煤价下行增火电利润，区域优势助风电展翼
福能股份公司深度投资逻辑
公司为区域综合性电力集团，风电增长翼+火电基本盘：公司是一家以热电联产、天然气发电和风力发电为主营业务的区域综合性电力集团，业务多集中在福建省内。公司风电业务毛利占比42%，火电业务毛利占比57%，近5年风电业务的毛利率稳定维持在60%-70%区间，显著高于火电及光伏发电业务，未来风电业务成为公司业绩的主要增量。
资源丰富消纳无虞赛道开阔，储备项目丰富电价有保障：福建省受亚热带季风气候和“狭管效应”的共同影响，风力资源丰富；且地处东南沿海靠近我国电力负荷中心，弃风率常年为零。据福建省和国家能源局规划，到2030年底计划福建海上风电装机容量将达到500万千瓦以上，则2020-2030年全省海上风电装机规模平均增速将达9.6%。截至2019年底公司核准在建风电项目共99.5万千瓦，其中40万千瓦装机有望锁定0.85元/千瓦时的核准电价。
中长期煤价下行趋势明确，优质煤电资产将充分受益：2019年二季度开始，煤炭逐渐转向供给宽松，煤价进入下行通道。2020年4月失去采暖季需求支撑，疫情加剧了煤炭供给宽松格局，煤价加速下行跌破500元/吨。预计全年动力煤价中枢520元/吨。公司控股热电联产机组共 123.61 万千瓦，燃煤纯凝电厂装机132.00万千瓦。子公司鸿山热电120万千瓦机组利用小时数达 5907小时，领先全省燃煤火电机组1300 小时。公司稳步增长的火电装机将从煤价下行中充分受益。
投资建议
我们预计2020-2022年公司营业收入为103.41/109.05/113.04亿元，归母净利为15.58/18.18/19.38亿元，对应EPS为1.00/1.17/1.25元。若假设2020年6月完成宁德核电10%股权注入，预计归母净利提升至16.39/20.23/ 21.44亿元，对应EPS为1.06/1.30/1.38元，对应PE为7/6/5倍。给予公司2020年9倍PE，目标价9元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
资产注入不达预期；电价下降风险；动力煤价格上行；气电补贴政策变化；项目投产进度不及预期；台海政治局势风险。
