公司为优质电力企业，火电风电双轮驱动推动业绩改善
公司系全国性优质电力企业，目前拥有权益装机容量4039万千瓦，其中火电权益装机3097.2万千瓦，占比76.7%；风电、水电及光伏权益装机分别为868.7万千瓦、28万千瓦和45.3万千瓦，可再生能源发电已成为公司发电装机中的重要组成部分。2019年公司火电业务受益于市场煤价回落，盈利企稳回升，叠加可再生能源盈利持续改善及2018年低基数效应，公司实现归母净利润65.9亿港元，同比增长66.83%。
火电盈利企稳回升，行业拐点已现
公司火电机组以高参数大容量的煤电机组为主，气电装机占比极低。公司火电装机主要分布在电力需求较为旺盛的地区，利用小时处于较高水平。2019年公司以市场方式定价的售电量占附属电厂售电量的66%，市场化电量占比已相对较高；同期公司市场化电量规模尽管有所扩大，但直接售电电价降幅同比收窄至-8.1%，我们预期公司火电市场电折价有望持稳收窄，综合电价整体保持稳定。考虑到公司入炉标煤单价与全国电煤价格指数变动趋势较为一致，我们认为公司火电业务有望充分受益于煤价下行，盈利持续企稳回升。
风电装机快速增长，新能源蓬勃而起
公司可再生能源业务板块以风电为主，2019年新投产风电权益装机187.1万千瓦，累计权益装机达868.7万千瓦。公司近年来加快风电建设进度，在建风电装机容量为380.9万千瓦，预期2020年新投产风电权益装机规模达350万千瓦。公司风电机组主要集中于华东、华中及华南等弃风限电较少的区域，利用小时高于全国平均水平。公司可再生能源业务盈利保持快速增长，未来有望受益于新机组投产，持续贡献业绩增量。
资产减值有望收窄，高股息低估值凸显投资价值，给予买入评级
2019年公司计提资产减值损失22.84亿港元，考虑到公司主要煤炭资产已经剥离，后续我们预期公司资产减值损失有望收窄。公司当前估值水平已处于历史低位，安全边际凸显。目前公司按2019财年分红的股息率已回升到6%，达到历史上较高水平。后续随着风电资本开支逐步回落，公司现金流将得到明显改善，从而有望提振分红派息的预期。我们预计2020至2022年归母净利润为94.14亿、116.41亿和119.79亿港元，对应EPS分别为1.96、2.42和2.49港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
区域利用小时下滑风险，电价大幅下降风险，煤价大幅上涨风险。
