穿越周期,2011-2019年业绩持续增长。2010-2019年,公司实现营业收入复合增速31.7%,归母净利润复合增速26.9%,尽管上市以来这9年间国内外风电行业需求周期波动,公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长,反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看,在2016年之前,公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展,成功穿越周期;2016年以来,公司多元化战略逐渐落地,在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期,公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。

风电塔筒:稳步扩张,巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户,塔筒技术、品质过硬。截至2019年底,公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地,实现不同区域市场的覆盖,后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下,风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手,公司拥有一定的竞争优势,随着产能的持续扩张,未来有望进一步做强做大。

风电叶片:峥嵘初现,潜力较大。2016年,公司收购昆山风速时代,引进专业的叶片管理和技术团队,加快切入叶片制造。整体看,与塔筒相比,叶片业务具有类似的业务属性,且竞争格局相对较好;近年叶片处于供需偏紧状态,给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前,公司已形成常熟和启东两大生产基地,濮阳基地在建,未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业,有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升,为后续进一步开拓市场奠定基础。

风电运营稳步发展,探索轻资产模式。公司自2013年开始布局风电场开发运营业务,截至2019年底累计并网容量680MW,另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言,进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益,并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略,未来风电场业务将向轻资产模式转变。

投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润11.46、13.45亿元,EPS0.64、0.76元,动态PE9.4、8.0倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力,基于现有的业务布局以及数字化运营战略,未来持续成长可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。

(1)新冠疫情蔓延,可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。

(2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响。

(3)公司塔筒业务出口比重较大,汇率波动可能对公司盈利水平造成影响;此外,如果海外主要市场发起贸易保护,将影响公司出口业务。