投资要点
事件:2023年6月9日，公司发布关于中材叶片收购中复连众100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，公司全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众100%股权并进行增资扩股。本次交易完成后，公司将合计持有中材叶片58.48%股权，中国复材将持有中材叶片21.51%股权，中国巨石将持有中材叶片20.01%股权，中复连众成为中材叶片之全资子公司。
收购有利于业务整合，发挥协同优势。根据公司公告，本次交易方案主要分为三步：
1）公司关联方中国巨石通过支付现金对价收购中国复材持有的中复连众10.60%股权，本次股权收购完成后中国巨石/中国复材将分别持有中复连众42.64%/52.36%股权；
2）公司全资子公司中材叶片通过增发股份收购中国复材和中国巨石持有的中复连众合计95%股权（根据公告，中复连众股权对价约28.81亿元，中国巨石/中复连众持有的42.64%/52.36%股权作价分别约12.29/15.09亿元），并以支付现金的方式收购任桂芳、乔光辉、南洋及连云港众能合计持有的中复连众5%股权，现金对价约1.44亿元；
3）中国巨石向中材叶片现金增资1.75亿元，其中0.19亿元计入实收资本，1.56亿元计入资本公积。第2）步的增发股份及支付现金购买资产与第3）步的现金增资共同构成本次交易不可分割的组成部分，两项交易全部获得所需批准后实施，其中任何一项因未获批准或其他原因而无法付诸实施的，则另一项不予实施。本次交易完成后中材叶片将持有中复连众100%股权，而中材叶片股东结构变为中材科技/中国复材/中国巨石分别持股58.48%/21.51%/20.01%。中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众市占率约15%，本次重组有利于将中材叶片打造为中国建材集团内部风电叶片业务统一发展平台，发挥中复连众与中材叶片协同优势。2023年风电装机预期较高，1-4月新增装机14.20GW，同比+48.23%，3月和4月单月分别为4.56GW和3.80GW，分别同比+110.14%和+126.19%，同时玻纤、树脂等原材料价格下行以及叶片结构调整有利于公司风电叶片业务放量，今年风电叶片产销有望超预期。
玻纤价格底部维稳，静待拐点来临。23年前5月玻纤市场行情持续趋弱，23Q1行业传统淡季需求支撑乏力，叠加部分技改产线点火复产推高供应，行业库存压力传导至价格端，无碱粗纱价格持续走弱，但5月以来降幅明显收窄。2023年5月国内厂家主流产品2400tex无碱缠绕直接纱出厂均价约4073元/吨，环比4月基本持平，根据卓创资讯，5月上旬受前期库存持续小降支撑，部分池窑厂价格甚至出现小幅上涨。5月末玻纤行业库存约78.3万吨，环比4月提升1.8万吨，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓。我们认为，当前价格体系下部分中小企业盈利压力加大，因此价格继续下行空间不大，而随着下游需求逐步恢复，如热塑及风电订单回暖，行业有望进入去库阶段，价格或迎来触底反弹。多元发展增强盈利能力。2022年公司锂电隔膜、气瓶、先进复材业务分别实现营收18.67、10.73和12.91亿元，分别同比+65.84%、+85.71%和+36.36%，合计占营收约17.72%。我们认为，高成长性锂电隔膜业务以及稳健增长的复材业务有效对冲玻纤业务周期波动风险，有利于增强公司盈利能力。2022年公司锂电隔膜业务量变引发质变，实现量价双升，销量同比增长65.34%至11.33亿平，22年已具备超15亿平基膜生产能力，预计23年产能将突破30亿平，23Q1由于春节影响叠加传统淡季影响，单月出货约1亿多平，3月市场开始逐步复苏，23年产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。
投资建议：我们认为，当前玻纤行业行至周期底部，公司作为行业龙头具备成本竞争优势，有望率先受益拐点到来迎来向上弹性：公司风电叶片完成整合后市占率有望进一步提升，巩固头部竞争优势，今年新增装机预期较高，风电叶片具备较强的弹性，而锂电隔膜业务有望延续22年高增趋势，复材业务有望维持稳健发展，公司有望加速走出盈利底部。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.71、44.56和51.27亿元，对应EPS分别为2.31、2.66、3.06元，维持“买入”评级。
风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。
