疫情与来风影响一季度发电量与供热量,投资收益与资产处置收益下降。公司披露2020年一季报:营业收入16.29亿元,同比减少9.70%;归母净利润1.11亿元,同比减少47.69%;EPS为0.07元。Q1公司发电量35.83亿千瓦时,同比减少15.03%;上网电量34.08亿千瓦时,同比减少14.61%。一季度供热量85.16万吨,同比减少28.68%。Q1发电量与供热量减少的主要原因是:(1)受疫情影响,鸿山热电与龙安热电下游园区复工时间较晚,随着下游园区的全面复工,预计Q2发电量与供热量将明显回升。(2)Q1福建省来风较差,公司陆上风电发电量5.19亿千瓦时,同比减少2.08%;海上风电发电量0.27亿千瓦时,环比2019Q4减少27.03%。Q1公司投资净收益0.44亿元,相比去年同期减少0.51亿元;此外2019Q1公司有资产处置收益0.44亿元,因此公司Q1业绩明显下降。

2019年全年上网电量同比增长,营业收入、归母净利润稳步增长。公司披露2019年年报,全年实现营业收入99.45亿元,同比增加6.32%。归母净利润12.44亿元,同比增加18.42%。经营活动产生的现金流量净额27.0亿元,同比增长26.58%,盈利能力良好。基本每股收益0.80元;加权平均净资产收益率10.22%,同比增长0.57个百分点。2019年全年公司发电量总计190.69亿千瓦时,同比增长4.93%;上网电量总计180.82亿千瓦时,同比增长4.72%。2019年全年供热量651.95万吨,同比增长22.78%。

陆上风电装机容量持续增长,期待海上风电并网。截止2019年12月31日,公司控股运营总装机规模497.7万千瓦,其中热电联产123.61万千瓦,燃煤纯凝132千瓦,天然气发电152.80万千瓦,风力发电85万千瓦,光伏发电4.29万千瓦。公司风电项目分别位于风资源较优的莆田、漳州、泉州地区,2019年风电平均利用小时数达2739小时,较全国风电平均利用小时数高出657小时,单位装机容量发电量显著高于全国平均水平。2019年内,公司南安洋坪风电场、永春外山风电场及莆田顶岩山风电场实现全部投产,新增陆上风电装机容量8.8万千瓦;平海湾海上风电F区、石城海上风电、莆田潘宅风电场部分投产并产生收益,年内新增风电装机容量13.6万千瓦,推动公司风电发电量与收入增长。预计在2020年内,随着潘宅和海上风电项目的持续投产,公司业绩将进一步增长。

煤价下跌降低火电发电成本,宁德核电股份交割持续推进。目前宁德核电10%股权的过户事宜正在办理中,宁德核电2019年净利润19.65亿元,资产过户后将带动公司投资收益的增加。今年以来煤价及气价均明显下降,预计煤价下跌降低火电发电成本,从而带动公司业绩提升。

盈利预测:目前宁德核电资产尚未过户,暂不考虑其带来的投资收益,我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.5、17、18.6亿,对应每股收益为0.94、1.1、1.2元,PE为8.05、6.87、6.29倍,公司过去3年PE均值约13xPE,我们基于保守估计给予公司2020年13xPE,对应目标价12.22元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:风电电价政策变动,煤价上涨,天然气价格上涨,项目建设不急预期,来风较差,宏观经济下行。