维持阳光电源“买入”评级，预计2021-23营收为260/324/400亿元，归母净利润为29.5/39.8/51.7亿元，对应EPS为2/2.7/3.5元，当前股价对应PE为86/64/49X。
事件：21Q1-Q3公司实现营业收入153.74亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长25.89%。Q3单季度实现营业收入71.63亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润7.48亿元，同比减少0.19%。
主要观点如下：
Q3略有承压不影响整体盈利能力，积极备货应对原材料涨价
Q3由于海外运费上涨、IGBT等原材料价格上涨因素，公司盈利承压，单季度毛利率和净利率分别为26.72%、10.44%，同比分别变化-4.24、-4.64pct，环比变化-0.28、2.83pct。但Q1-Q3整体上毛利率和净利率分别为27.42%、9.79%，和去年同期相比基本稳定。截至2021年9月，公司存货大幅提升136.69%，占总资产比例达到24.85%，相比去年同期提升近10pct，公司积极备货以应对原材料价格上涨。
研发投入加大，产能扩张布局未来
21Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.61%、2.46%、5.53%、1.15%，研发费用大幅增长62.75%，对新业务持续投入，布局逆变器、储能、风电等领域。报告期内公司通过增发募资36.38亿元，计划投向100GW新能源发电装备制造基地等项目，预计到2025年，公司光伏逆变器、风电变流器、储能变流器产能将分别达到104、17、15GW，在未来快速增长的新能源和储能市场中有望持续占有竞争优势。
风险提示：竞争加剧导致逆变器价格下降超预期；光伏新增装机量不达预期；储能需求不达预期。
