金风科技发布 2018 年 1季报，报告期内实现营业收入 38.60 亿元，同比增长 7.70%；实现归属母公司净利润 2.40 亿元，同比增长 32.72%。对应 EPS 为 0.0625 元。公司预计 2018 年 1-6 月业绩将同比增长 0-50%。
运营盈利释放，风机同比增长：报告期内，公司收入和利润分别增长了7.70%、32.72%：1）测算风机销售 700-800MW，同比略有增长，风机收入 23-27 亿元，同比基本持平。2）风电场方面，2018 年 1-3 月，公司新增权益并网装机容量 143MW，同比提升 377%，累计并网容量达到4.01GW （2017Q1 权益装机 3.7GW)，权益在建容量 2.224GW。得益于红六省的消纳改善，2018Q1 公司自营风电场利用小时数同比增加 32%至590 小时。测算风电场运营收入 9-10 亿元。3）其他业务预计收入 3-4 亿元。4）投资收益贡献 1.93 亿元，同比增长 465.61%。盈利能力方面，受益于风电场运营收入比重上升以及利用小时数上升盈利改善，综合毛利率同比提升 3 个百分点至 36.0%；净利率为 7.36%，同比增长 1.55 个百分点。
投标价格企稳，在手订单新高： 2018 年以来，国内公开招标量为 7.4GW，同比增长 10%。2.0MW 级别机组 2018Q1 投标均价下降至 3418 元/千瓦，较今年初下降 2.5%。近四个月以来， 2.0MW 机组月投标月均价环比降速，已从 3.6%下降至 0.5%，显示投标价格逐步企稳。2.5MW 机型 2018Q1投标均价较今年初下跌 0.99 个百分点，达到 3485/千瓦；近三个月以来，月均价环比降速从 7.5%下降至 0.4%。截至 2018 年 3 月底，公司在手外部订单合计 16.78GW ,持续刷新历史最高纪录；其中海外在手订单容量813MW。已签合同的待执行订单充足，同比增加 31.8%，首次超过 10GW。
费用率上升，预收款增长： 公司 2018 年 1 季度期间费用同比增长 22.91%至 11.96 亿元，期间费用率上升 3.84 个百分点至 30.99%。其中，财务费用率上升 3.27 个百分点。2018 年 1 季度经营活动现金流量净流出 15.79亿元，同比增长 29.62%。期末预收款项 44.28 亿元，同比增长 34.62%。期末应收账款 160.37 亿元，同比增长 5.36 亿元，应收账款周转同比天数下降 15.48 天。
复苏叠加成长，向上趋势确立：展望 18 年，我们认为：1）南方市场经过摸索，环评、工期因素影响将逐步弱化，项目进程加快；2）北方红六省限电改善持续超预期，部分省份有望解禁、恢复装机；3）分散式风电破冰贡献额外增量，成长空间打开。我们预计 18 年国内风电装机有望达到 26GW，同增 33%以上。而考虑到公司招标市占率的持续提升，18 年吊装市占率有望进一步提升至 30%以上。
投资建议： 我们预计 2018-2020 年归属母公司净利润分别为 40.48、 49.62、59.83 亿元，同比增长 32.5%、22.6%、20.6%，EPS 分别为 1.14 元、1.40、1.68 元。给予公司 2018 年 20 倍 PE，目标价 22.8 元，维持买入评级。
