时代新材
主要观点：
央企改革：深化市场化经营机制，半年报首提激发骨干员工积极性，提振经营活力
中国中车“十四五”目标中提出以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源汽车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的“一核三极多点”业务结构，公司作为中车旗下新材料产业平台，其轨道交通减振降噪全球第一，风电叶片产业规模排全国第二，汽车减振领域规模全球第三。新的战略背景下，公司在集团内地位或将大幅提升。
中国中车全面深化市场化经营机制改革，旗下企业灵活开展中长期激励。时代新材今年半年报首提“通过多种方式激发骨干员工积极性”，充分调动管理层活力。
轨交板块：轨交减震业务稳健发展，向高景气度的工业减震领域扩展
轨交减震业务国外市场高歌猛进，国内市场稳步；强制性政策出台，工业减震景气度高。公司内部已进行组织架构调整，发力工业减隔震领域。2020全年建筑抗震新增订单1.5亿，建筑隔振产品产能利用率达99.68%。
风电板块：赛道景气度高，产业链协同发展，数字化和新材料赋能叶片，增长确定性高
碳中和宣言导向下，十四五期间风电装机中枢有望上移至50GW以上，赛道景气度高。公司风电叶片销量规模稳居国内第二，海内外客户结构优异。近年，公司积极通过数字化工厂、研发聚氨酯材料叶片等手段降本增效，预计2022年将迎来业绩改善。
集团母公司将风电板块列为支柱性业务，2020年集团风电业务销售收入323.35亿元，公司作为第二大叶片制造商，受益于母公司日益增长的风电叶片需求。2018-2021H1年，公司对集团内部的销售收入分别达到9.93、16.07、29.59和14.98亿元，分别占公司营收比重为8.28%、14.29%、19.62%和19.64%，呈逐年上升态势。
汽车板块：战略转型，盈利能力改善
汽车产业链趋于稳态发展，结构上向新能源转型。2018到2020年我国新能源汽车产量占比汽车总产量从4.51%升至5.20%，公司积极进行产品结构调整，加大新能源、轻量化等减振产品的研发，已经进入国内国外等一线品牌的电动车产品供应链；控股股东中车所战略入股了德国博格，支持新材德国建设低成本地区产能以及发展中国区业务，汽车业务整体盈利能力有望改善。
新材料板块：芳纶技术市场突破，高战略价值迎进口替代
公司持续推进一系列高分子新材料项目的储备和孵化。芳纶纸已实现技术突破，部分成果已在“天宫号”空间站、复兴号及和谐号动车组等航空航天等领域批量应用，实现国产化替代，2019-2020年，公司芳纶制品实现营收分别为2023万元和3002万元，同比增速分别为600%和48%，2021前三季度实现营收5765万元，全年预计实现翻倍以上增长。随着战投引入，该板块将迎来发展提速。
盈利预测与投资建议
目前，风电板块受原材料高企、招标价格持续下行的影响，毛利率持续走低。随着原材料价格回调，产成品价格上调及降本增效措施实施，毛利率有望回升；汽车板块受缺芯和原材料涨价、海外人工成本高的原因，近年来持续亏损，但亏损幅度已经有所收窄。随着公司订单向低成本工厂转移，扩大亚洲市场销售份额等措施实施，该板块盈利能力将得到改善；轨交板块目前仍保持稳步增长，是公司业绩的“压舱石”，工业减震是新的增长点；新材料板块囿于投资周期长，目前还存在一定亏损。公司现已引入战略投资者，进入相关公司供应链，规模效应凸显且亏损率大幅收窄，将进入盈利通道。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%，归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%，对应PE估值分别为47X、20X和13X。首次覆盖，给予“买入”评级。
