事件：2022年，天顺风能实现营收 ] 67.4 亿元，同比下降 17.5%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下降 52%；扣非归母净利润 6.3 亿元，同比下降 41%。其中四季度公司实现营收 29.5亿元，同比下降 50.6%；实现归母净利润 2.4亿元，同比下降 67.3%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比下降 68.3%。2023Q1公司实现营收 13.6亿元，同比增长 87.2%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 506.9%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 201.7%。
塔筒、叶片布局日趋完善，短期受需求影响销量下滑。2022年，随着河南濮阳、湖北沙洋、内蒙通辽塔筒基地投产，吉林乾安、广西北海新生产基地开工建设，陆塔产能 100万吨/年；伴随沙洋、商都叶片工厂相继投产，叶片基地布局日趋完善，叶片产能 1500 套/年，实现与塔筒业务协同联动。受供应链、机组大型化加速等影响，2022年公司塔筒、叶片等主要产品销量同比有所下滑，其中塔筒实现销量 49.9 万吨，同比下降 20.4%；叶片及模具实现销量 1933 片和 85套，分别同比下降 27.7%/39.3%。未来，公司零部件业务有望受益下游装机需求提振而恢复向上。
加快新能源开发建设，积极推进零碳实业发展。2022年，公司最大单体风电场内蒙古 50万千瓦项目完成全部机组吊装，并于 2023年 1月顺利实现全容并网。公司积极推进零碳实业业务发展，继续加大在华东、华南、华中等区域的资源开发力度，2022 年 3 月公司获得湖北省新能源项目建设指标 60 万千瓦，预计该批项目分别于 2023/2024 年开工建成/并网，为公司提供新业绩增量。
加快推进海工基地建设，打造第三成长曲线。2022 年 12 月公司公告全资收购江苏长风，预计 2023年 5月完成收购，届时将形成 60万吨/年的海工产能。目前公司在建产能包括德国 50 万吨、盐城二期 40 万吨，拟建产能包括通州湾二期以及揭阳和阳江基地，实现了在欧洲、中国江苏、广东的海上风电产能布局，并将进一步完善福建和广东的产能布局，预计 2024年底海上风电总产能将达到200 万吨，海工基地快速布局。
盈利预测与投资建议。受益下游风电行业复苏，叠加公司自身产能增长，预计公司 2023-2025年营收分别为 142.1亿元、204.6亿元、236.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为 163.5%/49%/21.3%，有望快速恢复。公司产能积极扩张，业务协同作用有望进一步受益行业复苏，维持“买入”评级。
风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。
