金风科技
事件：
公司发布三季报业绩报告称， 公司前三季度营收为 178.1 亿元，同比增长 4.76%；净利润为 24.2 亿元，同比增长 5.35%。 报告期内，公司营收及净利润同比略有下降。
观点：
1. 毛利率降低令公司业绩承压
2018Q3公司净利润同比下降23.55%，主要是受毛利率下滑的影响。进入2018年后，公司销售毛利率出现持续下滑，主要原因在于风机公开招标中标价的持续降低，以及原材料钢材的价格始终处于高位，压缩了公司的盈利空间。 2018Q3公司期间费用率18%环比及同比均出现上涨，主要原因是前三季度借款余额增加，导致财务费用同比增长33%。 公司三季报中预计2018年归母净利润增长0%-50%。
2. 订单数量持续增加，竞争力不断增强
2018Q3公司在手订单达到18.21GW，其中外部待执行订单为12.96GW， 同比增长34.7%， 外部中标未签订单为5.25GW。去年同期公司外部待执行订单总量为9.6GW，订单量有明显增加。 公司风机平均成本受订单数量的影响较大， 订单数量增长有助于公司固定成本摊薄、修复利润率。
公司是国内风机装备制造龙头，拥有自主知识产权的1.5MW、 2S、 2.5S、 3S和6S永磁直驱系列化机组， 国内风电市场占有率连续七年排名第一，在全球风电市场连续三年名列前三。 持续的市场占有率证明了公司产品已被市场认可，在提升销量同时，公司持续推进GW2S、 GW2.5S、 GW3S系列化机组研发工作，提升机组并网性能，增强市场适应性，进一步稳固低速风机市场的竞争优势。
3. 海上风机将成为新的增长点公司不断研发海上大容量、大叶轮机组， 目前在手订单中海上风机达到1382MW。 最新公布了GW168-8MW、GW184-6.45MW等多型号机组，其中GW168是目前国内单机容量最大的海上风电机组。公司海上大容量机组的研发，可通过降低用海面积的方式有效降低征海费用、基础造价、施工吊装、海缆铺设等多项投资成本，为拓展海上风电业务开辟新的空间。根据风电发展“十三五”规划，到2020年底，海上风电装机容量达到5GW以上，开工容量超过10GW。目前海上风电装机已超过2GW， 上半年海上风电项目公开招标规模同比增长超20%，广东、福建、江苏等省份项目招标市场十分活跃。 海上风电已经成为行业新的突破口。在陆上风电平价化、增量市场转入存量市场的背景下，海上风电的积极布局将会显著提升公司业绩天花板。
4. 风电场运营业务受益于配额制+特高压推进
公司结合自身产业链整合优势，在西北地区拓展风电场开发和运营业务。风电场运营利润率十分可观，毛利率可达70%以上。 截至2018年9月底，公司并网的自营风电场权益装机容量为4.2GW，在建的风电场权益装机容量为3.24GW。
近期配额制第二版征求意见稿发布，年内有望正式发布，能源局发文重启12条特高压工程，这些积极因素有望改善清洁能源消纳问题，促进新能源补贴的发放，公司的风电场运营业务将因此受益。
结论：
公司是国内风机制造龙头， 由于风机中标价格的下降以及原材料钢价始终处于高位，毛利率持续承压， 订单数量的不断增多说明公司市场份额的提升及市场地位的提升。随着清洁能源消纳问题的不断改善及海上风电的持续推进，行业将会出现持续的市场需求和新的突破口，因具备完整产业链和产品技术优势，公司将会具备更大的盈利空间。 我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为260.4亿元、 291亿元和329亿元，归属于上市公司股东净利润分别为32.9亿元、 39.5亿元和46.9亿元，每股收益分别为0.92元、 1.11元和1.32元，对应PE分别为10、 8、 7。 维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
风电政策支持力度不足、 风电上网电价出现退坡、弃风率出现上涨
