一、 产业链全梳理
风电作为我国重要新能源产业之一，一直以来都是国家政策重点支持的对象；其具体产业链，从上游到下游，依次为：
上游，主要是风电的零部件制造商，包括叶片、发电机、轴承、电控系统等
中游，主要是风电整机和风塔的制造商，整机（风机）是发电机组，风塔是风力发电的塔杆；
下游，主要是风电运营商；
二、 产业逻辑
一） 供需逻辑
由于风电的需求端和供给端基本都在国内，因此疫情对风电市场影响较小。根据国家能源局数据，2019年风电发电量4057亿千瓦时，首次突破4000亿千瓦时，占2019年总发电量的5.5%。
供给端，受气候影响，我国的风能资源分布较为广泛，其中比较丰富的地区包括三北（东北、华北、西北，包括内蒙古、新疆等地）地区东南沿海以及附近岛屿（山东、江苏、上海等地）。对比西方国家平均占比10%，我国风能供给未来还有不小的增长空间；
需求端，我们可通过弃风率来做预判（弃风，指的是由于电网消纳不足等原因，导致风能资源浪费的现象），一般来说弃风率越底，说明能源使用率越高，需求端良好；
图中可看出自2018年后国内弃风率基本处于历史地位，一方面弃风率反应着风能使用效率，另一方面也反应出风电装机情况，两者呈现负相关！
二） 风电周期
根据有关资料（上图）所示，风电的发展大致经历了两个周期：
1）2005年-2012年，2008年之前增速较高主要是风电装机基数较低，2009年增速超过 100%，主要是当年出台政策制定陆上风电标杆上网电价，刺激风电发展；2011 年开始新增装机出现下滑，主要和前期发展过快导致风电消纳出现困难、风电质量事故频发有关；
2）2013年-2017年，2014年、2015年新增装机大幅增加，主要原因是监管层出台政策下调补贴，带动行业出现抢装；2016年开始，新增装机再次下滑，主要原因是前期增长过快导致弃风现象再次严重、政府限制内蒙古、黑龙江等北方六省的新增装机。
自2017年开始行业进入复苏阶段，装机量大幅增长，且本轮的周期高点将在2020及2021年出现！理由是接下来第三点政策面。
三） 政策面逻辑
2019年5月，监管层再次发布下调补贴的政策，要求2018年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019 年 1 月 1 日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。
简单总结一下，一是之前积压的核准项目，必须在 2020 年或者 2021 年底建设完毕，否则不能享受补贴；二是从2021年开始，陆上风电项目全面取消补贴。因此，我们可以确定，2019年-2021年是抢装时点，新增装机量会大幅增加。目前，受公共卫生事件影响，2020年一季度装机量出现下滑（50.63%），预计从2020 年 4 月开始逐渐恢复，累计增速较上月上升 15 个百分点，但增速仍未负
（35.45%）。
海上风电：2019 年 5 月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，（1）将海上风电标杆上网电价改为指导价，新核准 海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。（2）2019 年符合规划、纳入财政补贴年度 规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时 0.8 元，2020 年调整为每千瓦时0.75 元。新核准近海风电项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于上述指导价。（3）新核准潮间带风电项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于项目所在资源区陆上风电指导价。（4）对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价；
海上风电的政策时限比陆上风电晚一年，但由于其建设成本目前偏高，主要还是集中在沿海发达城市；
综上所述：政策面的时间接点基本都快临近，风电产业目前正值抢装高峰期！
四） 行业估值
从目前来看，风电板块的估值处于历史底部，板块TTM市盈率仅为22倍左右，行业投 资价值开始出现。与估值下行趋势相反，近年来风电板块营收快速增加，行业盈利能 力显著提升。2019年风电板块实现营业收入993.25亿元，同比增长超过95%；归母净 利润61.76亿元，同比增长超过120%。估值和业绩的反向变动主要原因是市场上对风 电行业2021年后补贴取消的顾虑。
三、 机会掘金
从产业上中下三条赛道，结合各主要细分领域龙头的投资回报率、毛利润以及增长情况来看，上游为主赛道！
日月股份：铸件龙头，目前产能占比为28%，销量市占率在同行业内为29%。
金雷股份：主轴龙头，行业内赛道集中度较高，回报率亮眼，出口占比总收入半成以上，想象空间较大！
中材科技：国内生产叶片的龙头企业，2018年市占率为27%，CR5为66%。
双一科技：机舱罩龙头，回报率也是细分领域中偏高企业！
明阳智能：海上风电龙头，公司是国内海上风电领域的龙头企业，半直驱技术大幅领先行业！
东方电缆：公司是海缆领域龙头企业，壁垒较高，又是国内独有的海洋脐带缆供应商，近两年业绩表现有望保持高增长。
