明阳智能发布2020年三季报，继续高增长，业绩符合预期。半直驱技术路线优势明显，费用控制有力，盈利能力持续提升。
维持“增持”评级。维持2020-2022年EPS1.16、1.72、1.86元的预测，维持目标价23.20元。明阳智能发布三季报，业绩符合预期。
风机出货量显著增长，费用率控制得当，是业绩增长的主因。Q1-Q3风机外销3.797GW，同比+121%，风机毛利率19.34%，期间费用率13.72%，同比降4.96pct，显示出较强的费用控制能力，ROE达12.54%，同比增3.65pct。电站保持滚动开发，运营容量945.6MW，在建容量1075.5MW。海风交付规模达638.4MW，其中5.5MW机型同比增144.44%。推出全球最大陆上半直驱6.25MW机型、推出中国第一全球第三的11MW海上半直驱机型，技术实力进入国际第一梯队。在手订单14.15GW，以金额计为全行业第一，3MW及以上占比93.64%。预计经营业绩有望逐季增长。
海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达6.08GW，占订单总量14.15GW的43%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。公司技术跻身国际前列，结合漂浮式技术进展，有望2025年实现海上风电平价。
催化剂。5.5MW及以上功率风机成本下降。
风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
