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通裕重工发布2019年年报和2020年一季度报告：2019年年度实现营业收入40.27亿元，同比增加13.93%；实现毛利10.43亿元，同比增长27.04%；实现归属母公司净利润2.35亿元，同比增长8.22%。2020年一季度实现营业收入11.63亿元，同比上升46.39%；实现毛利2.43亿元，同比上升29.95%；实现归属母公司净利润0.11亿元，同比上升164.28%。
点评
受风电行业景气度持续高位以及公司铸锻件产能量产释放影响，公司2020年一季度业绩大幅超出市场预期，当前景气度仍持续高位
2019年全年，公司实现营业收入40.27亿元，同比增加13.93%；实现毛利10.43亿元，同比增长27.04%；实现归属母公司净利润2.35亿元，同比增长8.22%。与2018收入和利润同比增速相比，分别下降了2.44和6.45个百分点。全年实现综合毛利率25.91%，与2018年全年相比提高了2.47个百分点，与2019年第四季度相比下降了0.27个百分点。
2020年一季度实现营业收入11.63亿元，同比上升46.39%；实现毛利2.43亿元，同比上升29.95%；实现归属母公司净利润0.11亿元，同比上升164.28%。实现综合毛利率20.87%，与2018年全年相比下降了2.34个百分点，与2019年第一季度相比下降了2.57个百分点，与2019年第四季度相比下降了5.31个百分点。
公司风电装备模块化业务2019年开始贡献收入，贡献收益的时点和毛利率水平超出我们预期，将大概率成为22年对冲风电下滑的主要增量业务
公司2019年可转债项目，主要投向风电装备模块化制造和6MW及以上风电机组关键零部件制造项目。公司计划通过募投项目的实施，以模块化业务推动公司风电关键核心部件产品订单释放，促进公司风电业务进一步发展，提升风电业务的集成化生产能力。2019年风电装备模块化业务实现销售收入506万元，综合毛利率35%，该业务贡献收益的时点和毛利率水平超出我们预期。
盈利预测
我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测，预计公司2020-2022年，可实现营业收入48.13、58.98和54.70亿元，归属母公司净利润3.51、4.53和4.29亿元，总股本32.68亿股，对应EPS0.11、0.14和0.13元。2020年4月28日，股价1.86元，对应市值61亿元，2020-2022年PE约为17、13和14倍。未来2年，风电行业抢装推动行业高景气，公司收入高增长叠加盈利能力提升，预期公司业绩能实现较高增速，2020年弹性最大，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。
