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公司发布2020年一季报，实现营业收入54.67亿元，同比增长1.33%，归母净利润8.95亿元，同比增长291.46%，EPS0.21元。

平安观点：

风电场转让投资收益推动一季度业绩大增。2020一季度，公司实现营业收入54.67亿元，同比增长1.33%，归母净利润8.95亿元，同比增长291.46%，业绩大幅增长的主要原因是投资收益的大幅增长；2020Q1投资收益11.2亿元，同比增长669%，主要因为Stockyard Hill Wind Farm(Holding)Pty Ltd。、朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司49%股权完成交割。

风机销量略有下滑，合同负债大幅增长。2020年一季度公司实现对外风机销售容量847.56MW，同比减少约8.8%，一季度的产品交付可能受到了新冠疫情的影响。其中，1.5MW机组销量7.5MW，占比0.89%；2S平台机组销量316.5MW，占比37.34%；2.5S平台机组销量402.5MW，占比47.49%；3S平台机组销量100.96MW，占比11.91%；6S平台机组销售容量20.1MW，占比2.37%。截至一季度末，公司在手外部订单共计20.16GW，与年初相比基本持平；存货92.3亿元，较年初增长13.7%；合同负债141亿元，较年初增长44.5%，反映在抢装背景下大量下游客户支付预付款以确保风机供应。

费用率小幅增长，现金流持续向好。一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约24.4%，同比小幅增加0.2个百分点，其中销售费用增长较快。一季度收入规模较小，人工薪酬等固定支出占综合费用比重较高，导致一季度费用率明显高于全年平均水平，考虑2020年风机销售规模较大幅度增长，估计全年综合费用率将同比有所下降。一季度经营活动现金流净额2.27亿元，较去年同期的-21.04亿元明显改善，主要由预收款大幅增加所致。

风电场权益装机规模平稳，拟处置金立永磁股权。截至一季度末公司风电场权益装机规模4516MW，较年初减少171MW，可能主要受部分风电场股权转让的影响；公司近年采用边建设边转让的模式，使得权益装机规模较为平稳。一季度自持风场利用小时547小时，同比增加约10小时；截至一季度末权益在建容量2871MW。截至一季度末公司持有 金力永磁 股份53,595,757股，占金力永磁总股本的12.96%，账面价值约为1.22亿元，公司拟进一步减持，有望获得较明显的收益。

依然看好全年风机盈利水平的回升。根据国内风机投标均价的走势，估计2020年主力机型的ASP有望降幅收窄甚至企稳，随着持续技术降本，毛利率有望回暖。费用端，随着销售规模的增长，估计综合费用率有望进一步压缩。毛利率的提升和费用率的压缩将共同推动风机业务盈利水平的提升。

投资建议。维持公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润35.3、39.4亿元，对应EPS0.83、0.93元，动态PE11.7、10.4倍。公司风机业务具有较强的竞争力，风机业务盈利水平有望步入上行通道，维持公司“推荐”评级。