俗话说冒险者玩的就是心跳，但过去三年龙源电力走出的确是完全没有心跳变化的业绩。
龙源电力隶属于国家能源投资集团，2009年12月在香港联交所上市，虽然业务结构中包括火电、煤炭、燃气、光伏等业务，但风电投资和发电业务一直是其资产和收入的主要来源。
根据业绩简报，截至2019年底，龙源电力控股装机容量22.16GW，其中风电控股装机容量20.03GW，占比90.4%。2019年营业收入275.41亿元，其中风电发电业务收入189.81亿元，占比68.9%。
龙源电力是我国从事风电时间最早、累计装机容量最大的风电运营商，业务分布于全国27个省份和加拿大、南非等国家，在行业中极具象征意义。从资产版图来看，除了北京、河南、四川、青海四地，我国存在累计装机容量的省份均有龙源的身影，窥龙源一斑可知风电投资冷暖之全貌。
图1 截止2019年9月底龙源在全国各省区
累计装机容量占比
作为资产运营商，龙源的使命就是不断新增优质投资，由于风电资产等实物资产的特征是一次投入，长期受益，如果资产质量和电价假设没有不可预期的变化，新增投资越多，未来收入和利润越高。相反，如果连续3年新增装机乏力也会拖累未来20年的收益提升。
在过去几年，龙源电力装机容量增速一直低于全国整体增速，为此在全国累计装机容量占比从最初的17%下降到2019年的9.5%，行业代表性和影响力日渐微弱。尤其在2017年以来，装机容量增速仅为2.8%-5.9%，究其原因，集团业务整合、人事变动等是主要的因素之一。而且在2021年全面去补贴的转变之下，龙源电力在过去三年失去的是含补贴项目的最后窗口期，不可谓不遗憾。
图2 截止2019年底龙源及全国整体风电累计
装机容量及增速、占比
由于过去三年装机容量增长乏力，风电业务业绩表现也几乎没有变化。受此影响，公司整体业绩也几乎是历年业绩的复制粘贴，毫无起伏。
图3 2017-2019截止2019年底龙源风电业务盈利状况
图4 2017-2019截止2019年底龙源整体盈利状况
而且，受到补贴拖欠影响，目前龙源电力累计应收账款及票据合计超过164亿，占2019年总收入59.4%，盈利质量再打折扣。2019年，公司在深交所注册100亿元储架式可再生能源电价附加补助资产证券化产品，以期盘活存量应收账款资产。
图5 2016-2019龙源应收账款及收入占比
在电力交易市场化程度日益加深、补贴按照合理利用小时数支付的背景下，平均度电电价一定是下行的，而伴随存量资产经营年限的增加，运维大修费用将会增长，盈利将面临电价下降、成本上升的双重夹击而进一步收窄。不禁要问，公司的成长性在哪里？如果表现如此稳定，股权与债券又有什么区别？
在补贴拖欠、成长性不足的情况下，2016年以来，龙源电力股价走势同样乏善可陈，PB倍数长期低于1，目前仅为0.5倍左右。
图6 龙源上市以来PB表现
虽然目前我国风电行业也正处于从高速增长到中速增长的转变，但作为行业龙头的龙源电力似乎更早步入中年，这对于公司自身和行业来说都是巨大的遗憾。
2020年以后，风电行业将全面进入平价时代，龙源电力在资金、资源、管理方面的优势依旧，虽然三年不鸣，仍可一鸣惊人。
在2019年业绩发布会上，龙源电力公司高管表示，2019年公司新增储备创“十三五”新高，全年新增资源储备13.6GW，其中百万千瓦以上规模的风电项目6个，分布在特高压基地和海上资源最好的内蒙、甘肃、山西北部、福建、广东区域，为后续发展奠定了坚实基础。核准风电项目1.47GW，其中新增广东100万千瓦海上项目核准，填补了公司在南海海域风电项目核准空白。光伏项目取得突破，备案光伏7个，合计32.4万千瓦。其中能有多少项目顺利转化，仍需拭目以待。
从另一方面来讲，近年来龙源电力在业绩上的平平无奇，也反应了行业发展的瓶颈期。对任何行业来说，没有压力就没有行业变革的动力。能引领风电行业变革的，要么掌握技术，要么掌握资金，因此只有来自制造端和投资端。
远景能源CEO张雷曾经在2017年表示，“到2020年，远景的智能风机技术能使中国50%土地上的风能度电成本下降到人民币0.2元左右。”虽然这种描述存在一定的夸张成分，而且度电成本不同于度电电价，笃信绝对值会给投资人以错觉，但却给同行带来了实实在在的降本压力，事实上促进了行业发展；再如2018年，华能国际在年报资本性支出计划中表示将有239亿元用于风电投资，对行业整体的开发投资热情具有极大的提振作用。
除此以外，近年来在风电行业内部整体过于和谐，缺少具有变革意义、向死而生的意见领袖。而2021年以后的平价时代，风电将接受跨行业的度电成本、系统成本竞争。无论是制造端还是投资端，技术还是开发投资，都需要考虑应该在人到中年之后如何厚积薄发？
