专注风机铸造,公司正处于快速发展期。公司2007年登记注册,多年致力于铸造行业,主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件和其他铸件,产品体系多元化,客户关系稳定,行业地位稳固。风电铸件属行业中上游,为非标定制化产品,产品质量对下游客户尤其重要,客户具有粘性。公司具有研发、规模和地理位置等多方面优势,2016年上市以来进入快速发展期,目前公司正处于产能、销量、盈利攀升阶段。
布局“双海战略”,产能快速扩张;大兆瓦、精加工为主要方向,市占率与利润率同步上行。公司战略目标“双海战略”,即海上风电与海外市场。
近几年公司积极布局4MW 及以上大兆瓦铸造与精加工铸造产能,一方面风电大型化趋势明确,另一方面精加工产能与铸造产能配套后,公司实现一站式交付,从而提高公司竞争力,为公司抢占大型化产品和国际市场的市占率奠定良好基础。2016年公司上市时铸造产能年产20万吨;目前公司拥有铸造产能年产40万吨、精加工产能年产10万吨;在建、筹建项目投产后,公司铸造产能将提升至年产48万吨、精加工产能将提升至年产44万吨。公司前五大客户中,Vestas 销售额占比已经从2016年的7%提升至2019年的15%。我们测算2019年公司风电铸件国内市占率40%以上、全球市占率约20%,稳居行业龙头,随着新产线投产,公司市占率有望进一步提高。此外,大兆瓦、精加工和海外订单的利润率更高,因此“双海战略”有望带动公司市占率与利润率同步上行。
近期看风电抢装潮,远期看风电稳健发展。2019年5月,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,引发风电行业抢装潮,风电设备产销量进入快速增长期。全国风电设备公开招标容量显示,2019年招标容量65.2GW,相比2018年的33.5GW 增长了94.6%,风电设备月度公开招标均价也有所上涨。2020年一季度风电投资规模达到281亿元,同比增186%,国内公开招标量达4.3GW。长远来看,我们认为风电行业发展前景仍较为广阔:
(1)消纳条件改善,风电新增装机空间有望进一步打开。近几年风电光伏消纳和送出已经大幅改善,弃风率下降至4%,利用小时数提升。2020年全国风电、光伏发电合计新增消纳能力85.1GW,其中风电36.65GW、光伏48.45GW。
(2)成本下降缓冲电价下调。历次风电电价下调,短期内会有风电新增装机量的下滑,但总体来说风电发展大趋势不变、新增装机量持续增加。政策下调风电电价时会综合考虑成本下降空间,从而促进行业良性发展。
(3)大兆瓦机组降低单位投资成本,未来风电装机有望保持稳定。
(4)央企为风电投资主体,具有较强的开发动力、资金实力和执行能力。
(5)海上风电仍有较大发展空间;新疆、甘肃两地由红色区域转为橙色区域,全国各省市区红色预警全面解除。
国内风电零部件企业正拥抱发展机遇。随着风电成本的下降、大兆瓦机组的发展,海外市场的扩张和海上风电的发展,全球风电装机量将得到有效保障,也为风电铸件提供强有力的需求支撑。国内融资环境的改善、已核准项目的落地,将为国内风电设备行业带来良好的结构性发展机会,有望带动国内风机零部件企业进一步快速发展。
盈利预测:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为47.8、54.6、66亿元,归母净利润分别为8.1、10.21、12.12亿元,对应EPS 为1.09、1.37、1.63元,对应当前股价的PE 为18.4x、14.6x、12.3x。
风险提示:原材料价格波动导致的风险。全球经济低迷对海外订单造成影响的风险。客户集中的风险。安全生产及环保风险。风电行业政策风险。
宏观经济波动风险。
