受益于“双碳”政策的推动，海上风电在我国如火如荼的展开。全球风能理事会预计至2021年底，我国将取代英国成为全球存量海上风电容量最高的国家。在海上风电产业链中，我们看好竞争格局相对较优的海底电缆环节。

摘要

“十四五”海风装机有望维持高位。根据国际可再生能源机构测算，为了实现能源转型，将全球变暖在2050年限制在1.5℃以内，至2050年全球的海风装机量需达到2000GW。受益于我国充沛的海岸线资源，海上风电同样是我国实现“双碳”的重要手段之一。我们结合各沿海省份政府官网和北极星风力发电网数据梳理，“十四五”(2021-2025年)我国海上风电建设规划突破35GW，其中2021年预计装机量约为7.5GW，2022-25年的年均建设量约为7.3GW，需求较“抢装”的2021年份仍保持高水平。

海上风电平价加速推进，中期需求有望超预期。10月中广核象山途茨海上风电场项目和华润电力苍南海上风电项目开标，容量共计680MW，两项目整机厂商最低报价分别低至3830元/kW和4061元/kW，相比于2020年中标单价下降约40%-50%，海风项目平价进程有所提速。

海底电缆行业有望充分受益于行业中长期需求的边际增长。相较于风机等设备环节，海底电缆的集中度相对更高，我们认为，由于海缆在制造工艺、产能区位、资金投入等方面壁垒较高，一般业务盈利能力较优质(毛利率约30-50%)。此外，头部海缆厂商普遍具备海风项目EPC能力，我们认为有望进一步打开企业的受益空间。

风险

海缆产品降价风险；海上风电项目招标及建设不及预期。

正文

如何看待“抢装潮”后国内海上风电可持续性？

10月26日，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，明确提出大力发展新能源，“坚持海陆并重，推动风电协调快速发展，完善海上风电产业链，鼓励海上风电基地”。海上风电市场增速较快，根据全球风能理事会GWEC，截至2020年底，全球海上风电装机容量已达到35.3GW；过去10年(2011-2020年)全球海上风电的新装机容量的CAGR约为22%。国际可再生能源机构IRENA测算，为了实现通过可再生能源和能效技术为基础的能源转型，将全球变暖在2050年限制在1.5℃以内，至2050年全球的海上风电装机容量需要达到2000GW[1]。

中国有望超过英国跃居全球第一大海上风电市场。世界最早的海上风电场于1991年欧洲丹麦建成，早年全球海上风电工程主要集中在欧洲地区。截至2020年末，欧洲海上风电累计装机量占比全球70.4%(全球风能理事会)。欧洲海上风力资源丰富，平均风力远高于我国，且核电发展缓慢，因此领衔全球风电发展。我国海上风电起步于2005年左右，以东海大桥海上风电场作为试点建立了亚洲第一座海上风电场。我国是海上风电领域的重要新兴力量，目前存量海上风电规模排名全球前二，且GWEC预计我国有望于2021年年底跃居全球第一。根据全球风能理事会数据，中国2020年新建的风电装机容量达到3.1 GW，占全球2020年新装机容量50.4%，新装机容量已连续三年位居全球第一；截至2020年末，中国累计海上风电装机容量近10 GW，占全球总装机量28.3%，仅次于英国(占比28.9%)。

　　图表： 全球海上风电新装机容量(2006-2020年)

　　资料来源：GWEC Market Intelligence(2021年7月)，中金公司研究部

　　图表： 全球海上风电容量预测

　　资料来源：GWEC，IRENA，中金公司研究部

　　图表： 2020年全球海上风电新装机量分布

　　资料来源：GWEC，中金公司研究部

　　图表： 2020年全球海上风电累计装机量分布

　　资料来源：GWEC，中金公司研究部

中金公共事业组认为，我国海上风电在政策面、技术面和需求面都支持的背景下，产业将明确受益。

政策面：“十二五”期间由于海上风电成本高但上网电价较低，导致建设积极性低，出现项目发标但不开工情况，规划的5,000MW目标并没有完成。发改委2014年6月出台《关于海上风电上网电价政策的通知》上调风电电价、2015年1月出台《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》下调陆上风电电价，两文件带动海上风电建设提速。2019年1月发改委、能源局发布了《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，进一步推动风电、光伏发电的平价上网进程。而2020年1月财政部、发改委、能源局联合发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确了2022年起新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，带动了现有风电指标的抢装。2021年3月，《十四五规划》提出要“大力提升风电、光伏发电规模，有序发展海上风电”，各沿海省市纷纷提出建设目标。2021年6月，广东省印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》提出自2022年起将对省管海域内未享受国家补贴的项目进行投资补贴，并网价格执行广东省燃煤发电基准价，推动项目开发由补贴向平价平稳过渡。

技术面：与陆风相比，海风资源有稳定性强和发电功率大的特点(陆风电机主要为2-3MW机型，海风电机主要为4MW以上机型)。随着我国陆上风电等新能源技术的快速进步，部分地区已基本具备与燃煤标杆上网电价平价的条件；海上风电的技术开发也日趋成熟，正在由浅水向深水，由近海到远海逐步拓展，项目规模也逐渐扩大。

需求面：我国海上风能资源主要处于东部沿海省份，如江苏、福建、浙江、广东等。以上省份用电负荷高，为我国大规模发展海上风电提供了足够的市场空间。

　　图表： 海上风电的优势与劣势

　　资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部

　　图表： 2020年中国海上风电区域格局

　　资料来源：国家能源局，中金公司研究部

建设情况：平价加速接棒国补，十四五装机规划充沛。2021年是海上风电国补退出前最后的抢装年，全球风能理事会预计2021年中国海上风电新增装机量可达7.5GW，较2020年实现翻倍以上增长。海上风电平价加速推进，10月中广核象山途茨海上风电场项目和华润电力苍南海上风电项目开标，容量共计680MW，两项目整机厂商最低报价分别低至3830元/kW和4061元/kW，相比于2020年中标单价下降约40%-50%。我们结合各沿海省份政府网站和北极星风力发电网数据梳理，“十四五”(2021-2025年)我国海上风电建设规划突破35GW，对应2022-25年的年均建设量约为7.3GW，需求较“抢装”的2021年保持高水平。

　　图表： 中国海上风电新增装机量

　　资料来源：GWEC，中金公司研究部

　　图表： “十四五”期间各沿海省份海上风电规划

　　资料来源：各省发改委，北极星风力发电网，中金公司研究部

　　注：福建为根据2030E数据预测，山东E、辽宁E为北极星风力发电网预测值

海底电缆和海洋工程将如何受益？

海上风电系统分为陆上和海上两部分。其中海上部分包括发电机+基台、海上配电站，发电机用于接收风能并转换为电能，配电站用于汇聚发电机的不稳定的电能，并将其升压至320V直流传输至陆地。陆上部分为陆上配电站，将电能转换并网。各个实体通过海缆相互连接。

海上风电场的建设难度远大于陆上风电场，难点在于风险高、高度高、精度高(毫米级别)，因此建设成本是陆上风电场的2-3倍，一般在150亿元/GW左右，具体成本和海水深度、离岸距离等因素相关。其中重要的成本项目包括设备、线缆和工程。

设备：约占投资额的50%。包括风电机组、塔筒、电气系统等。

线缆：约占投资额的5%。

工程：约占投资额的35%。

其他费用：约占总成本的10%。

　　图表： 海底电缆示意图

　　资料来源：OFweek，中金公司研究部

　　图表： 海上风电成本构成示意图(截至2019年末)

　　资料来源：北极星风力发电网，中金公司研究部

　　注：本比例代表近年来行业平均水平

　　图表： 苏浙闽粤海上风电项目成本范围(截至2020年7月)

　　资料来源：北极星风力发电网，中金公司研究部

　　图表： 海上风电投资构成(以江苏省为例，截至2020年7月)

　　资料来源：北极星风力发电网，中金公司研究部

海底电缆行业壁垒何在？

海缆产品因其复杂的应用环境，制造要求相对更高，对防水性、耐腐蚀性、抗外力碰撞能力要求高，同时还要有较高的电气绝缘性能；此外由于海缆故障可能会对海上风电机组发电量造成较大的经济损失，海底电缆还要有较高的安全可靠性。

海缆市场相较陆缆市场具有一定的进入门槛：1)设备要求更高，海缆需要克服海水腐蚀等问题，截面构造相对于陆缆更加复杂，并且要求能够单根连续生产；2)地理位置特殊，海缆通常生产后直接绕于铺缆船上，工厂必须紧邻江河大海；3)资金投入较大，出于产业链一体化的目的，海缆企业通常要求具有施工能力，需要建设铺缆船。进入门槛也使得海缆具有较高利润，海缆毛利率通常在30%-50%，是陆缆的3-5倍。

　　图表： 海底电缆横截面示意图

　　资料来源：Cabledonian，中金公司研究部

海上风电工程发展趋势？

海上风电工程费用较高体现了建设的难度，海上风电EPC市场的参与者数量较少。海上EPC能力需要风电安装平台的支撑。全球海上风电平台于2002年左右开始发展，我国早期海上风电项目通过起重船施工，对设备重量和体积都有要求，且效率较低。2013年我国正式启用了第一台海上风电平台，截至2021年上半年，我国主要海上风电安装施工船达42艘(风能委员会统计)，船只数量增长迅速。

早期海上风电场项目数量较少，配套工程设备不够成熟(如海上风电机组基础打桩、风电机组吊装等)、施工队伍经验不足，加之海上施工条件复杂，因此费用高昂，如中国台湾向丹麦租赁的海上风电平台每天租金达到250万人民币左右(船体+码头+60名工人)。近年随着海上工程规模提升和国内产业链的成熟，安装风机时间从此前的一周缩短至3-5天。

　　图表： 海上铺缆船和风电安装平台示意图

　　资料来源：工控网，CCTV，中金公司研究部

目前市场上的风电安装平台的起重能力主要为500吨至1000吨，其基本能够满足单机4WM的海上风电机组的组装需求。中国船级社早期认为该类平台可以满足5年左右的使用期限，但新建海上风电安装平台项目的起重能力不断提升，目前主要交付为吊重500~1500吨，吊重达2000吨及以上的船只也有少量交付。2018年振华重工交付了自主研发的世界起重能力最大的2000吨风电安装平台之一，并于当年4月与龙源振华签订2500吨的风电安装平台项目(该项目目前已完成移船、插桩等工程)，标志着我国海上风电平台的制造能力达到全球水平；2021年8月，中交三航也发布招标公告计划建造2艘2500吨的海上风电安装船。

海上风机向深远海、大容量升级，安装船等配套设施的布局与大容量风机匹配。为了实现度电成本的降低，推动海上风电平价上网，风机大容量化是未来趋势。据克拉克森数据，当前12MW以上风机、1200吨以上的海上风电安装船正逐步成为主流，吊装能力不足15MW的安装船将会在大型化趋势下失去优势。

图表： 我国42艘主要海上风电安装船已交付及在建情况(截至2021年6月)

资料来源：风能委员会，中国船舶工业经济与市场研究中心，克拉克森研究公司，CWEA，中金公司研究部

图表： 我国42艘主要海上风电安装船(截至2021年6月)

资料来源：风能委员会，中国船舶工业经济与市场研究中心，克拉克森研究公司，CWEA，中金公司研究部

在位厂商能力几何？

中天科技

中天科技自2000年开始布局海洋产业，现已形成了海缆、海底观测、勘探、海缆敷设、海上风电基础设施、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局。

中天科技是我国最早从事海缆业务的企业之一。2001年公司成为首个通过海底光缆生产国家级鉴定的企业；2005年率先开发出海底光电复合缆；2007年自主研发国内首条5,000米以下越洋深海光缆和8,000米水深海缆接头盒并通过工信部科技成果鉴定；2011年成功突破国际市场，打造了国际海缆的成功案例，进入了全球最大集成商供应链，打破了国际海缆市场壁垒；2012年 “十二五”863计划海洋技术方面“海底观测网试验系统”重大项目通过评审，“深海光电复合缆与湿插拔接口技术”课题也实现了重大突破。

中天科技海缆产品种类齐全，以海底光电复合缆为主(光电复合缆更接近电缆，以电力传输为主，以光通信传输为辅)；根据公司官网介绍，公司海底电缆几乎覆盖所有电压级别，公司几乎参与了中国各个电压级别海底电缆的标志性工程。公司研发实力雄厚，建有国家级“海缆动员中心”，拥有“江苏省海缆工程技术中心”、“南通市深海光电缆高技术研究重点实验室”、“中天科技海缆研究所”等研发平台，与上海交通大学、浙江大学、上海电缆研究所等高校科研院所形成紧密“产、学、研”合作关系。公司服务于中海油、中石油、中石化、国家电网、南方电网、五大发电集团、中国电信、中国移动等重要客户，项目经验丰富。

海洋工程方面，中天科技与招商局重工合作打造“两型三船”(“中天7”、“中天8”、“中天9”)。目前，公司的施工船队主要有“中天7”、“中天8”、“中天9”、“中天5”：

600T自升式风电安装平台——“中天7”、“中天8”采用连续式液压插销抬升系统，抬升速度快，搭配推进系统，可自行在风场内移动，且桩腿长度达85m，能够完成50m水深范围内的作业。

1600T全回转浮吊船——“中天9”则具有坐滩作业能力，甲板面积为2200m2，载荷2000t，配备三个推进器，可在风电场内自行迁移，同时船上配套国内最大的液压打桩锤“MENCK-3500S”，最大打击能量3500KJ，最大击打速度100bl/min，施工桩径可达5.0-6.5m，可以通过无级调节准确控制击打能量。

海缆敷设船——“中天5”配备27m地转盘，一次可装载6000t海缆，主要适用于大截面、大长度海底电缆的敷设，主海缆单程最大施工距离近60km，空载吃水达1.4m，适合浅滩作业。

公司结合具体施工经验分开打造“两型三船”，使得各艘船只可以分别参与不同阶段的施工项目，更具有灵活性。

图表： 中天科技部分工程船只介绍

资料来源：公司公告，中金公司研究部

公司具有海上项目总承包资质，公司核心竞争力除了“两型三船”更有项目经验丰富的管理团队。目前，我国开设海洋专业的高校数量较少，海洋人才稀缺，而中天科技近年来快速扩招海洋业务团队，打造了一只千人级的专业团队，短期内难以被复制。凭借专业施工船队和海上作业经验丰富的工程团队，公司先后承建三峡大连庄河海上风电、三峡新能源江苏大丰海上风电、华能江苏大丰海上风电、华能射阳海上南区风电施工等项目，已经成为国内一流的海上风电EPC服务商。

亨通光电

亨通历史上主要通过亨通高压、亨通港务、亨通海洋、海洋装备、亨通海工(亨通高压全资子公司)、亨通蓝德(亨通海工子公司)等子公司布局海洋业务。公司自2009年在常熟经济开发区成立了子公司“江苏亨通高压电缆有限公司”，持股比例96%，一期投入了5.3亿元用于海底电缆、光电复合缆等项目的开工建设，并于2011年形成了220kV单芯、三芯海缆的生产能力。2016年亨通中标了俄罗斯、芬兰、科摩罗等国际海缆项目，成为少数能够将海缆能力向海外输出的国产供应商之一。

亨通光电海洋业务包括海缆研发制造、海底通信网络运营、海洋电力工程施工三个部分。

海缆研发制造——海缆产品相比陆缆产品难度在于大长度和接头技术，同时交付时要求企业配备立塔、码头等硬件设施。早期亨通光电依托亨通高压子公司，后期亨通海洋单独成立。亨通海洋地处常熟，是目前全球产能规模最大的海缆工厂之一，配备6条生产线。

海底通信网络运营——2016年起，主要以和同济大学合资的海洋装备子公司为经营实体，研究海洋湖泊生态感知项目。目前合资公司已经开展了南海水下综合光网建设、太湖水环境立体监测及东海监测等国家重点项目。同济大学是我国最早提出、推动并开展海底观测网研究的科研单位之一，建成了国内第一个“海底观测研究实验基地”，拥有海洋地质国家重点实验室。

海洋电力工程施工——2018年公司收购亨通海工100%股权和其子公司亨通蓝德52%股权。亨通海工是海洋工程专业总承包公司，涵盖了风电桩基打设、嵌岩、风机主体安装、海缆供应和铺设以及后期风场运维等等整套海上风电系统解决方案。亨通蓝德拥有多艘敷缆船和“华电稳强”号自升式海上风电平台，从事海上风电等领域的海洋工程施工业务。

东方电缆

东方电缆同时具备海底电缆和海洋工程的业务能力，拥有500 kV及以下交流(光电复合)海缆、±535 kV及以下直流(光电复合)海缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力。根据公司可转债募资说明书，2020年公司在国内海底电缆市场的市占率约为30%。

公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带生产基地，毗邻深水港北仑港，产品可通过海缆上船装置装上敷设船，通过东方电缆自有的专用码头和专用海域可以直接下海，是生产大长度海缆必须的地理条件。基地从德国、瑞士、意大利等地引进了先进研发及生产设备，安装了国内领先的32米立式成缆智能收线池，承重能力达5000吨。此外，公司还拥有2艘具备装运、转运、敷设、抢修及运维等功能的专业海工船——东方海工01、东方海工02，具备海上风电海缆及施工总包项目的承揽能力。

风险

海缆产品降价风险。海上风电平价入网是其迎来大规模应用的基础，如果未来海上风电通过降低海缆产品价格的方式实现降本平价，则会对海缆产业的营收端产生影响。

海上风电项目招标及建设不及预期。海缆是海上风电项目中的重要组成部分，如果海上风电项目招标建设不及预期，则会降低或延迟对海缆的采购需求，对海缆产业造成影响。