协合新能源优质项目驱动业绩增长
典型的南方优质风电项目。湖南界牌项目是公司在南方布局的代表性项目之一,装机容量48MW,上网电价0.61元/度,于2016年下半年并网投产发电,2016年全年等效利用小时数达到2,300小时,厂用电比例只有1.25%。而界牌项目只是公司在湖南江华县一带的风电基地群组成电站之一,该风电群目前仍有在建
风电项目3个,合计144MW;远期规划至2021年投产共632MW,投资金额约55亿元。总体上我们认为湖南界牌项目是公司在南方的代表性优质项目,预计该风电基地群逐步投产后表现都会较为优异,我们预计今年该项目可为公司贡献收入超过7,000万元,利润2,000-2,500万元;而长远来看,该基地预计可以贡献净利润超过3亿元人民币。
优质风电项目驱动业绩增长。湖南江华风电基地群只是公司在南方布局的电厂之一,公司在安徽、河南、广西、湖北和云南都有一批风电场在建。截止2016年末,公司拥有风电权益装机容量1,125MW,总装机容量2,053MW;2016年末的在建风电项724MW,且全部位于南方非限电地区。我们认为公司未来1-2年随着南方目前在建项目的陆续投产会迎来权益装机容量的持续高增长,驱动业绩持续增长。
观点:协合
新能源(182.HK)是集新能源开发和运营能力于一体的优质企业,公司的业务模型已转型为风电运营+BT 业务,我们看好公司较强的风电开发能力和项目储备为公司的持续增长提供动力,公司的财务状况稳健、股息率高。界牌风电场是公司在南方的优质项目之一,公司未来还会有陆陆续续类似优质项目投产为公司的增长提供动力。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为2,047、2,254和2,471百万元人民币,股东净利润分别为535、689和864百万元人民币,EPS 分别为人民币6.2、8和10分,对应目前股价0.345港元的P/E 分别为5、3.9和3.1倍,P/B 为0.5倍,而公司上年末BT 出售项目P/B 估值均为2倍左右,公司股价严重低估,增长确定,我们维持公司“买入”评级和目标价0.63港元不变,建议投资者积极关注。
风险:项目投产延后,BT 项目转让延期,行业弃风弃光加重。