本报告导读：
明阳智能披露2020年一季报，业绩超出市场预期，2020-2021年海上风电景气持续提升，拳头产品售价提升成本下降，带来业绩高增长。
投资要点：
维持“增持”评级。维持2020-2022年EPS1.07、1.75、1.90元的预测，维持目标价17.12元。明阳智能发布2020年一季报，实现收入29.8亿元，同比+71%、归母净利润1.47亿元，同比+278%，业绩超出市场预期。
出货量大幅增长，费用率同比下降，是业绩增长的主因。明阳智能依托强有力的供应链及交付管理，无惧疫情依然实现了719MW出货量，同比+108%，其中风机营收27亿元，同比+85%，ASP3765元/kW，同时产品结构改善，Q1海上风电交付132MW，其中5.5MW机型同比+300%，费用率同比下降5.17pct至16.27%，是业绩增长的主因。经营性现金流达12.5亿元，同比+283%，主要是预收风机款环比19年末增长38亿元达107亿元，在手现金已达126亿元。应收账款周转天数同比降157天至143天，应付账款周转天数同比降101天至172天。Q1继续接单，新增订单692MW，其中6MW+的海上风机占比达72.25%，产品结构继续升级，目前累计在手订单15.23GW，其中海上机组占比达39%，3MW及以上机组占比达92%。
海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达5.94GW，占订单总量15.23GW的39%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。
