风电行业成长逻辑再梳理
报告摘要
国内：政策端，风电装机战略地位提升，“十四五”装机中枢有望达50GW以上；资源端，可开发项目及资源量充足，有力支撑装机增长。
海外：减碳共识逐步落到实处，海陆风电稳定向上
大型化降本节奏加快，风电经济性增强
2021年初至今国内风机价格降幅和招标量超预期，主要得益于风机大型化和轻量化进程加速。随着技术进步、产业链成熟等，风电度电成本在全球范围内依然会呈下降趋势。
零部件：关注先进产能布局，格局有望优化的环节
我们认为能够顺应甚至引领风机大型化、海上风电发展、国产替代等行业发展趋势，具有较大市场空间和较深护城河，竞争格局优质的环节值得重点关注。
整机：行业持续整合，领先地位来自综合实力的较量
风电平价时代来临，一方面考验整机厂商的大兆瓦机组设计研发能力和技术工艺先进性；也对整机商核心零部件保供能力、运营管理能力、产品结构优化等提出了更高要求。
投资建议
1）建议关注紧跟大型化、国产替代、海上风电趋势，加速先进产能布局，有望实现市占率提升的零部件龙头，推荐日月股份、新强联、金雷股份、广大特材、天顺风能、东方电缆、恒润股份等；2）成本下降刺激下中标和出货提升的二线整机商，推荐运达股份和明阳智能；3）其他优质零部件与整机商，推荐金风科技、大金重工、中材科技、禾望电气等。
风险提示
弃风率回升或电网消纳能力不足，风电需求低于预期；大宗原材料价格持续上涨等。
目录
1
全球海陆风电正向上，主力能源过渡进行时
1.1 国内：目标明确、规划清晰，装机增长确定性强化
风电装机和发电量稳定增长，逐步向主力能源过渡。国内风电市场已经经历了三十多年的发展，在2006年国家可再生能源法实施后迎来了大发展，2010年累计装机容量达到4473万千瓦，第一次位列全球风电装机第一；此后风电装机容量连续11年保持全球第一。2020年，国内新增风电装机容量超过 54GW，新增并网容量72GW，创历史新高；累计装机容量2.9亿千瓦，累计并网容量2.8亿千瓦。2020年，全国风电并网容量占全部电源装机容量的12.8%，全国风力发电上网电量4665亿千瓦时，占全国全部发电量的 6.1%，成为国内的第三大电源。
双碳目标明确，风电装机战略地位提升，“十四五”装机中枢有望提升到50GW以上。我国已提出了2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”的中长期发展目标，并提出到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。“双碳目标”下，风电作为目前最成熟且最具性价比的新能源之一，有望逐步实现从替补能源向主力能源的转换。
新增装机测算：参考碳达峰的战略目标是非化石能源占比在2025年和2030年持续提升至20%和25%，充分考虑能耗双控、绿电使用积极性提升、各地区积极部署新能源建设等因素，我们假设：1）非化石能源占比在既定战略目标的基础上提升10%，即2025年和2030年分别达到22%和27.5%；2）平均发电煤耗逐年下降，风光发电量占比逐年提升。则以2020年和2025年为基年，预计2025年和2030年所需光伏+风电发电量增量分别达12645亿KWh和17330亿KWh。
根据上述假设及测算出的风光发电量增量，预计2021-2025年风电年均新增装机量在34-57GW的范围内，2026-2030年风电年均新增装机量在47-79GW的范围内。
可开发项目及资源量充足，有力支撑装机增长。从资源端来看，风光大基地、分散式风电、老旧改造，叠加海上风电等能见度和可行性较高的项目及资源，能够有力支撑“十四五”期间的装机量，具体来看：
一、陆上风电
风电装机重心有望重回三北。三北地区是我国“十二五”风电开发的重心，但并网消纳问题严重制约产业可持续发展，从2010年开始出现弃风限电现象，到2016年“三北”地区弃风限电达到了新高。根据十三五规划，为解决弃风限电问题，风电装机向中东部及南方等消纳能力较强地区倾斜，三北地区年新增装机占比从2009年的86%一路下滑至2018年的43%。从全国来看，新能源利用率持续提升，2020年全国弃风电量166.1亿千瓦时，弃风率3%，同比减少1Pcts，新能源消纳压力逐步缓解。随着外送能力提升、“红色预警”解除、平价上网推进，风电装机向三北回流的趋势逐渐明朗：2020年，三北区域新增风电装机容量占比回升至52%；2021Q1三北风机招标占比高达71%；三北地区或成为新一轮风电建设的主战场。
风光大基地将成“十四五”装机主力，首批100GW已开工建设。3月12日，新华社公布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》。根据规划，“十四五”期间将重点发展九大清洁能源基地、四大海上风电基地。10月12日，习总书记在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上提出，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约100GW的项目已于近期有序开工。风光大基地或有望在“十四五”期间带来风电新增装机100GW。
分散式风电即将发力，“十四五”规模预计约50GW。分散式风电项目一般位于负荷中心附近，不以大规模远距离输送电力为目的，所产生的电力可以自用，也可上网且在配电系统平衡调节，一般单点接入系统的装机容量不超过50MW。据CWEA统计，2020 年国内陆上分散式风电(分散式、分布式、智能微网)新增装机384台、约1GW，同比增长 233.7%；累计装机容量仅193.6万千瓦，同比增长 107%，潜在空间较大。10月17日，118个城市与600多家风电企业共同发布了风电伙伴行动具体方案，明确“十四五”期间，在全国100个县，优选5000个村，安装1万台风机，总装机规模达到50GW。
老旧改造焕发新机，宁夏以大代小率先试点。国内早期开发的风电项目多位于风资源丰富的三北等地区，尽管年平均风速高，但受机组额定风速高、单位千瓦扫风面积较小、风能利用率较低的机组占比高等因素限制，风电机组容量系数、年利用小时数均偏低，叠加折旧、年久损坏等因素，经济效益逐渐降低。8月30日，宁夏发布《关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，成为首份风电“上大压小”的细则；9月10日，第四届风能开发企业领导人座谈会上，国家能源局新能源和可再生能源司负责人明确表示，在风能资源优质地区有序实施老旧风电场升级改造，提升风能资源的利用效率。
空间测算：基于风机使用寿命约20年的假设，“十四五”期间，退役和改造需求来自：1）2000 年之前的 340MW以及“十五”期间新增的920MW全部退役；2）服役超过15年的机组按1.5MW 以下全部改造、1.5MW 机组按1/3比例改造；3）“十二五”期间并网机组将在“十四五”末服役接近15年，按1.5MW以下机组改造1/10、1.5MW机组改造1/20 测算。因此，预计“十四五”期间全国需改造置换机组约20GW；若以1:2比例进行扩容，则预计“十四五”期间将出现20GW的增量装机。
二、海上风电
潜在可开发资源丰富。我国海上风能资源十分丰富，根据国家发改委能源研究所发布的《中国风电发展路线图2050》报告，我国水深5-50米海域的海上风能资源可开发量为5亿千瓦，50-100米的近海固定式风电储量2.5亿千瓦，50-100米的近海浮动式风电储量12.8亿千瓦，远海风能储量9.2亿千瓦。2015 年国内海上风电累计装机容量突破 1GW，2020 年底累计装机容量突破 10GW，并网装机容量 9GW，提前完成“十三五”规划目标。2020 年，国内海上风电新增装机容量达到384.5万千瓦，同比增长 54.2%；累计装机达到 10.87GW。
重点省份规划明确，已锚定“十四五”期间45GW以上装机。四大海上基地所在省份浙江、江苏、山东已规划公布的“十四五”期间新增风电装机分别为4.55GW、9.09GW、5GW，另外还有广东计划新增的17GW、广西的8GW等，预计“十四五”期间海上风电将贡献45GW以上新增装机。
1.2 海外：减碳共识逐步落到实处，海陆风电稳定向上
《巴黎协定》指出碳减排长期目标，全球主要国家积极响应。“碳中和”是指地球上产生的二氧化碳的排放量与碳汇等形式的吸收量完全抵消，使全球整体的二氧化碳总量达到平衡不增加的状态。《巴黎协定》明确指出，碳减排长期目标是全球升温控制在2℃以内，并寻求将气温升幅进一步限制在1.5℃以内。截至2021年4月23日，已有44个国家及欧盟确定了净零碳排放目标，覆盖全球70% 的二氧化碳排放量。其中，已有10个国家的上述目标通过法定程序获得了批准，8 个国家承诺即将投票决议，其余26国也已制定了相关官方文件。
据IEA测算，基于全球升温不超过1.5摄氏度的目标假设，到2050年全球将实现电力系统脱碳和全面的终端电气化，电力占一次能源消费比重从2018年的21%提升至2050年的51%；到2050年，全球电力消费的90%来自于可再生能源电力，风电和光伏发电规模占电力消费总量的比例接近70%。据 GWEC统计，风电作为全球减碳的绝对主力，2020年全球风电新增装机容量高达93GW，同比增长53%；累计装机达743GW，同比增长14%。其中，全球陆上风电新增装机容量86.9GW，同比增长59%，累计装机容量到2020年底突破 700GW；海上风电新增装机容量6.1GW，海上风电占全球风电新增装机容量的比重从2010年的2.5%上升到目前的7%。
各国政策正向引导扶持。与其他可再生能源类型相比，风电，尤其是海上风电，项目的投资额及周期相对较长，因此设计合理的扶持政策能够降低投资风险并提高收益的稳定性。在欧洲和亚洲市场，如德国、荷兰、中国、日本、越南等，海上风电政策正在从固定上网电价(FiT)向竞争性机制转型。在美国，税收刺激政策则应用于海上风电领域，包括投资税抵扣 (ITC)和生产税抵扣(PTC)。在新兴市场中，海上风电项目的投资往往要依靠国际资本，所以政策的透明度和稳定性至关重要。
1.3 大型化降本节奏加快，风电经济性增强
全球风电度电成本持续下降，经济性凸显。过去十年间，全球陆上及海上风电度电成本分别下降55%和68%。彭博新财经最新数据显示，2021H1全球陆上风电LCOE约41美元/MWh，与六个月前基本持平；最低度电成本出现在巴西、印度、美国(德克萨斯)、加拿大、 墨西哥及西班牙，区间为17-28美元/MWh。2021H1全球海上风电LCOE约82美元/MWh(含海上输电成本)，比2020H2上升2%，主要原因是美元贬值。11-14MW大容量海上风电机组的应用使一些项目的度电成本降到53-69美元/MWh(含海上输电成本)。随着技术的持续进步、产业链不断成熟以及风电项目的规模化，风电度电成本在全球范围内依然会呈下降趋势。
2021年初至今国内风机价格降幅和招标量超预期。2021年初至今风机大型化和轻量化进程加速，风机价格大幅下降，当前主流价格大致在2,200-2,400元/kW。风机的大型化又带来了风场BOP成本的下降。在建设成本大幅下降、平价时代项目收益率不降反升的背景下，前三季度国内风电招标量突破40GW，同比增长115.1%。
自下而上的经济性驱动需求，行业内生动力增强。2021年是国内陆上风电行业的平价元年，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。据我们测算，以III类资源区50MW项目为例，假设：1）陆上风电发电利用小时数为2000h，光伏为1150h；2）陆上风电单位建造成本降至6500元/千瓦，光伏当前单位建造成本为4000元/千瓦；3）折旧年限为20年，建设周期为1年。测算得出当前价格水平下，陆上风电项目全资本金的IRR约为8.0%，光伏项目的IRR约为6.2%，阶段性的陆上风电项目收益率要高于光伏。因此2021年行业招标量的大幅放量基本源于投资成本下降带来的风场收益率提升，即自下而上的经济性驱动。
大型化进程提速是本轮降本的主要推动力。风电机组大型化是降低风电的度电成本的主要方式，其实现路径主要有三条：1）摊薄单位零部件用量和采购成本，单GW风机的铸件耗量已经从2.5万吨下降至2万吨，塔筒配套量已经从12万吨下降至8万吨；2）摊薄非风机成本，即随着风电机组数量减少，在基础、电缆、安装及运营上的单位投入都会降低；3）提升发电小时数，在同等风速情况下，叶片更长，扫风面积更大，发电量也相应增大；塔筒越高、切变值越大，风能利用价值也越大。
据CWEA统计，2020年国内陆上风电场主流机型单机容量已提高到2.0MW-2.9MW (最大为 5MW)，陆上风电机组平均单机容量达到2.6MW，较2010年提升 76%；海上风电场主流机型单机容量已达5.0MW以上(最大为10MW)，海上风电机组平均单机容量达到4.9MW，较2010年提升85%。而从今年的招标情况来看，陆上机组单机容量基本在3MW以上，低风速区域也出现4.65MW-182、5.0MW-191级别的大容量机组，中高风速区域项目的投标中出现5.0MW、5.2MW机型，大型化趋势明显加快。
2
零部件：关注先进产能布局，格局有望优化的环节
风电行业产业链主要可分为上游零部件制造商、中游风机整机制造商、下游风电场开发、建设运营等三个环节。其中，风电零部件主要包括主轴、轴承、齿轮箱、法兰盘、轮毂、叶片、塔架等。我们认为能够顺应甚至引领风机大型化、海上风电发展、国产替代等行业发展趋势，具有较大市场空间和较深护城河，竞争格局优质的环节值得重点关注。
铸件：龙头持续提升大兆瓦配套能力。铸件大型化有利于保持厂商的定价优势和盈利水平：1）风电平价时代开启，机组大型化降本趋势确立，能够及时扩张并匹配大兆瓦铸件产能的公司将脱颖而出，占据市场优势地位；2）风电铸件具有高精度、特定性、唯一性等特点，而下游大兆瓦机型要求适配更高精度和强度的风电铸件，进一步筑牢了工艺技术壁垒；3）尽管大型化、轻型化趋势下会降低铸件单位用量，但大兆瓦产品存在溢价优势，当前大小兆瓦机型单吨存在2000-3000元的价差。
塔筒：就近配套夯实竞争力，海风打开向上空间，分散格局有望快速改善。在盈利能力方面，塔筒主要采取成本加成的定价模式，原材料涨价的传导较为顺畅，盈利水平基本可控。在竞争格局方面，长期以来塔筒的市场份额较为分散，国内厂商主要包括天顺风能、泰胜风能、大金重工及天能重工四家，从出货量来看，Top1天顺风能2020年国内市占率约10%、全球市占率不足10%。中长期来看，头部企业预期将实现出货量和市占率的持续提升，主要基于：1）国内规划的九大清洁能源基地和四大海风基地，将使有装机需求的区域进一步集中，考虑到陆上风电塔筒约500-800 公里的运输半径，区域内集中扩产的企业能够获取规模和成本优势；2）行业空间不断扩大，一方面大型化趋势下或减少塔筒根数，但大风机配套的单根塔筒高度、直径、厚度将明显增长；另一方面海上风电需要大量的支撑结构（管桩），具有配套产能的企业将更具竞争力。
轴承：尚处大兆瓦轴承国产替代前夜。从市场结构来看，中国是全球最大的轴承消费市场，占比超过30%；而全球70%以上的轴承市场份额，被来自瑞典、德国、日本、美国等四国的几家大型跨国轴承企业所占据，且上述企业也几乎垄断了轴承行业高端市场；而我国企业主要占据轴承行业的中低端市场，洛轴、瓦轴、新强联等企业合计市占率不到10%。目前偏航和变桨轴承国产化程度已经较高，而风电主轴轴承国产化程度仍较低，主要原因在于：1）工作强度大，对稳定性要求高，技术和工艺难度较高，特别是对轴承可靠性和寿命有重大影响的锻造、热处理环节要求更高；2）风电轴承的尺寸随着风机容量的增加而增大，其加工难度也增加，当前国内大兆瓦配套产品产能相对有限且成品率也低。目前国内厂商主要集中在2MW及以下风电轴承，3MW及以上风电轴承还处于起步阶段。目前新强联拥有大尺寸风电轴承的全套加工工艺，风电轴承产品已主要集中在3.0MW及以上型号，3MW及以上大功率轴承生产线正在有序建设中，且2020年已实现5.5MW风电轴承产品对核心客户的批量供应。
海缆：竞争格局和盈利能力良好，受益海风快速增长。海风平价提速，海上风电场的数量正在不断增加，且海上风电场选址越来越推向深远海，又将加大对于大长度、大容量、高电压等级海底电缆的需求；海底电缆需求持续增加将带动海缆安装敷设市场同比增长。海底电缆设计复杂、铺设困难,要求寿命较长，因此对生产企业的设计与制造工艺要求高,行业门槛较高。国内主要的海缆生产企业包括中天科技（中天海缆）、东方电缆、亨通光电、汉缆股份四家，Top2中天科技和东方电缆合计市占率接近70%，竞争格局较为稳定。
3
整机：行业持续整合，领先地位来自综合实力的较量
头部集中化趋势不减，二线加速追赶。2020年国内市场风电整机制造商TOP3分别是金风科技12.33GW、远景能源10.07GW、明阳智能5.64GW；受年内抢装影响，龙头满产满销后行业部分订单外溢，使得2020年CR3下降至约48.5%，低于2019年的62.6%和2018年的63.9%。从近 3 年国内新增装机数据看，CR3 市场份额有所稀释，运达、中车、东方电气凭借较高的产品性价比和良好的市场口碑实现份额突破。
行业持续整合，拥有大机型开发和优异供应链管理能力的企业将脱颖而出。风电平价时代来临，风机大型化趋势下，尤为考验整机厂商的大兆瓦机组设计研发能力和技术工艺先进性。从目前各头部厂商的机型开发情况来看，龙头企业不断刷新陆上和海上风机的单机容量，已显著占据大型风机市场的主导权。
同时，行业也对整机商核心零部件保供能力、运营管理能力、产品结构优化等提出了更高要求。当前大型机组配套的零部件产能仍相对有限，头部整机企业基本能够保障与各环节的稳定供应关系，部分整机企业也会采取零部件环节自建产能供应。因此对于整机商而言，拥有较强的供应链管理能力、成本控制能力等，有利于凭借更大的话语权和更好的盈利能力在竞争中脱颖而出。
4
重点公司
4.1 中材科技：三大业务高质量发展，不断创新保持行业领先地位
新兴产业高质量发展，技术创新优势持续拉升。公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，在“双碳目标”引领下，聚焦特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业。同时，公司拥有稳定高效的高层次研发平台，公司及所属全资子公司、控股公司共拥有有效专利1070项，其中发明专利437项，实用新型633项。通过创新机制，培育、孵化科研院所储备及开发的各项科研技术成果，形成新的产业增长极，推进公司在新材料领域的可持续高质量发展。
纵横维度深度布局，强化战略合作优势。公司在风电叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜、高压复合气瓶等产业均与行业主流用户进一步增强战略合作。优化布局的同时加大产能释放，保障产业链上下游的安全和机遇发展；在区位地理布局方面，公司以市场为导向，持续打造地企合作战略，在山东、上海、江西、内蒙古等多个省市建立了优质产业基地，形成企业投资带动经济、持续促进地方及海外产业升级的良性循环局面。
风电平价下叶片业务略有承压，长期趋势向好。公司具备年产10GW以上风电叶片生产能力，积累众多国内和国际的一流客户资源，系统化的技术创新体系引领行业技术发展。2021年三季度，公司风电叶片产业在风电招标价格持续下行，传统叶片产品价格承压的情况下，快速推进“大功率、大叶型”新产品投产，提升海上叶片占比，盈利能力保持相对平稳。
玻纤行业产销旺盛，行业正值高景气周期。公司从事玻璃纤维及其制品的研发、制造及销售，其中玻璃纤维年产能近110万吨。2021年三季度，公司玻纤及制品销量近30万吨，产销延续旺盛。同时玻纤基本面持续偏紧，玻纤价格已经历两轮上调，景气度持续上行，公司未来玻纤资产量的扩张与技术突破值得期待。
投资建议：我们预计公司2021年-2023年营收分别为218.73、248.78和283.52亿元；归母净利分别为36.13、40.17和44.63亿元。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司在特种纤维、复合材料、新能源材料三大领域不断发力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期；风电装机不及预期；原材料价格上涨等。
4.2 明阳智能：风机大型化引领者，极致降本增厚竞争力
搭载超紧凑半直驱技术，引领风机大型化趋势。近期公司发布MySE7.XMW陆上半直驱风电机组以及MySE11MW、MySE16MW海上半直驱漂浮式风电机组，MySE风力发电机组采用超紧凑半直驱技术，融合了直驱与双馈的双重优势，机组实力获得了市场的普遍认可。作为全球最大自主研发的漂浮式机组制造商，公司深耕市场持续领跑机组大型化，以创新姿态迎接大兆瓦时代。
稳步推进“滚动开发”战略，公司盈利能力不断攀升。公司基于“滚动开发”运营理念持续优化风场运营环节，稳定风电平价项目收益率在较高水平。截止2021年9月底，公司自营电站并网容量达到1.265GW，在建装机容量2.104GW。着眼新能源行业未来的高景气度，公司不断拓展新能源电站投资与运营规模，盈利点增加可期。
机组大型化技术进步，“极致降本”增厚风机竞争力。公司陆地风机机型单机功率正向5MW、6MW迈进，海上风机机型单机功率正向8MW、10MW、11MW迈进，2021年前三季度公司3MW及以上机型交付占比在98%，5MW及以上机型占比约60%。伴随机组大型化市场扩大，公司适时提出“极致降本”方针，通过全产业链创新方案和系统降本发扬新能源度电成本优势，积极拥抱风电平价时代的来临。
投资建议：我们预计公司2021年-2023年营收分别为264.88、305.25和342.31亿元；归母净利润分别为23.72、27.96和31.92亿元。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司大型化技术、成本控制能力领先，产品结构不断优化，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海上风电需求不及预期；原材料价格持续上涨；成本管控不及预期。
4.3 天顺风能：公司扩产加速，塔筒龙头地位稳固
塔筒+叶片扩产加速。在国家支持新能源基地建设的政策效应下，公司加速推进产能扩张，据三季报显示，公司目前拟规划新建设的塔筒厂和叶片厂分别为4家，预计未来1-2年内陆续投产。目前公司塔筒产能约70万吨/年，2023年底有望实现塔筒产能120万吨/年，进一步巩固塔筒龙头地位；此外，公司叶片产能达1200套，加上三北地区产能扩张，待所有叶片厂投产后有望进入叶片供应第一梯队。
风电海工市场不断开拓。2021年公司秉承加快海风生产基地建设决定，稳步推进德国和射阳海工基地建设，预计2022年底将达到60万吨的年产能。基于对海风未来的良好预期，公司将陆续加大对海外、海工基地的投入，积极开拓欧洲及周边海外市场，实现全球市占率的提升。此外，公司积极构筑以新能源装备制造和零碳产业发展为主的产业集群，整合风电资源优势，加强各业务板块协同发展。
投资建议：我们预计公司2021 -2023年营收分别为91.60、127.16和169.93亿元；归母净利分别为14.34、17.11和22.78亿元。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司先进产能持续扩张等，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险因素：风电装机不及预期；原材料价格上涨风险；疫情影响海外基地建设。
4.4 金风科技：推进风机大型化布局，新品得到积极反馈
风机大型化趋势明显，出货结构明显改善。公司前三季度总销售容量达到6,347.47MW，同比下降23.67%；其中1.5MW机组销售容量46.65MW，占总销售容量0.73%，同比下降75.26%；去年同期作为主力机组的2S平台产品销售容量为2,303.00MW，占总销售容量36.28%，同比下降67.14%；3S/4S平台产品作为今年出货量占比最大的机型，达到2,511.22MW，同比增长224.35%，占比同比提高了30.26个百分点达到39.57%；作为更大机型的6S/8S平台产品销售容量1,486.60MW，同比增长332.21%，占比同比提高了19.28个百分点达到23.42%。公司大型化风机的占比攀升，竞争优势逐步显现。
外部订单增长稳定，新品竞争力得到市场肯定。截至三季度末，公司外部已签合同待执行订单为13,344.35MW，外部中标未签合同订单为1,746.35MW，内部订单1,336.50MW，在手订单总量16.4GW，未来出货量具有保障。公司在10月底北京国际风能展会上推出的新一代中速永磁智能平台产品（MSPM）迅速得到了市场的积极反馈，新签订单规模达到671MW，约占所有在手订单量的5%。该机型在未来有望扩大公司在市场中的影响力，助力公司在产品层面取得突破。
风电行业持续向好，行业规模持续扩大。2021年10月26日，国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》指出大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地。到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。风电伙伴行动方案落地，“十四五”风电下乡50GW，持续降低风电非技术成本，海上风电力争在2024年全面实现平价。受益于风电市场规模再次扩大，风机大型化趋势强烈，风电成本下降明显，风电项目建设需求增加，公司有望实现长期收入增长，巩固行业龙头地位。
投资建议：我们预计公司2021年-2023年营收分别为565、616和699亿元；归母净利润分别为35.5、41.5和48.7亿元。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：风电行业需求不及预期；行业政策不及预期。
4.5 金雷股份：行业高度景气，自供原材料实现成本优化
能源转型势在必行，风电需求有望攀升。过去十年，风电LOCE的下降幅度约为50%，2020年，陆上风电LOCE下降至0.041$/KWh，在清洁能源中仅次于水电。据IEA测算，在2050年，风电和光伏将会满足总电力需求的70%，要实现该目标，新增风电装机量在2030年要达到390GW，到2050年仍需保持在350GW左右；从国内市场来看，10月26日国务院印发的2030年前碳达峰方案提出坚持陆海并重，推动风电协调快速发展，到2030年，风电和太阳能发电的总装机容量将达到12亿KW。
销量同比高增，深度合作全球优质客户。公司是全球最大的风电主轴制造商之一，今年上半年实现了铸造主轴的全流程小批量供货，风电主轴业务实现销量7.18万吨，同比增长35.95%，实现销售收入7.43亿元，同比增长30.62%。公司深入了解行业发展及客户需求，秉承客户至上的营销理念，实现与下游客户的共赢。公司与维斯塔斯、西门子歌美送等高端风机制造商建立了战略合作关系，今年上半年与三一重能，山东中车等客户开展了进一步合作，海上风电实现了批量供货。公司产品质量优良，交货及时，被西门子歌美送、上海电气等企业授予“全方位最佳供应商奖”、“最及时交付供应商奖”等称号，进一步巩固了公司的口碑与客户基础。
基本实现原材料自供，强化成本控制能力。随着公司8000支铸锻件项目一期锻造产品原材料项目基本实现完全自供，产品质量得到了保障，促进了新产品的研发与创新。与此同时，原材料自供后降低了材料在成本中的比例，降低了原材料价格波动带来的风险。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为18.32、22.61和29.10亿元，同比增速分别为24%、23%、29%；归母净利分别为5.61、7.14和9.09亿元，同比增速分别为7%、27%、27%。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司市占率、盈利能力等行业领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济及下游市场需求不及预期；主要原材料价格持续上涨；市场竞争加剧等。
4.6 东方电缆：海陆并进双向开拓，在手订单充裕
海缆龙头，海陆并进齐发展。公司是国内海陆电缆领域的核心供应商，目前在工程、石化、电网、发电等核心市场覆盖率超80%，累计提供海缆数量超5000km。目前公司业务主要包括陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，具备500kV及以下交流海/陆缆和±535kV及以下直流海/陆缆的研发、制造及安装运维能力，并通过了ISO三大体系认证，拥有挪威船级社DNV认证证书。
海缆业务：有望受益国内及海外海风发展。近年来对海上风电的开发利用由欧洲向全球扩展，2020年，全球海上风电装机量超35GW，在过去的5年CAGR达到106%。海缆作为海上风电产业链重要环节，预计2023年全球需求量将达到165.6亿美元，2018/23年CAGR达到15.32%。我国可利用海域面积超过300万平方公里，海上风电可开发资源量约为500GW。2020 年国内新增海风3.06GW，累计装机容量约9.9GW，分别位列全球第一和第二。“十四五”期间，江苏、山东、广东、浙江四省份海上风电规划装机合计超过40GW，公司作为海缆龙头，产品、区位优势显示，有望充分受益国内及全球海风发展。2021年前三季度，公司海缆系统25.21亿元，同比增长53.78%。
陆缆+工程：聚焦电力配网及能源基建等市场领域。公司研发了非交联环保聚丙烯电缆、无卤低烟阻燃B1级线缆等智能配网和工程领域创新产品，重点在建筑工程、石油化工、轨道交通等领域等电力建设领域开拓市场。同时，依托国内领先的海陆工程服务平台和一流的运维服务团队，公司建立了集敷设安装、工程运维为一体的海陆工程服务体系。2021年前三季度，公司陆缆系统和海洋工程业务分别实现营收26.64亿元和5.84亿元，同比分别增长51.37%和396.50%。
海陆并进业绩保持快速增长，在手订单充裕。2021年前三季度，公司实现营收57.73亿元，同比增长63.91%；实现归母净利9.61亿元，同比增长56.76%。其中21Q3单季度实现营收和净利分别为23.86亿元和3.25亿元，同比分别增长70.48%和30.75%。公司在手订单充裕，到21Q3公司在手订单约64亿元，其中海缆系统及海洋工程38亿元，陆缆系统26亿元。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为74.24、83.54、99.81亿元，同比增速分别为46.9%、12.5%、19.5%；归母净利分别为14.25、14.66和16.61亿元，同比增速分别为60%、2.9%、13.3%。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海上风电发展低于预期；主要原材料价格持续上涨；市场竞争加剧等。
4.7 恒润股份：风电法兰重要供应商，进军风电轴承及齿轮箱领域
恒润股份是辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商。公司是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时9MW海上风电塔筒法兰产品也已量产，公司已成为维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、三星重工、金风科技、明阳智能、上海电气全球风电龙头企业的合格供应商。据IEA测算，风电和光伏将在2050年为全球提供大约70%的电力需求，要实现该目标，到2030年全球风电年新增装机需达到390GW，到2050年仍需保持在350GW的水平。公司有望受益国内及海外风电装机快速增长。
风机大型化趋势加速，将进一步提升公司的核心竞争力。当前陆上风机主力机型已经从2MW以下逐渐过渡到4-5MW，海上风机主力机型来到7-8MW，目前正在向10MW迈进。伴随着风机大型化的趋势，法兰的加工工艺及难度呈现几何级数上升。一方面将会提升公司产品的单价，另外也将进一步提升行业集中度及公司的核心竞争力。2021年，公司定增3.62亿元用于年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目，也将进一步提升公司的产能。
定增项目进军风电轴承及齿轮箱领域。风电轴承、风电齿轮箱等部件是风电机组的核心传动部件，也是大功率风机国产化重点与难点。公司在2015年就开始筹备由法兰向轴承的转型，2017年对轴承加工工艺进行认证并形成能力，并于2020年开始正式转型。2021年定增项目募集11.5亿元用于年产4,000套大型风电轴承生产线项目和年产10万吨齿轮深加工项目，将加速公司进军风电轴承及齿轮箱领域，带来新的增长点。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为27.18、32.54、39.00亿元，同比增速分别为14.0%、19.7%、19.9%；归母净利分别为4.5、6.0、7.8亿元，同比增速分别为-3.4%、32.8%、31.1%。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司法兰主业稳定增长、战略布局轴承业务等，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海上风电发展低于预期；主要原材料价格持续上涨；定增项目推进低于预期；市场竞争加剧等。
4.8 大金重工：塔筒需求长期向好，业绩水平持续增长
三季度公司业绩稳步增长。公司第三季度营收15.1亿元，同比增长67.79%，环比增长40.77%。归母净利润2.27亿元，同比增长53.02%，环比增长76.00%。EPS为0.41元。在钢材等原材料价格持续下跌的预期下，塔筒业务的毛利率将会得到进一步提升。
公司产能规模快速释放。公司目前拥有辽宁阜新生产基地、山东蓬莱生产基地、内蒙古兴安盟生产基地、张家口尚义生产基地等四个风电塔筒和桩基设备制造基地，设计产能分别为20万吨、50万吨、10万吨、20万吨，合计最大产能100万吨。其中蓬莱大金作为设计产能最高的一体化生产基地，紧跟行业技术迭代发展，配备深水码头，基础设施完善，区位优势明显，物流及发运能力突出，对公司“两海战略”具有重大意义。随着风机降价，国内风电需求预期将持续放量，随着产能加速释放，公司生产规模持续扩大，四季度出货规模有望继续保持高增长态势。
风电产业政策长期向好，产业链成长空间继续提升。根据“风电伙伴行动方案”，“十四五”风电下乡容量高达50GW，风机大型化趋势明显，风电成本持续下降，刺激装机需求进一步加大。中长期来看，风电产业核心技术还有较大的成长空间，是未来实现“碳中和”目标的重要布局之一，预期塔筒设备将长期受益。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为54.84、69.44和84.44亿元，同比增速分别为65%、27%、22%；归母净利分别为7.04、8.94和10.82亿元，同比增速分别为51%、27%、21%。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：风电行业需求不及预期；后续欧盟反倾销可能会加征较高的税率，对出口造成负面影响；原材料价格大幅上涨，影响公司盈利水平。
4.9 广大特材：三季度业绩短暂波动，长期趋势良好
能耗双控政策及原材料价格波动影响，第三季度业绩短期下滑。公司第三季度营业收入为4.7亿元，同比下降8.4%，环比下降47.8%。归母净利润0.4亿元，同比下降18.1%，环比下降51.9%。江苏省上半年的能耗强度及总量均为一级预警，三季度实行了严厉的能源消耗限制措施，导致公司第三季度产量环比明显下滑。此外，因生铁、废钢等原材料价格大幅上涨并且长期维持高位，营业收入环比下降较高，导致费用率环比有所上行。10月27日，废钢价格为3505元/吨，价格较5月中旬已经下跌约10%，动力煤期货价格一周内跌幅超过30%，跌至1145元/吨，随着原材料价格下跌，公司业绩有望取得进一步提升。在能源限制政策的逐步放宽和政府保供稳价的预期下，公司面临的负面影响有望得到进一步缓解。
风电产成品生态逐渐丰富，公司大力布局核心项目建设。公司以齿轮钢、模具钢等基础材料为基础，2020年以来，生产方向逐步向大型风电铸件等具有高附加值的下游产成品方向延伸。在风电“抢装潮”影响下，公司相关零部件类产品产销两旺。广大东汽自2021年二季度起及时进行降本增效，核心铸钢件产能从1万吨提升至3万吨，主要产品有各类燃/核汽轮机汽缸、阀门等高端铸钢件。公司在建年产15万吨大型风电铸件精加工项目预计于2021年底完成施工建设，正常投产后，将具有年产20万吨单机5.5MW容量以上大型风机铸件的能力。8月底，公司投资大型高端装备核心精密零部件项目建设，预计将于两年内建成，大力发展大型高端装备核心精密零部件精加工，主攻风电、轨交等高端制造赛道。在建项目逐步落地后将持续为公司提升产品营收，贡献稳定的业绩增长，进一步扩大企业成长空间。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为34.66、54.96和70.37亿元；同比增速分别为92%、59%、28%；归母净利分别为3.20、6.16和7.56亿元，同比增速分别为85%、93%、23%。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；影响公司盈利水平。
4.10 新强联：深耕产品研发创新，国产化进程加速
下游零部件国产化加速，产业链逐步完善。随着“碳中和”与“碳达峰”的继续推进，风电产业下游核心零部件的国产化进程加快，公司产能加速释放。在主要产品风电主轴轴承方面，公司打破该领域外国公司垄断的局面，成功研发三排圆柱滚子主轴承和双列圆锥滚子主轴承等产品，实现进口替代。除此之外，公司子公司圣久锻件的热处理技术日益完善，充分保证了原材料供应与产业链的完整，通过母子公司产生的协同效应，有效降低了原材料价格波动带来的风险。
专注核心产品研发，获得多项认证。公司始终专注于风电轴承行业，尤其是回转轴承的开发，持续在研发和创新上加大投入，今年上半年公司研发费用为5152万元，同比增长71.07%。目前公司拥有河南省回转支承轴承工程技术研究中心和海上大功率风力发电机主轴轴承工程技术中心，且在多项技术上获得国内外认证，其中“盾构机系列主轴承研制与应用”、“2兆瓦永磁直驱式风力发电机主轴轴承的研制”分别获得中国机械工业联合会和中国机械工程学会联合颁发的“中国机械工业科学技术奖”二等奖和三等奖，填补了盾构机主轴承和直驱式风力发电机主轴轴承设计制造的国内空白。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为28.43、41.00和51.25亿元，同比增速分别为38%、44%、25%；归母净利分别为4.96、8.05和10.14亿元，同比增速分别为17%、62%、26%。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司技术领先、产能加速扩张等，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济及下游市场需求不及预期；主要原材料价格持续上涨；市场竞争加剧等。
4.11 日月股份：大型化风电铸件产能扩张，新业务领域持续布局
公司铸件产能持续扩张，规模优势显著。公司目前铸件年产能约40万吨，精加工产能10万吨/年，2021年4季度将投建完成年产18万吨海装关键铸件（二期8万吨）项目。待所有在建项目完成后，预计21年底将形成年产48万吨铸造产能和44万吨精加工产能规模。规模化经营为公司技改升级提供良好空间，同时有助于节约生产成本，增加市场话语权。
布局新业务领域，巩固先发竞争优势。除了风电铸件、塑料机械铸件等主要产品外，公司积极布局核电装备和高端合金钢市场，先后成立宁波日月核装备制造有限公司与宁波日月精密制造有限公司开展相关业务。目前公司已具备核电乏燃料转运储存罐批量制造能力，同时实现低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品小批量出货，在多元化战略引领下，公司产业线得以不断丰富，抗风险能力进一步强化，竞争优势将持续凸显。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为49.74、64.90和79.44亿元，同比增速分别为-2.7%、30.5%、22.4%；归母净利分别为8.42、13.17和16.86亿元，同比增速分别为-14%、56%、28%。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司大型化配套产能持续扩张等，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：风电行业装机不及预期；原材料价格持续上涨。
4.12 运达股份：风电整机行业领先者，海陆发电同时发力
公司是风电行业领先者，实力雄厚。公司是国内最早进入风电设备制造领域的企业之一，在国家和行业标准制定方面、承担国家课题方面处于行业领先地位。公司的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。公司现有产品主要为陆上2.XMW、3.XMW、4.XMW、5.XMW和6.XMW系列风电机组，海上4.XMW、5.XMW和6.XMW系列风电机组，公司产品除了不断提升单体容量外，还根据不同的地理和气候条件，进行差异化设计，为客户提供适应各情况的整体解决方案，保障每个风电项目开发都能获取最大收益。
海陆发电并驾齐驱，深耕研发，不断创新。公司全新开发的“鲲鹏平台”首款机型WD175-6250成功吊装，该机型为全球陆上单机功率最大的6.XMW平台机组，整机性能达到国际领先水平；标志公司大风轮、大容量、超高混塔技术处于行业领先地位；公司在保持陆上风电技术优势的同时，持续提升海上风电领域的核心竞争力，全面启动海上风电机组开发并取得突破，公司于9月底发布“海风”系列9MW海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组，该平台机型已取得权威机构的认证，2022年具备批量化交付能力。同时公司正在研发10MW以上海上风电机组，可根据不同海域风况进行定制化设计。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为124.01、144.87和174.73亿元；归母净利分别为4.05、5.86和7.65亿元。参考风电（中信）28 倍 PE(TTM，截止至 11/12，Wind 一致盈利预期)，考虑到公司在手订单充足、大型化持续推进，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：装机量不及预期；产品成本价格大幅上涨；电站运营不及预期等。
4.13 禾望电气：大功率变流器专家，专注于新能源领域
大功率电力电子专家，专注于新能源领域。公司专注于新能源和电气传动产品的研发、制造及销售服务，在新能源领域公司订提供大功率电力电子装置及监控系统，到2021年三季度末公司累计发货量已超过60GW。公司拥有337人研发工程师团队，以每年近8%的高研发投入，确保了公司在该领域的技术领先。到2021H1，公司取得专利398项，拥有完备的电控装备实验系统，可为风电、光伏及电气传动提供系统实验及仿真。
风电变流器国内领先，有望受益风电行业快速发展。风电变流器是风力发电机组中必备的能量变换单元，是风电机组的关键部件之一。公司风电变流器从2009年开始批量发货，产品覆盖1.0kW～10.0MW的风电变流器，目前已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系。同时，公司还专注于电网适应性研究及机组性能提升研究，还可提供主控电气系统以及变桨控制系统等产品。“分散式风电+老旧改造+清洁能源大基地”强化装机增长确定性，“十四五”期间 国内风电装机中枢有望上行到50GW以上。
光伏、变频及储能业务，也有望迎来快速发展。光伏发电方面，公司是国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一，提供集中/集散式大功率逆变器和中小功率组串式逆变器及系统。变频方向，公司自主研发了HD2000、HD8000、HV500等中低压变频器产品，还拥有HV300系列通用变频器，产品广泛应用于冶金、石化、矿山、港口等工业领域。
储能方面，公司套的储能系统解决方案，覆盖发电侧、电网侧、用户侧等多种不同应用场景，并可提供单机30kVar～40MVar的APF、SVG和特种电源产品，用于电能质量治理。
受子公司出表及原材料价格上涨影响，前三季度业绩下滑。2021年前三季度，公司实现营收和净利分别为12.83亿元和1.77亿元，同比分别下滑17.03%和27.97%。主要受子公司孚尧能源科技出表影响，同时受原材料上涨影响，2021年前三季度公司变流/逆变器及电气传动产品的毛利率分别下降8.46Pcts和8.32Pcts。经营方面，公司保持快速增长，2021年前三季度公司新能源电控业务实现达到11.40亿元，同比增长27.8%；电气传动类业务实营收7,140万元，同比增长77.27%。
投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为21.46、25.90、31.36亿元，同比增速分别为-8.2%、20.7%、21.1%；归母净利分别为2.73、4.06、5.69亿元，同比增速分别为2.5%、48.4%、40.2%。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：新能源装机尤其是风电装机不及预期；原材料价格持续上涨；主机厂自研或自制大功率电力电子装置等。
