投资要点：
石城海上风电场项目如期获批，公司海上风电再下一城。公司近年来背靠福建省国资委，携手三峡集团大力开发海上风电项目，此次获核准的石城项目为公司继莆田平海湾海上风电场 F 区项目(200MW，主体工程已于近期正式开工)后第二个获准的控股海上风电项目。石城项目总装机容量 200MW，总投资 36.9 亿元，由福能股份、海峡发电(三峡集团二级子公司)、厦门华夏国际电力分别出资 51%、39%、10%共同开发。福建省属于 IV 类风区，风力资源较好、无弃风限电，且上网电处于较高水平，风电项目回报率较优。目前公司储备风电 300 万千瓦，其中海上风电占比约 2/3，贡献后续主要装机增量。公司公告9 月拟与海峡发电共同投资设立新公司(公司持股 51%、海峡发电持股 49%)，负责开发长乐外海海上风电场区 B、 C 区(800MW)项目，后续公司海上风电建设有望进一步加速。我们预计公司 2020 年底在运风电装机至少达到 154 万千瓦，较当前有 132%的增长空间。
可转债项目获得证监会审核通过，为风电装机高速增长保驾护航。公司可转债项目 8 月获证监会核准，拟募集资金 28.3 亿元，全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场 F 区项目。永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目由公司全资控股，莆田平海湾海上风电场 F 区项目由公司与海峡发电、厦门华夏国际电力共同投资，公司直接与间接合计持股 64.65%。本次可转债为 4 个风电项目解决了资金来源问题，后续建设有望如期展开。
六枝电厂并表，叠加省内燃煤、燃气机组量价齐升，公司前三季度业绩大幅提升。公司2018Q1 收购华润六枝项目(132 万 kW)51%股权，前三季度贡献发电量 42.86 亿千瓦时;同时，受益于福建省用电需求高增长，公司存量燃煤、燃气电厂发电量同比提升，前三季度公司在福建省的机组合计完成发电量 84.98 亿千瓦时，同比增长 14.65%。叠加 2017年下半年起福建省先后上调燃煤、燃气机组上网电价影响，2018 年前三季度公司共实现营收 65.17 亿元，同比增长 40.48%。三季度晋江气电开始确认替代电量收益，当季完成15.58 亿千瓦时替代指标，确认约 3.6 亿元毛利，2018 年前三季度公司实现 7.37 亿元归母净利润，同比增长 48.86%。
盈利预测与评级：我们维持预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 10.99、13.19 和15.46 亿，对应 EPS 为 0.71、0.85 和 1.0 元/股，当前股价对应 PE 为 11、9 和 8 倍。公司作为福建省属清洁能源龙头，未来风电板块成长性较高，传统火电板块盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
