我们预计2015年中国新增风电装机容量已达高峰,"十三五"期间会逐步下降，风电场开发商可能会更注重风电项目的质量而非数量,这将加快设备制造市场的整合，我们预计未来几年金风科技的盈利将保持平稳。

2016年新增装机容量可能下降

中国风能协会(CWEA)公布2015年中国新增风电装机容量达到30.5吉瓦,创历史新高。不过,主要的风电场运营商,包括龙源电力、华能新能源和大唐新能源都预期2016-17年新增风电装机容量将会下降,原因包括i)2015年新增装机大幅飊升主要是抢装所致ii)风电场开发商在电价下调后对产能扩张更为谨慎。我们预计全国2016/17年将新增27吉瓦/25吉瓦,相对于2015年分别下滑11.5%和16.7%。

质量胜于数量,整合将加速

2015年电价下调后,风电场运营商会像过去几年一样,在"十三五"期间投放更多精力提高风电厂的效率,而非致力增加每年的装机容量。这将加快设备制造市场的整合,缺乏技术优势的公司将逐渐退出市场。

2016年设备制造商订单或将下降

2016年中国新增风电装机容量或将下降,可能会拖累设备制造商未来几年的净利润。我们预期金风科技将受惠于市场整合,在中国的市场份额将由2015年的20%上升至2017年的24%,有助抵消风机制造业市场规模萎缩的影响。我们预计金风科技在2015/16/17年的净利润分别为30.84亿元人民币(同比+68.6%)/30.27亿元人民币(同比-1.9%)/30.71亿元人民币(同比+1.4%)。

金风科技估值接近合理水平

金风科技现价相当于1年预测市盈率7.7倍,低于3年平均水平约1个标准差。考虑到随后几年盈利可能持平,我们认为折让合理。维持中性评级,目标价11.0港元。如欲了解更多详情,请参阅2016年1月22日发布的首度覆盖报告。