摘要：2020年碳达峰碳中和目标的提出，给风电行业带来巨大机遇与挑战，整个行业急需绿色金融的强大支持。绿色资产支持证券在我国已具备一定的市场规模，制度框架也在不断完善。在此背景下，GW公司发行了碳中和绿色资产支持证券第1期，给风电行业其他企业提供了示范，也为更多投资者带来绿色产业投资机会。本文分析了其碳中和认定、交易结构、信用增级方式、存在风险及防范措施、作用及意义等，以期为风电行业助力碳中和提供参考。

关键词：风力发电；碳中和；绿色资产支持证券

一、碳达峰碳中和背景下风电产业的发展

2020年9月，习近平主席在第75届联合国大会上宣布，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。“碳达峰碳中和”“30·60”迅速成为各行各业关注的重点目标。风力发电场具有天然绿色属性，碳排放远低于同生命周期、同发电量的火力发电厂，将成为促进实现“30·60”目标的强有力措施之一。

在2020年12月气候峰会上，习主席进一步提出，2030年风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。

回顾近十年我国风电并网装机情况，累计并网装机容量一直呈稳步上升的趋势，年均复合增长率达到21.8%。但十年间年均新增并网装机容量仅2500万千瓦左右，十年累计新增并网装机容量仅2.5亿千瓦。要实现未来十年累计新增并网6亿千瓦、年均新增6000万千瓦以上风电装机容量，风电行业将迎来快速发展的机遇期。

风电行业的快速发展离不开绿色金融的强大支持。一方面， 2021年以后风电行业将彻底进入平价上网时代，风力发电补贴归零，下游客户的收入减少。而下游客户多为国电、华能、大唐、华电等大型央企，议价能力强，风机整机价格下滑。另一方面，2021年上半年，钢材、稀土、叶片材料环氧树脂、巴沙木等风机上游原材料价格上涨。中间的风机整机厂商备受压力，绿色行业短期发展面临挑战。目前风机企业急需盘活应收账款、引入高质量资金，助推绿色行业健康稳定发展。

二、绿色资产支持证券概况

（一）研究背景

绿色资产支持证券（以下简称“绿色ABS”）是指基础资产属于绿色产业、项目投向为绿色产业或者原始权益人主营业务属于绿色产业且资金主要用于其绿色产业领域的业务发展的创新型资产支持证券。

近年来，有多位研究者对绿色ABS做了研究。朱晋、翟雪成等人研究了绿色资产证券化融资模式面临的问题和风险并提出了建议；孟晓倩通过对绿色资产证券化的基础资产进行可行性分析，提出了实现绿色ABS发展的优化路径；王婕妤分析了绿色ABS的特征与运作模式。本文从碳达峰碳中和角度出发，分析GW公司碳中和绿色ABS案例的结构设计和战略意义等。

（二）绿色资产支持证券市场情况

近年来，随着全球对可持续发展观点的日益重视，绿色金融逐步进入人们视野，绿色ABS也逐渐发展起来，制度框架也在逐步完善。

2016~2019年，我国绿色ABS发行规模呈逐渐上升趋势。2019年，我国绿色ABS发行规模一度达到426亿元。2020年受新冠肺炎疫情影响，我国绿色ABS发行规模有所回落。2021年上半年国内经济延续复苏态势，绿色ABS发行规模已达367亿元，超过2020年全年总额。

目前，我国存量绿色ABS资产余额合计1082亿元。其中基础资产为基础设施收费的绿色ABS占比23%，为存量绿色ABS中规模最大的。而基础资产为应收账款和应收账款债权的绿色ABS存量规模分别为71亿元和59亿元，占比分别为7%和6%。

三、GW公司绿色ABS案例分析

（一）资产支持证券基本情况

2021年年初，经上交所出函，GW公司本次的ABS发行总额上限为20亿元。5月，GW公司发行了该专项ABS第1期，资金规模5亿元，已获得全额认购，其中优先级评级为AAA，票面利率4.4%。优先级ABS募集4.75亿元，次级ABS规模为0.25亿元。

（二）碳中和绿色ABS评估

GW公司是我国风电行业中具有代表性的企业之一，深耕风机整机制造领域多年，具有强大的自主研发能力，致力于风电及其他可再生能源、环保事业，是一家主营业务为绿色产业的企业。

经专业评估公司认证，本次资产支持专项计划的募集资金将全部用于GW公司原材料及零部件采购，补充营运资金及偿还负债等；此外本次ABS的基础资产为销售风电机组设备所享有合同项下的应收账款债权及其附属担保权益。以上均在风力发电领域，均属于2020版绿色债券支持项目目录中“3.2清洁能源”子类别，即为碳中和绿色项目。该项资产支持专项计划预计可以形成600~700MW的风电装机容量，预计上网电量超过10亿度/年，预计减排量超过140万吨二氧化碳/年，预计节约标准煤超过40万吨/年。评估公司认为，本次资产支持专项计划为碳中和绿色债券。

（三）交易结构概览

本次专项计划的交易结构概述如下：

1.认购人向计划管理人（即证券公司）出具认购资金，并与其签订认购协议，证券公司设立和管理专项计划，认购人取得ABS，成为ABS持有人。在专项计划设立日，证券公司依照《基础资产买卖协议》约定，使用募集资金向原始权益人（即GW公司）购买基础资产（即应收账款）。

2.证券公司委托GW公司和GW财务公司作为资产服务机构，对基础资产进行归集、管理。资产服务机构依照《资产服务协议》约定，按时将直接收款账户内的回收款转付至监管账户，再进一步转至专项计划账户/托管账户。

3.循环购买日，证券公司指令托管银行通过专项计划账户向原始权益人购买新增基础资产。在每一证券兑付日，托管银行依据证券公司划款指令，将专项计划账户中的全部资金划付至代理兑付机构（即中证登）的指定账户，足额支付当期应付利息金额后的剩余资金全部用于偿还资产支持证券的本金。

（四）信用增级方式

1.优先/次级分层。根据风险、收益特征的区别，本次专项计划项下的ABS分为优先级和次级，优先级占95%，次级占5%。次级的收益在优先级ABS的利息及本金获得全额分配或返还之后方可获得分配。

2.流动性支持承诺。GW公司作为本专项计划的流动性支持承诺人，出具了《流动性支持承诺函》，在专项计划终止日之前，如账户内资金不足以偿付完毕本期应付的相关税费、应承担的费用、优先级ABS的当期预期收益及未偿本金余额等，GW公司承诺就差额部分履行流动性支持义务。

3.基础资产超额覆盖。基础资产累计折损金额覆盖专项计划存续期间预计所有税费及优先级资产支持证券预期收益、次级资产支持证券期间收益总额超过1倍，对优先级ABS有一定的保护作用。

4.信用触发机制。本专项计划设置了不合格基础资产赎回、加速清偿事件、循环购买提前到期事件、权利完善事件等信用触发机制，以应对风险。

（五）存在风险及防范措施

1.循环购买风险。若在循环购买期内不能循环购买或循环购买不充足、亦或因循环购买带来资产池质量下降，或新增基础资产回款进度与历史数据表现偏差较大，都可能对优先级证券的本息兑付带来影响。防范措施：（1）GW公司在2017、2018、2019年末的应收账款余额均在150亿元左右，本ABS循环购买具备充足的基础资产；（2）本ABS设置了循环购买提前到期事件，一旦触发项目将进入摊还期，不再循环购买。

2.行业集中度风险。风机销售对应付款义务人所涉电力、热力生产与供应业行业集中度为50%~60%，较为集中，付款义务人的付款能力易受到行业景气度变化的影响。防范措施：（1）基础资产超额覆盖；（2）流动性支持承诺。

3.分配风险。本专项计划的流动性支持资金及利息的返还在现金流分配顺序上，优先于优先级ABS的分配。优先偿还流动性资产，可能导致当期优先级资产证券利息偿付存在缺口或影响本金过手摊还，有可能再次触发流动性支持。防范措施：GW公司主体评级为AAA级，2019年9月末，其财务报表中货币资金超过70亿元，且其尚未使用的银行授信额度超过600亿元，具有较强的流动性支持能力。

4.政策风险。陆上风电政策的变化及未来行业投资需求的变化，可能对原始权益人的订单及企业经营产生影响，从而影响原始权益人的毛利润水平。同时，新能源行业的发展政策和补贴政策的变化，可能影响付款义务人的经营收入和付款意愿。防范措施：GW公司具有较强的流动性支持能力，为本计划提供流动性支持承诺。

（六）碳中和绿色ABS对公司的支持

1.盘活资产，加快现金回流。绿色债券以公司承担还款责任，若公司以发债方式融资，势必会增加公司资产负债率。而ABS以基础资产未来的现金流作为还款的来源，相较而言不会影响公司负债水平。资产中的应收账款提前回流为现金，有助于企业盘活资产，加快经营周转。

2.拓宽企业融资渠道。ABS通过资产池的剥离方式，将企业评级与资产评级区分开来，对于主体评级较低的小企业也可能利用其优质资产获得低成本融资。此外，通过优先级、次级分层的方式也可以提升优先级资产评级，为企业增加低成本融资渠道。

3.提升公司的知名度。由专业评估机构认证的碳中和绿色ABS，更进一步验证了GW公司的绿色属性，符合国家“30·60”宏伟目标，将吸引更多企业、政府等单位与GW公司深入交流和合作，共同探索零碳综合能源解决方案。

四、结论

“30·60”目标的提出，给新能源行业带来新的发展机遇期。借助绿色金融等融资工具获取快速发展的动力成为风电企业赢得市场份额的重要竞争力之一。GW公司此次成功发行碳中和绿色ABS，为风电行业和资本市场投资者都带来了新的活力。

（一）为风电企业提供了示范

风电企业普遍资产负债率偏高，2021年上半年行业上游原材料涨价与下游风机价格近乎腰斩的局面，使得风电整机制造企业大多面临着资金短缺的困境。GW公司的碳中和绿色ABS将启示同行业企业，充分利用绿色金融产品增强融资能力，打造资产、资金良性循环，有效促进风电企业快速健康发展。

（二）满足不同风险类型投资者的投资需求

ABS的分级发行方式将资产分为优先级与次级，优先级收益固定且风险较低，次级收益不固定且风险较高，从而拓宽投资者范围，使得低风险偏好的投资者可以投资信用等级较高的ABS优先级，进而加入绿色产业投资中，有力地促进“30·60”宏伟目标的实现。（作者简介：高金山，中国科学院大学经济与管理学院，博士研究生；张明玉、王颖，新疆金风科技股份有限公司。）