协合新能源2018年收入同比增36.5%至14亿元，净利同比增151.2%至5亿元。净利高于我们此前预期约17%，主要由于全年发电量强劲且利用小时数同比改善幅度较大。我们维持EPS如下，2019年0.08元（同比增33%），2020年略降到0.10（同比增25%），同时预测2021年EPS为0.13元（同比增18%）。我们维持目标价0.46港币。现价距目标价存在22%上行空间，维持买入评级。
盈利喜人。2018年，公司风力发电业务同比增长强劲。售电收入同比增74.4%至13亿元。年内新增权益装机高达471MW（其中风电权益装机470MW），总权益装机量达2277MW（同比增长26.1%），其中1963MW为风电装机。此外，2018年公司风电利用小时数同比增11.8%至2148小时。2015年以来，公司投产项目均为100%控股独资，且2013年后投运电站项目均位于上网电价较高的地区，享有0.61元/度的上网电价（2017年后投运的电站上网电价为0.6元/度），因此2018年风电权益装机的加权平均电价同比略增0.23%至0.5595元/kwh。风电装机稳步增加。
截止2018年底，公司在手现金14亿元（2017年同期为11亿元）。年内负债率有所上升至69.9%（去年同期64.5%）。财务费用也由2017年的1.8亿元增至3亿元。公司负债率增加主要由于为满足公司未来装机需求，公司非流动性负债同比大幅增加，2019年公司计划新增装机300-500MW，对应所需资金约为21-35亿元。
维持买入。我们维持EPS如下，2019年0.08元（同比增33%），2020年0.11（同比增38%），同时预测2021年EPS为0.13元（同比增18%）。我们维持目标价0.46港币，对应5倍19年PE及0.6倍19年PB。现价距目标价存在22%上行空间，维持买入评级。
