◆ 1）短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征；
◆ 2）需求端，2019年6月，全社会用电量同比增长5.5%，增速环比提高3.2个百分点，改善明显；
◆ 3）发电端，2019年1-6月，全国发电3.4万亿千瓦时，增长3.3%。2019年6月，火电增速由负转正，核电加快；
◆ 4）成本端，动力煤市场供需两弱，中长期有望向宽平衡转变；
◆ 5）政策端，国家发改委印发关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知；
◆ 6）尽管经济下行影响发电量增速放缓，但由于煤价的下行，火电企业盈利或将稳步上移，行业逆周期属性或将得以体现。
核心观点
01
最新观点
1）电力是国家经济发展战略中的重点和先行产业。短期的电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征。
2）需求端，2019年6月，全社会用电量同比增长5.5%，增速环比提高3.2个百分点，改善明显，主要是由于工业增速企稳，温度回升，基数效应弱化等因素的共同作用。
3）发电端，2019年1-6月，全国发电3.4万亿千瓦时，增长3.3%。2019年6月，火电增速由负转正，核电加快，水电、风电、太阳能（3.110, -0.03, -0.96%）发电放缓。
4）成本端，动力煤市场供需两弱，煤矿安全检查制约供给，电厂高库存压制煤价，短期煤价将仍然弱势，中长期随着安全检查完成新增优质产能稳步释放，煤炭供给有望向宽平衡转变。
5）政策端，国家发改委印发关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知，短期发电测和电网侧的让利或不可避免，但长期优质产能将享受更高溢价。对于新能源来说，政策通过“保量保价”和“保量竞价”的优先发电计划来保障清洁能源的消纳。在新能源中，我国海上风电景气度高，已成为世界第三大海上风电国家。我们认为，海上风电的投资大、技术要求高，容易出现行业集中度提升的局面，龙头公司将强者恒强。
6）尽管经济下行影响发电量增速放缓，但由于煤价的下行，火电企业盈利或将稳步上移，行业逆周期属性或将得以体现。
7）主要的建议包括：严格环保标准与市场化改革并行、推动竞价上网、加速特高压建设与消纳政策并举、绿证+配额制”加速落地等。
02
投资建议
短期内煤炭复产不及预期对煤价形成一定支撑，但电厂高库存也会进一步压制煤价。中长期的铁路发运量增长与煤炭产能释放，有望带动煤炭供需向宽松格局转变。我们看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头，推荐蒙华铁路开通后第一受益标的长源电力（5.170, 0.02, 0.39%）（000966.SZ），建议关注区域性龙头皖能电力（4.660, -0.02, -0.43%）（000543.SZ）等。持续推荐水电龙头长江电力（18.680, -0.04, -0.21%）（600900.SH）、核电三大运营商之一的中国核电（5.590, -0.04, -0.71%）（601985.SH）。
03
核心组合
截至2019年7月25日，股票池累计收益率达到33.71%，跑赢电力行业指数22.02pct。
04
风险提示
燃料价格大幅上涨的风险；电力需求大幅下滑的风险；上网电价下调的风险。
