自上而下，蓄势待发
分散式风电是布局靠近用电负荷中心，生产电力就近接入当地电网消纳的风电项目，具有单体规模小、开发方式灵活等优势。早在2011 年国家能源局对分散式风电有所部署，十三五期间国内在三北地区“弃风限电”驱动下大力发展分散式，同期地方积极响应并出台大量项目规划。
道阻且长——多因素致前期发展缓慢
十三五期间，分散式风电项目因建设成本、审批流程等因素发展缓慢，主要归因包括：1)项目经济性：分散式风电主要分布于中东南部(年均风速4-6m/s)及三北地区靠近村庄的低风速区，较低的利用小时数使项目收益率整体承压；2)流程审批效率：分散式项目单体规模虽小，但审批流程与集中式项目相当，即项目开发建设灵活但审批流程并不灵活，优势无法体现；3)土地融资等其他因素：分散式项目土地的出让与归属历来较为模糊，不少具备开工建设条件的项目推进受阻，此外项目在融资与收益分成方面较难达成一致；4)发展恰逢陆风抢装：分散式风电的发展高峰(2018-2020 年)与陆风抢装重合，阶段性为集中式项目“让道”。
行则将至——分散式风电边际改善趋势明确，加速在即分散式风电在成本、技术等限制因素方面边际改善亦较为明确，有望迎来快速发展阶段。1)针对项目经济性：风机招标价格累计降幅近2000 元/KW，据测算风机成本下降1000 元/kW 将带动2pct 的收益率提升，项目收益率水平大幅提升；2)针对流程审批效率，国家层面提出由核准制向备案制调整，通过增加地方主导权简化项目管理程序，提升项目审批效率，为分散式风电发展奠定良好基础；3)针对土地融资问题，国家亦出台政策，通过培育农村能源合作社等新型市场主体，鼓励通过作价入股、收益共享等机制解决分散式风电的土地和收益分配问题。
空间广阔，千GW 级蓝海市场有待挖掘
分散式风电发展空间广阔：1)从早期规划的区域布局看，风资源较优的三北地区分散式风电规划积极，表明其发展的核心驱动仍取决于经济性；2)从规划的投资主体看，分散式项目参与主体多元化，且民企和地方企业参与度较高。随着项目经济性凸显，更多民企和地方企业有望投入分散式项目的开发：3)从规划体量看，十三五末期分散式项目总规划约20GW，考虑风机小改大的增量，已规划项目仍有较大上修空间，考虑十四五将十三五已规划项目实施落地叠加部分增量，有望实现50GW左右的规划目标。据此计算，十四五新增风电装机量有望从350GW 提升至400GW 左右，且在项目经济性增长背景下不排除进一步超预期的可能。进一步展望未来，国内分散式风电的潜在市场空间千GW 级别，有待进一步挖掘。
投资建议
“十四五”以来分散式风电边际改善趋势明确，项目经济性大幅提升、流程审批效率有望加快、土地融资等问题有望解决，分散式风电有望迎来高速发展期。在此背景下，具备中低风速区域机型布局的龙头风机企业、具备大兆瓦生产能力的优质零部件赛道如塔筒、主轴、轮毂底座、轴承、法兰等细分赛道均有望受益于行业需求的增长。
风险提示
1、风电装机规模不达预期；
2、行业政策导向发生转变。
