事项：
公司发布2020年一季报，实现营业收入29.78亿元，同比增长70.56%，归母净利润1.47亿元，同比增长277.59%，EPS0.11元。
平安观点：
风机交付规模翻倍、费用率收缩推动业绩大增。2020Q1，公司实现营业收入29.78亿元，同比增长70.56%，归母净利润1.47亿元，同比增长277.59%。一季度风机交付规模达719MW，同比增长107.86%，是公司收入大幅增长的主因。一季度综合毛利率22.55%，同比下降1.26个百分点，环比增加0.11个百分点，毛利率的变化可能主要受风机业务占比波动的影响。费用率方面，一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约16.27%，同比下降5.17个百分点，相对于2019年17.9%的综合费用率也有明显的下降，是一季度业绩高增的重要原因。公司业绩超出市场预期。
风机毛利率基本稳定，大兆瓦机型占主导。一季度风机交付719MW，其中3MW及以上单机容量的机组占比约90%，估计后续仍将维持高比例；海上风机交付规模132MW，其中5.5MW机型交付规模同比增长300%，表明海上风机的交付节奏有所加快。2020Q1风机制造板块毛利率18.85%，较2019全年的19.22%略有下降，估计受3MW陆上机组毛利率相对较低以及占比提升的影响。截至一季度末，公司合同负债106.6亿元，较年初增加约38亿元；存货规模34.5亿元，较年初增加6.4亿元，估计全年的风机交付规模将延续一季度的大幅增长。
风电场建设较快推进，现金流持续向好。截至2020Q1，已投产新能源电站容量808.6MW，较年初增加约67.5MW，在建规模1197.5MW，较年初增加约203MW，电站业务呈现加快推进的趋势；公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营模式，预计后续的转让规模可观。2020Q1经营活动现金流净额12.5亿元，较去年同期的-6.8亿元明显改善，在下游客户保风机供应的诉求之下，风机销售回款及预收款都明显改善。
投资建议。维持公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元，对应EPS0.94、1.27元，动态PE12.2、9.0倍。公司拥有先进的半直驱技术，目前在手订单饱满，未来成长空间较大，维持“推荐”评级。
