的质疑。
内控制度或存风险
从股权结构上来看，海力风电的实控人为许世俊、许成辰父子，合计控制公司 65.43%的表决权。本次公开发行后，若全部发行新股，许世俊、许成辰父子将合计控制公司 49.07% 的表决权，仍为公司实际控制人。
对企业来说，这种控制权或许会对公司的发展战略、生产经营和利润分配等决策产生重大影响。特别是实控人可能控制不当的情况下极有可能发生不利于公司或者其他股东的情况。
值得一提的是，此前海力风电还存在通过个人卡支付的行为，2017年海力风电通过实控人许成辰、财务经理徐蓉的个人卡向员工支付 2016 年奖金 186.95 万元、60.23 万元。
不止一次。2018年公司控股股东、实控人许世俊之配偶吴敬宇通过其个人卡收取废料销售款及保证金 42.94 万元；2018 年至 2019 年，公司通过吴敬宇个人卡分别向员工支付 2017 年度、2018 年度奖金 154.64 万元和 235.43 万元；2018 年，公司通过吴敬宇个人卡向废料采购商退还废料销售保证金 45.70 万元。
根据《公司法》条例，对公司资产不得以任何个人名义开立账户存储的规定。海力风电虽然对外界表示此举仅为支付的便利性考虑，但仍然违反了相关的规定。因此，外界对其内部管理存在一定的质疑。
资产负债率高企，资金流或承压
关注到，报告期各期末，海力风电的流动比率分别为 1.11、1.18 及 1.29，速动比率分别为 0.81、0.79 及 0.66，资产负债率（合并）分别为 75.83%、72.13%及 67.34%。
除了居高不下的资产负债率外，海力风电的资金来源主要是银行借款和股东资本投入，融资渠道相对单一，偿债能力要低于同行业上市公司的平均水平，且还面临着应收账款和存货的高风险。
报告期内，海力风电应收账款账面价值分别为 4.2亿、4.5亿及 5.1亿，占期末总资产的比例分别为 34.53%、21.27%及 13.29%。存货占总资产的比例分别为 20.83%、26.70%及 40.71%。
要知道的是存货和应收账款的增加会加大海力风电的资金运营难度，特别是在项目合同等延期或者发生变更的情况下，企业能否正常运营都要待考量。
对于海力风电来说，要考虑如何解决融资渠道狭窄的问题以及要如何应对企业资金周转问题，特别是在高增长业绩面临不可持续性时，即便是上市也伴随着诸多隐患。
客户集中度高，业绩增长面临下滑隐忧
业绩方面，报告期内，海力风电营收分别达到了8.7亿、14.4亿和39亿，年复合增长率达112.43%，净利润分别为0.5亿、2.09亿和6.7亿，年复合增长率达到265.09%。
认为，海力风电业绩增长较快主要是受到风电“抢装潮”的影响所致。
众所周知“碳中和”已经上升为国家重大战略，风电作为一种清洁能源已经受到广泛重视，国家及各个地区都出台了相应的发展规划，预计“十四五”期间风电建设将迎来高速增长期。
在此需要留意的是，海力风电这种高速增长并不具备可持续性。根据相关政策对于陆上风电项目，2018 年底之前核准且 2020 年底前仍未完成并网的，2019 年至 2020 年核准且 2021 年底前仍未完成并网的，以及 2021 年后新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家均不再补贴；对海上风电项目，2018 年底之前核准且在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价，2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。也就是说，后续海力风电后期将无法搭上政策红利。
海力风电也表示，2022年公司年收入、利润水平将出现一定幅度的下降。由于风电建设审批、建设等时间进度存在不确定性，如果未来风电建设项目批复时间滞后、下游客户风电投资进度放缓等问题，企业的业绩或许都会大幅下滑。
至此，风电抢装潮过后，海力风电未来用什么支撑业绩就画上了问号。
报告期内，海力风电对前五大客户销售收入分别为5.75亿元、9.48亿元和28.65亿元，占同期营业收入比例分别为66.03%、65.45%和72.94%。
客户集中度较高且营收占比较大都意味着海力风电可能承担的风险更重。对于海力风电来说，如何保持业绩的增速？如何降低负债率？如何让企业高质量增长远不是通过上市就可以解决的。
