投资要点
全年风电发电量增 14%，利用小时数创新高。公司全年风电发电量 76.76 亿千瓦时，同比增长 13.93%。全年全公司风电限电率 5.43%，同比降 2.3 个百分点。受益于 2018 年上半年良好的风况和限电率的改善，公司风电利用小时数 2,482 小时，同比增加90 个小时，利用小时数创下历史新高。
公司全年销气量同比增 40%，销气毛差有望回升。受益于政策要求下河北地区天然气的景气需求，公司2018 年天然气销售量达 26.3 亿方，同比增长 40%。销气毛差方面，我们判断全年天然气业务毛利率有望回升至 12%以上。
全年可再生能源补贴款回收情况正常。随着近两年公司的新增装机较多， 累计的可再生能源补贴也较多，截止到 2018H1 公司的应收账款为 31 亿元，其中 23 亿是国家补贴。公司最新数据显示 2018 年全年收到补贴回款 6.8 亿元左右，回收比例低于同行业的华能新能源、华电福新等，主要由于公司在第七批补贴目录后的新增装机比例高于上述公司。
燃气业务应收款拨备明年有望回收超过 1 亿元。截止 2018H1，公司在河北地区对下游玻璃厂商的应收账款总额接近 6 个亿，已经计提了 4.4 亿。 由于玻璃厂商业绩好转，同时考虑到过去年份公司应收款收回情况也较为良好，公司预计 2019 年有望收回超过 1 亿元的拨备，将冲抵报表中的行政开支项目。
我们的观点：新天绿色能源(0956.HK)背靠河北省国资委，风电运营和燃气分销业务均处于良好发展势头，派息水平维持在 35%以上，股息率超过 8%，同时 A 股 IPO 如果顺利进行也有望提升估值。根据公司最新情况， 我们调整了盈利预测，预计公司 2018-2020 年营收分别为 9,854、10,971 和 12,584 百万元，归母净利润分别为 1,198、1,430 和 1,652 百万元，EPS 分别为 0.31、0.36 和 0.42 元，2019 年 1 月 21 日股价对应 2019 年 PB 为 0.67 倍。我们维持公司的“买入”评级，但由于受 2018 年盈利高基数和可再生能源补贴拖欠暂无加快迹象影响，我们调低了公司目标价到 2.77 港元，对应 2019 年 0.9 倍 PB。
