海上风电带动海缆业务爆发，东方电缆业绩弹性较大。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》，2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。我们认为，存量电站若想依然维持核准时的高上网电价，必须在2021 年底之前完成并网，海上风电未来3 年的装机热情有所保障。海缆的A 股上市公司主要包括东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份。4 家公司的18 年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元，相对17 年同比增长127%。其中东方电缆的海缆收入占比最高，在18 年达到35%，受益海缆业务增长的弹性较大。
海缆业务高毛利，公司业绩高增。公司主要产品为电缆，包括陆缆和海缆。18 年前的收入主要由陆缆业务贡献，相对平稳, 目前增量为海缆业务。海缆业务有着高成长，高毛利率的特点，板块收入18 年的10.72 亿元，同比增幅达8.03 倍，毛利率29.8%，显着高于传统陆缆。受益于海缆业务增长，公司18 年归母利润达到1.71 亿元，同比增长242%。19 年业绩高增势头延续，19 年半年报预告，公司归母利润达到1.84 亿元，同比增长227%，扣非利润1.81 亿元，同比增长228%。
公司订单充沛。公司订单金额从2016 年的6.97 亿元上升至2018 年的23.92亿元，19 年1-7 月份订单金额达到20.53 亿元。其中2018 年海缆订单金额高达19.63 亿元，同比增长49.51%，占总订单金额的82.08%，我们预计订单金额将在今年明年将实现新一轮增长。
毛利率受铜价影响不大。公司铜材占比达到7 成以上，原材料波动对成本有较大影响。但因为公司经营模式中结合了远期和即期订单，并锁定了加工费，毛材料受原材料价格影响不大，整体趋势铜价与毛利率呈现正向相关性趋势，展现了公司对原材料成本较强的控制能力。
盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为3.52、4.43、5.56 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.68 元、0.85 元。参考可比公司估值，给予公司2019 年PE 20-25X，对应合理价值区间10.80-13.50 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。海上风电装机低于预期；竞争加剧，毛利率下滑。
