01 明阳集团的又一IPO
民营风电大佬张传卫，迎来了他在A股的第二家上市公司。
不过，6月30日，电气装备供应商明阳电气登陆创业板首日，却交出大跌14.5%的成绩，市值仅为102亿元。身为实际控制人的张传卫，目前间接持有明阳电气约39%股份，持股价值约40亿元。
其实，在新股认购阶段，明阳电气便遭到少量股民“抛弃”，弃购股份数量为59万股，涉及金额2260万元，而这部分股票最终落到保荐人申万宏源证券身上，并导致其在今天同样出现亏损。
明阳电气的业务主要分为箱式变电站、成套开关设备和变压器三大板块，可用于太阳能、风能以及储能等新能源行业，并与“五大六小”发电集团、两大电网、中国移动等企业存在交易往来。其中，箱式变电站是明阳电气的营收重要支柱，贡献比例超过六成。
得益于风电近年来的稳步发展，以及下游成熟与稳定的客户，明阳电气的业绩表现也呈稳步增长态势，其在2020年~2022年，分别实现营收16.7亿元、20.3亿元和32.4亿元，净利润也从1.78亿元涨至2.65亿元。
细看招股书会发现，明阳电气的第一大客户，是一家名为明阳智能的A股“风电巨头”。2020年~2022年，明阳电气向明阳智能体系公司销售金额分别为3.26亿元、5.18亿元和4.53亿元，占各期营收的比例为19.59%、25.53%和14.02%。
明阳智能是张传卫资本版图中另一个重要的组成部分，两者均位于国内最大民营风机制造商——明阳集团旗下，一同组成“明阳系”。集团旗下共有二十多家子公司，业务涵盖风能、太阳能、电气、高端芯片、循环润滑油等新能源装备与工程技术服务领域。
明阳集团成立于1993年，当时刚过而立之年的河南固始人张传卫，带着不足万元的起步资金，与6个伙伴南下广东，开启创业之路，进入了输配电设备行业。
张传卫的起点并不高，且在创业前期没有太多惊人表现，甚至因为与伙伴在理念上的不同，闹得不欢而散。直到2006年，国家颁布《可再生能源法》，提倡发展风电、光伏等在内的新资源，并长期享受补贴。抓住风口的张传卫，开始向风力发电领域转型，明阳智能的雏形就此诞生。
不过，因为转型至资金密集型的风电行业，使得张传卫比较缺钱。至于如何滚大资本雪球，有一种说法是，张传卫将手上一块地皮，通过关系从工业用地改为商业用地，使土地价值翻了好几倍。而后，张传卫又通过抵押地皮，获得3000万元贷款，买来一家德国公司的知识产权，开始在风电领域发力。
经过十几年的产业升级与扩张，以及风电行业的走强，明阳集团已经成为国内前三、全球前六大的风机整机制造商，而张传卫也成为百亿富豪榜上的常客，在最新发布的《2023胡润全球富豪榜》上，其财富值为150亿元。
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02 “三个千亿”目标
从最早创业生产输配电设备，到看准时机进入风电行业上游，再到如今的多方位发展，虽年过六旬，张传卫依旧干劲十足。今年6月初，张传卫公开表示，“2023年，明阳集团将实现产值、市值、净资产三个千亿目标，朝着世界500强跨步迈进”。
不过，市值方面，在明阳智能股价持续走低，与明阳电气上市破发的情况下，两者当前合计市值不足500亿元，与目标相差一半。而在2022中国民营企业500强上，明阳集团以570亿元营收排在第178位，与目标差距同样在一半左右。
由于客户多为大型国企，以及供应链行业本身的特性，使得张传卫的两家上市公司议价能力处于相对“弱势”地位。应收账款压力在增加，2021年为58.55亿元，占当期营收比重的21.56%，2022年末涨至83.98%，达到107.7亿元，占同期营收的35%。
再加上国内“友商”，以及施耐德、ABB及西门子等海外巨头的挤压，也影响着张传卫完成目标的进度。
2020年起，明阳电气的毛利率与净利率便呈下滑趋势，从26.18%与10.7%分别降至今年一季度的20%与6.28%。明阳智能更是罕见亏损，今年第一季度实现营收27.2亿元，同比下降61.84%，归母净利润也在暴跌116%后，交出亏损2.26亿元的答卷，这也是其2019年上市以来，首次一季度亏损。
不过，风电行业的毛利率其实整体都不高，不论是“明阳系”还是国内“友商”，大多维持在20%左右，且很多企业同样在近年来出现下滑，而“明阳系”保持相对较高的净利率，也不容易。
另外，张传卫的资金也不富裕，以明阳电气为例，其现金流长期相对紧张，近几年的现金及现金等价物余额，维持在1亿~2亿元，而此番上市募资20多亿元中的至少5亿元，是用于补充流动资金。就在去年2月，明阳智能还增发20亿元，同样是为补充流动资金。
实际上，无论是风电还是光伏，目前仍处于成长期，可随着近年来，我国逐步下调相关发电补贴规模和力度，使得行业进入竞争更为激烈的大浪淘沙阶段。
就在2019年5月，国家发展改革委下发《关于完善风电上网电价政策的通知》，宣布在2022年起，下调国内陆上风电和海上风电指导价。这意味着，“明阳系”前段时间业绩增长较快的很大一部分原因，是来自于风电“抢装潮”影响，但并不具备可持续性。
未来一段时间，随着我国风电行业逐步进入平价时代，行业将从补贴政策导向彻底转向资源与市场导向，这在导致风电运营商利润被压缩同时，也会将“寒气”传向行业上游的风电配套设备供应商，使得风电行业产品竞争进一步加剧，并对“明阳系”业绩产生持续不利影响。
不过，碳中和的目标不会改变，在没有足以颠覆产业的新技术诞生前，张传卫依旧可在风电等产业进一步掘金。张传卫其实也在尝试突围，并在光伏与氢能（专注于海水制氢及配套装备的制造）等方向发力，以打造出“风光储氢全业务链”的布局，从而进一步的提高公司行业地位，实现自己的目标。
