5月21日，标普确认上海电气（集团）总公司(Shanghai Electric (Group) Corporation，简称“上海电气总公司”)及其核心子公司上海电气集团股份有限公司(Shanghai Electric Group Co. Ltd.，简称“上海电气”，02727.HK，601727.SH)的长期发行人信用评级为“A”。标普还确认了两家公司提供担保的高级无抵押债券长期发行评级为“A”。
“负面”展望反映了标普的观点，即行业逆风和上海电气总公司的扩张意愿可能会对该公司的财务业绩造成压力，并在未来12-18个月进一步推高其杠杆率。
在新收购子公司合并后，上海电气总公司的杠杆率将在2020年进一步上升。因此，标普将其独立信用状况（SACP）从“bbb+”下调至“bbb”。
不过，标普认为，上海电气总公司过去几年的稳步增长和业务转型增强了其业务实力。
标普认为，上海电气总公司处于业务转型扩张阶段，将在2020-2021年推高其杠杆率。考虑到其火电设备业务处于衰退周期，上海电气总公司一直在加大努力，向多元化的电力及工业设备生产商和综合服务提供商转型。因此，自2017年以来，该公司增加了外部投资，以扩大业务范围。由于大量现金支出，上海电气总公司的总债务从2017年底的约300亿元人民币翻倍至截至2019年底的660亿元人民币。获投资的公司往往占据邻近产业价值链的利基位置(niche positions)，而上海电气总公司缺乏这方面的敞口。然而，由于其规模较小和私有性质，获投资的公司杠杆率较高和资本结构也不及(less optimal)上海电气总公司。这损害了上海电气总公司的资产负债表实力。
随着中国最大的石油天然气钢管生产商天津钢管集团股份有限公司(Tianjin Pipe (Group) Corp.，以下简称“天津钢管”)合并，上海电气总公司的总债务在2020年第一季度进一步增加了100亿元人民币。标普预计，上海电气总公司以投资为主导的战略转型将在2020-2021年继续。标普预计，该公司调整后债务/EBITDA的比率将从2018-2019年的1.9倍上升至2.0倍-2.5倍。鉴于其杠杆率不断恶化，标普将上海电气总公司的SACP从“bbb+”下调至“bbb”。
标普预计，在未来12-24个月内，上海电气总公司将继续扩大规模，这将得益于其不断扩大的业务组合和稳定的订单积压(backlog)。该公司自开始业务转型以来，取得了稳固发展。在现有业务组合的内生需求增长和进入新领域的推动下，上海电气总公司在2018年和2019年的收入连续两年增长超过20%。标普预计该公司的业务将在2020-2021年持续增长。
由于COVID-19，中国各地的生产和建设活动暂停，损害了上海电气总公司的工程承包及勘测设计(E&C)业务以及项目设备销售。2020年第一季度，该公司的内生收入下降超过25%。不过，标普预计，随着业务活动从3月份开始正常化，上海电气总公司将在随后几个季度加快交付和建设。标普预计该公司全年将实现2%-5%的内生收入增长。风电设备和智能制造设备等业务部门需求强劲，可能将大幅弥补燃煤发电设备销量下降和E&C收入适度(moderate)放缓的影响。标普还预计新合并的天津钢管将贡献超过100亿元人民币的额外销售额。这将有助于上海电气总公司在2020年的总收入以低双位数比例增长。
标普预计，上海电气总公司的销售增长将在2021年放缓，但在其多样化和不断扩大的业务组合的支持下，仍将保持中个位数百分比范围内的正增长。其核心子公司上海电气截至2019年底的订单积压超过2400亿元人民币，而2019年的营收为1280亿元人民币，提供了不错的营收可预见度。
然而，激烈的竞争和供应链中断可能对利润率造成进一步的压力。上海电气总公司调整后EBITDA利润率在2018年短暂回升至8.8%后，于2019年回落至7%以下。下跌的主要原因是，火电设备和电梯等关键业务板块的定价疲软，促销策略激进，上述业务约占总销售额的三分之一。与设备销售相比，毛利率较低的综合服务部门的贡献不断上升，也影响了整体盈利能力。
标普预计，由于COVID-19导致供应链中断，行业竞争继续加剧，成本增加，上海电气总公司的EBITDA利润率将从2019年的6.8%进一步降至2020年的5.5%-6.5%。标普预计，鉴于该公司收入结构基本稳定，竞争格局不太可能改善，上海电气总公司的盈利能力将在2021年大体保持不变。标普预计，该公司的EBITDA在2020-2021年将基本稳定在90-100亿元人民币，而2019年为96亿元人民币。
尽管在充满挑战的宏观环境中盈利能力有所减弱，但标普认为，上海电气总公司的稳定增长和更加多元化的业务组合增强了其业务实力。扩大终端市场准入，增加对可再生能源、自动化和智能制造解决方案的敞口，可以增强公司的应变能力，使其更好地应对中长期挑战。
上海电气总公司的资产出售可以部分抵消激进扩张带来的影响。标普预计，该公司2020年的自由经营现金流赤字将达到10-20亿元人民币，而在2019年这一数值流入20亿元人民币。2019年，上海电气总公司的资本支出（capex）几乎翻了一番，达到80亿元人民币，原因是用于E&C和环境运营项目的项目投资增加。鉴于扩大产能的需求有限，以及对新项目的投资更严格，标普预计2020-2021年的支出将略有下降。与此同时，由于该公司试图通过缩短供应商的应付期限和增加库存等措施缓解供应链压力，上海电气总公司的营运资本可能会适度减弱。标普还假设该公司每年将在战略投资上花费10亿至20亿元人民币，但在标普的基本案例情况下，标普没有将任何大规模的债务融资收购纳入考量。
为了应对巨额支出，上海电气总公司近年来采取了多项去杠杆化措施，如债转股和资产出售。标普预计上述活动将在2020-2021年继续进行。该公司已经宣布了出售30亿元的土地，标普估计其风电设备业务的潜在IPO可能会达到15亿-20亿元人民币。尽管这些措施不足以扭转杠杆率走高的趋势，但可能有助于减缓走高步伐。此外，上海电气总公司仍有充足的非核心资源，如土地资产，可以将其变现。
上海电气总公司获得政府特别支持的可能性非常高，这使其评级提高了三个子级。标普继续认为，在需要时，上海电气总公司很有可能得到上海市政府及时、充分的特别支持。这将导致SACP与评级相差三个子级。标普认为，鉴于上海电气总公司的行业领先地位和相当大的规模，其与上海市政府的联系仍然非常紧密，并对上海市政府发挥着非常重要的作用。上海电气总公司最近的交易显示出该公司与政府的联系紧密。其中包括向政府出售土地以及将子公司在Ansaldo Energia SpA的股份转让给母公司，母公司有权获得政府对燃气轮机技术开发发放的补贴。
标普继续将上海电气视为上海电气总公司的核心子公司，上海电气的评级将与上海电气总公司的评级同步变动。标普评估上海电气的SACP为“bbb+”，比上海电气总公司高一个子级，因为上海电气的财务比率更高。标普预计，上海电气的债务/EBITDA的比率将从2019年的0.8倍降至2020-2021年的0.6倍以下。下跌主要归因于该公司的去杠杆化措施，包括将其将Ansaldo的股份出售给母公司、其在风电领域的IPO以及土地出售。上海电气与其母公司之间杠杆率的差异趋势主要是因为最近主要的债务融资投资和随后的合并是在母公司层面进行的。
标普将上海电气的发行人信用评级与上海电气总公司的持平，因为标普将继续评估上海电气作为上海电气总公司的核心子公司。这两家公司拥有强大的战略和运营联系，以及共同的名称、品牌和显著的管理重叠。上海电气在2019年为上海电气总公司贡献了85%以上的资产和收入。标普预计，今后2至3年内将保持在相似水平。
上海电气总公司和上海电气的“负面”展望反映了标普的观点，即行业逆风和上海电气总公司在业务转型阶段的扩张意愿将对该公司的财务业绩造成压力，并在未来12-18个月内推高其杠杆率。标普继续将上海电气视为上海电气总公司的核心子公司，尽管上海电气的去杠杆化趋势已经显现，但其评级将与上海电气总公司的评级同步变动。
如果出现以下情况，标普可能会下调这两家实体的评级：
上海电气总公司的债务/EBITDA的比率接近3倍，可能是因为激进的债务融资收购或营运资本流出高于标普的预期；或
由于激烈的竞争，该公司的盈利能力与标普的基本案例情况大有不同。
如果上海电气总公司实施严格的金融政策，且其债务/EBITDA的比率在未来12-24个月接近2倍，标普可能会将两家实体的展望调整为“稳定”。如果发生以下情况，则可能调整展望：
上海电气总公司对债务融资业务扩张采取了更为谨慎的态度；或
与标普的基本案例情况相比，该公司实施去杠杆化措施增加，如增发子公司股权和出售土地。
