维持明阳智能“增持”评级，预计2021-23年实现归属母公司净利润26.87/30.17/32.98亿元，对应PE估值22.5/20/18.3倍。
主要观点如下：
三季度业绩超预期，风机龙头稳步成长，风电场滚动开发带来明显业绩增量。
2021年1-9月，公司实现营业收入184.3亿元，同比增长21.84%，实现归母净利润21.61亿元，同比增长131.71%，其中三季度因确认出售风电场项目收益，投资收益科目大幅增长至5.37亿元，公司业绩超过业绩预告上限。单三季度来看，公司实现营业收入72.84亿元，同比增长7.04%，环比增长6.94%，实现归母净利润11.20亿元，同比增长178.49%，环比增长42.49%，风电场滚动开发业务为公司业绩带来明显增量。
持续推进风机大型化战略，巩固海上风机龙头地位。
根据公司业绩演示材料，2021年前三季度，公司风机出货量为3.7GW，其中陆上风机1.5GW，海上风机2.2GW，同比增长244%，稳固海上风机龙头地位。在海上风机出货高增的驱动下，公司在机组大型化方面持续领跑，前三季度3MW及以上机型交付占比稳定在98%，5MW及以上机型占比接近60%。
此外，受益于风机大型化带来的度电成本下降，2021年1-10月全国公开市场风电招标量达到47.6GW，已接近历史最高点2019年全年47GW水平，同时考虑到以非公开招标形式签订的订单，风电在平价时代驱动下，装机需求大幅释放，当前大基地项目和风电下乡陆续启动，预计十四五期间风电行业成长确定性得到增强。公司作为国内风机龙头，有望充分受益于行业高景气度，截止2021年9月底，公司在手订单18.26GW，创历史新高，有望稳固龙头地位，实现快速增长。
风电开发资源成为核心竞争力之一，公司“滚动开发”战略逐步成熟，开发规模稳步提升。
十四五期间，在风机大型化带来显著的降本效应和政策指引双重作用下，风电平价项目收益率保持在较高水平，装机需求快速提升，优质风电开发资源的获取成为风电企业核心竞争力之一。公司较早提出风电场“滚动开发”业务战略，截止至2021年9月底，公司自营电站并网容量1.265GW，在建容量2.104GW，风电资源储备较为充分，电站滚动开发业务有望持续为公司贡献客观利润。
风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。
