中材科技
一、事件
12月22日公司公告，泰玻邹城拟在山东邹城投资9.8亿元建设年产12万吨无碱玻纤池窑拉丝冷修改造项目，全资子公司南京玻纤有限拟在江苏宿迁出资1.5亿元设立宿迁公司，并投资建设年产1.2万吨玻纤滤纸生产线项目和年产4000吨高硅氧玻纤制品生产线项目，中材锂膜拟在内蒙古呼和浩特投资23亿元建设年产7.2亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目，中材叶片拟与中材海外在巴西巴伊亚州合资设立巴西叶片，并投资建设年产260套风电叶片制造基地建设项目。
二、点评
加速扩产，材料外延
（1）玻纤产线冷修改造，进一步扩大产能、优化产品结构。项目建设期8个月，主要用于节能环保建材、汽车轻量化及风电新能源等领域，有利业务结构优化。2021H1公司玻纤年产能近110万吨，满庄F09线9万吨高模高强玻纤和邹城F06线6万吨细纱Q4点火，预计明年贡献增量。
（2）布局高硅氧玻纤，聚焦特种纤维军民融合发展，强化产业升级、加速国产替代。高硅氧玻纤的氧化硅含量一般超过90%，连续耐温摄氏1000度，短暂耐温摄氏1400度，因其导热系数低、对高热冲击有良好抵御性能，广泛应用于航天器防热烧蚀材料等领域。国内持续研究且形成规模生产应用的厂家仅通华新材、陕西玻纤以及即全资子公司南玻有限。2021H1公司新增5项高硅氧玻纤技术专利。本次年产4000吨高硅氧玻纤制品预计主要满足国防配套材料保供任务，同时重点聚焦冶金、铸造行业等民用领域，符合国家军民融合发展战略。
（3）匹配“双碳”战略目标，拓展玻纤空气过滤领域。玻纤滤纸可用于生产空气过滤器净化空气。公司拟投产4条年产3000吨产线，建设期30个月（分两期），重点拓展电子面板、医药食品、畜牧养殖等下游细分市场。
（4）锂电隔膜继续扩张。若四季度滕州二期项目调试完成后公司锂膜产能将超15亿平，同时南京基地拟新建10亿平产能，本次拟在内蒙投7.2亿平。
（5）建设海外第一个叶片基地，致力提升国际份额。巴西能源结构中风电是第二，增长前景明朗，同时拥有成熟的技术&产业链配套。项目将采用自有先进成熟复合材料叶片生产工艺，建成可以满足巴西及周边美洲国家的市场需求。2020年末公司风电叶片产能4300万套，到今年中期，拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙古锡林及兴安盟7大生产基地。
三、投资建议
我们预计2021-2023年归母净利分别为37.51、42.36、49.51亿元，12月23日收盘价对应动态PE分别为16、14、12x，估值低于历史中值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示
国内玻纤供给格局恶化影响价格；投资进展不及预期；海外疫情反复的风险。
