风电行业需求量疲软&产品出现一定降价，2022年收入端有所承压2022年公司实现营业收入26.53亿元，同比+7.13%；其中Q4营业收入为7.01亿元，同比+21.40%，基本符合我们预期。分产品来看：1）风电类产品：2022年实现收入19.90亿元，同比-6.51%，收入占比为74.98%，同比-10.94pct，这一方面系市场需求量下滑，另一方面系公司产品价格出现一定下调，但在2022年风电行业需求疲软的背景下，公司表现已较为突出；2）海工装备类产品：2022年实现收入8921万元，同比+59.92%，受益于海工行业高景气明显增长，收入占比为3.36%，同比+1.11pct；3）锻件：2022年实现收入1.63亿元，同比-3.40%，收入占比为6.16%，同比-0.67pct；4）锁紧盘：2022年实现收入2.68亿元，同比+995.94%，2022年收入占比达到10.12%，大幅增长主要系2021年12月收购豪智机械，2021年全年仅有12月份收入并表。展望2023年，据我们不完全统计，2022年国内风机公开招标101GW，同比+87%，2023年大规模装机有强支撑，叠加公司主轴承产品系列持续完善，2023年收入端有望重回快速增长。
毛利率下降&费用率提升&大额减值损失，盈利水平出现明显下滑2022年公司实现归母净利润3.16亿元，同比-38.54%，其中Q4归母净利润为-0.18亿元，出现亏损，低于市场预期。2022年公司销售净利率为12.38%，同比-8.41pct，出现明显下滑。1）毛利端：2022年销售毛利率为27.50%，同比-3.32pct，其中风电类产品和锁紧盘的毛利率分别为28.82%和19.27%，分别同比-2.74pct和+0.85pct。2022年风电类产品毛利率出现一定下滑，我们判断一方面系公司产品出现一定降价，另一方面系原材料价格有所上涨。2）费用端：2022年期间费用率为11.82%，同比+2.87pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.32pct、+1.15pct、+0.58pct和+0.82pct，各项费用率均有所提升。3）2022年公司资产减值损失达到-5865万元，2021年同期为0，主要系豪智机械商誉评估减值所致（3744万元）。此外，2022年公司信用减值损失为-5045万元，资产处置收益为-1637万元，2021年分别为-4322和5万元，进一步压制盈利水平。
海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）公司大功率主轴承快速突破，在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。偏航变桨领域，公司独立变桨技术成熟，具备技术迭代成长逻辑。
2）作为本土唯一大型回转支承上市民营企业，公司借助资本市场资源持续扩张。2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。
盈利预测与投资评级：考虑到产品降价等影响，出于谨慎性原则，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为5.86和9.00亿元（原值8.79和11.98亿元），并预计2025年归母净利润为12.42亿元，当前市值对应动态PE分别为26/17/12倍。考虑到公司募投产能快速扩张，大功率主轴轴承快速突破，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。
