近年来，风电行业的快速发展吸引了大量资本涌入，行业竞争加剧。为迎合未来市场变局，风电叶片原料商广州聚合新材料科技股份有限公司（以下简称“聚合科技”）向创业板IPO发起冲击。
6月11日，聚合科技首发申请获受理。此次，其拟募资约2.04亿元，分别用于树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）、1万吨树脂类新材料新建项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
记者注意到，聚合科技扩产计划或迎来风电行业滑坡期，产能能否消化存疑。另外，报告期内（2018～2020年）聚合科技存在大客户依赖问题，2020年其对第一大客户明阳智能的销售金额占当期营业收入的比例达到61.53%。
对于产能消化及大客户依赖问题，记者向聚合科技方面核实了解，但截至发稿，未获回复。
中研普华研究员张星在接受记者采访时表示，受国内风电补贴退坡的影响，未来风电项目的经营能力受到了考验。另外，2020年聚合科技对明阳智能的销售额占当期营收的61.53%，已经逐渐偏离合理区间。
产能消化或存风险
聚合科技主营业务为复合材料用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料和有机硅的研发、生产和销售；产品主营应用于风力发电叶片、新能源汽车、电力等领域。
近年来，受风电行业景气度回升影响，上游材料供应商聚合科技迎来高光时刻。
财务数据显示，报告期内，公司实现销售收入分别为1.45亿元、2.23亿元、3.95亿元；实现净利润分别为-34.03万元、1025.9万元、 5234.94万元。其中，风电叶片用环氧树脂为公司主营业务，这三年度该业务实现销售收入分别为0.42亿元、1.06亿元、2.57亿元。
在“十四五”期间，我国规划风电项目投产约2.9亿千瓦，2025年规划风电总装机达5.36亿千瓦（其中，陆上风电装机约5亿千瓦），年均增加超过5000万千瓦。
在此背景下，聚合科技此次预计融资约2.04亿元，用于树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）、1万吨树脂类新材料新建项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。本次募投项目完全达产达效后，其风电叶片用环氧树脂类产品产能将增加2.06万吨/年，增幅约180.70%。
对此，张星向记者分析称，在“碳达峰、碳中和”战略背景下，风电作为清洁能源，行业迎来了较大的市场机遇。产业链各公司都在积极加码风电相关项目，以此来增加企业的竞争力。但是要注意受国内风电补贴退坡的影响，风电项目的经营能力受到了考验，2021年之后国内风电新增装机量仍存在大幅下滑的风险。
记者注意到，2019年5月国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，下调了国内陆上风电和海上风电指导价，并明确了国家补贴退出的时间表。对于陆上风电项目，2018 年底之前核准的，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴; 2019年 1月1日至2020年底前核准的，2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴;自 2021年 1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。对于海上风电项目，2018年底之前核准的，2021 年底之前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的， 执行并网年份的指导价。
受此政策的影响，2020年成为我国陆上风电的“抢装”年，2021年成为我国海上风电的“抢装”年。根据国家能源局公布的2020 年全国电力工业统计数据，2020年我国风电新增装机容量较 2019 年增长178.65%。
值得注意的是，风电行业在每次“抢装潮”过后，都会遇到滑坡期。风电作为我国较早实现全面国产化和规模化发展的新能源，从2008年以来就持续经历5年左右一循环的周期性。
2011 年行业装机量首次出现下滑，2012年装机量跌入阶段低谷；2013年至2015年第二轮“抢装潮”的引领下迎来高速成长；2016年至2017年连续两年进入滑坡期，2017年触底之后连续快速增长，显示了风电行业具有非常强的周期性。另外，风电装机下滑阶段与风电补贴退坡实施的时间点趋同，侧面印证了风电行业的周期性。
不难看出，国家补贴取消进入倒计时，将会加速该行业出现“抢装潮”，从而加速风电行业的繁荣。但是，在“抢装潮”带来行业一两年高速增长的同时，也可能会透支之后的需求。
对此，聚合科技方面也表示，鉴于风电行业发展中曾在2015 年“抢装潮”后出现2017 年的“低谷”，在本轮2019 年启动的“抢装潮”过后 ，一至两年内风电行业新增装机容量可能会出现大幅波动，公司风电叶片用环氧树脂业务可能因此面临下滑风险。
另外，记者注意到，聚合科技产能利用率虽然比较高，但也并未饱和。2020年聚合科技树脂类产品产能上限为2.02万 吨，产能利用率为77.88%。届时，若行业进入低谷期，其产能“大跃进”翻倍增长，或存在产能消化风险。
过度依赖单一客户？
除产能消化风险外，报告期内，聚合科技还存在对第一大客户的依赖。
报告期内，聚合科技第一大客户为明阳智能。2018～2020 年，聚合科技向明阳智能的销售金额分别为3886.82 万元、9324.28 万元、24304.17 万元，占当期营业收入比例分别为26.76%、41.77%、61.53%。
聚合科技方面分析认为，报告期内，客户集中度较高且呈现上升趋势，主要系下游风电叶片制造商以及风电设备整机制造商的规模大且集中度较高，在国家产业发展政策下，公司第一大客户明阳智能取得风电新增整机较高市场份额，推动其业务规模持续扩大。而公司作为明阳智能风电叶片用环氧树脂的最主要两家供应商之一，受明阳智能业务扩张影响，报告期内公司风电叶片用环氧树脂类产品销量显著增长，导致明阳智能在公司营业收入占比持续上升。
张星向记者表示，2020年，聚合科技对明阳智能的销售额占当期营收的61.53%，已经逐渐偏离合理区间。公司需合理分析自己的风险承受能力，调整产品结构，积极寻求产品多元化或者客户多元化，避免过度依赖单一客户，提高企业的抗风险能力。
聚合科技方面坦诚表示，如果公司未来经营状况因宏观环境或市场竞争发生重大不利变化， 或公司在明阳智能供应份额被同行业其他竞争对手大比例获取且公司无法开发新客户，或重大客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，公司的整体营业收入及经营业绩将可能出现较大幅度下降。
作为第一大客户的明阳智能的经营状况及资金实力如何？记者注意到，2018年至2020年末，明阳智能资产负债率分别为78.11%、79.56%和70.78%。2020年资产负债率相较于2019年下降8.78个百分点，这主要是由于明阳智能2020年完成了非公开发行股票融资，资产负债率随之下降，长期偿债能力有所提高。
明阳智能方面表示，伴随未来业务规模和生产能力的持续增长，公司对流动资金的需求日益旺盛，在资产负债率已处在较高水平的情况下，营运资金仍存在一定缺口。
那么，明阳智能在资金压力下，未来能否继续快速扩张业务存在较大不确定性。这也意味着，如果聚合科技新增产能继续押宝明阳智能来消化风险的可能较大。
