三季报公布的业绩数据显示，A股风电和光伏板块在Q3整体的经营状况并不“风光”。这其中，国内风电行业在2017年触底后逐步恢复，整个行业虽然结束了步履维艰的局面，但在复苏之中风电上下游企业业绩出现分化;光伏行业则受到“531光伏新政”的冲击，下游需求受挫，并传导至中上游制造端，致使企业普遍业绩不佳。

不过，随着新增并网装机量恢复增长、平均利用小时数同比增加、弃风率持续下降，国内风电行业正走出低谷;光伏行业虽然受到政策的冲击，但是管理层对于政策的纠偏使得行业迎来转机，再度朝着积极的方向发展。整体而言，作为新能源领域的两大行业，风电和光伏依旧是未来最被看好的清洁能源之一，这一点将奠定两大行业长远且有利的发展方向。

一、风电、光伏行业运行情况

1、风电

国家能源局统计数据显示，今年1至9月，全国新增风电并网容量为1261万千瓦，较去年同期增长30%;全国风电发电量2676亿千瓦时，同比增长26%;平均利用小时数1565小时，同比增加178小时;全国弃风电量222亿千瓦时，同比减少74亿千瓦时;弃风率为7.7%，2017年末减少4.3个百分点。

海上风电前三季度增长快速。前三季度，海上风电新增并网容量102万千瓦，主要集中在江苏、福建两省。

2、光伏

国家能源局统计数据显示，今年1至9月，全国光伏发电新增装机量3454万千瓦，较去年同期下降20%。其中，光伏电站新增装机量1740万千瓦，同比减少37%;分布式光伏新增1714万千瓦，同比增长112%。前三季度，全国光伏发电平均利用小时数857小时，同比增加57小时;弃光电量40亿千瓦时，同比减少11.3亿千瓦时;弃光率为2.9%，同比降低了2.7个百分点。

另据中国光伏行业协会的统计数据，今年1至9月，多晶硅产量17.84万吨，同比增长约5%;硅片产量63.3GW，同比增长约2%;电池片产量约53.6GW，同比增长约5%;组件产量约54.9GW，同比增长约4%。

整体来看，今年前三季度，风电、光伏行业消纳情况改善。平均利用小时数增加，弃风弃光电量、弃风弃光率下降。虽然两个行业新增装机量同比上升，但风电行业恢复则意味着行业在2016年、2017年装机量下滑后，迎来复苏;光伏行业新增装机量增速显著下滑，尤其是地面电站装机量甚至下降，则意味着需求受挫。

此外，光伏行业前三季度所遭遇的困境还可从各产业链光伏产品产量中看出。前三季度，多晶硅、硅片、电池片、组件的产量尽管都维持着增长，但增速降至个位数。其中，今年上半年，上述光伏产品产量仍保持两位数的增速，但前三季度的增速最终降至个位数，显然受到Q3产量严重萎缩所致。

二、行业政策

今年以来，有关风电、光伏行业的重大政策密集出台，对行业需求产生了重要影响。

国家能源局在今年3月7日正式印发了《关于印发2018年能源工作指导意见的通知》(下称《意见》)，指出要稳步发展风电和太阳能发电。《意见》分别对今年风电、光伏项目发展公布指标——

风电项目年内计划安排新开工建设规模约2500万千瓦，新增装机规模约2000万千瓦扎实推进部分地区风电项目前期工作，项目规模约2000万千瓦。积极稳妥推动海上风电建设，探索推进上海深远海域海上风电示范工程建设，加快推动分散式风电发展。

光伏项目将继续稳妥推进，规范促进分布式光伏发电的发展。下达村级光伏扶贫电站规模约1500万千瓦。

此外，另一份共同影响风电、光伏行业的文件为国家能源局在3月23日正式印发的《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》(下称《办法》)，指出在配额实施方面，各省级电网公司制定经营区域完成配额的实施方案，指导市场主体优先开展可再生能源电力交易，在市场机制无法保障可再生能源电力充分利用时，按照各省级人民政府批准的配额实施方案进行强制摊销。

今年9月13日，上述《办法》第二次征求意见稿出台，再次明确了省级电力公司、地方电网企业、拥有配电网运营权的售电公司、独立售电公司、参与电力直接交易的电力用户、拥有自备电厂的企业等六类配额制主体，明确相应主体的责任划分和惩罚机制。

除上述政策之外，风电、光伏行业在今年还出台了相应地行业性政策。

1、风电政策

①《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》

国家能源局4月16日正式印发，指出各地方要简化分散式风电项目核准流程，建立简便高效规范的核准管理工作机制，鼓励试行项目核准承诺制;分散式风电项目申请核准时可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”中的一种模式;自发自用部分电量不享受国家可再生能源发展基金补贴，上网电量由电网企业按照当地风电标杆上网电价收购，其中电网企业承担燃煤机组标杆上网电价部分，当地风电标杆上网电价与燃煤机组标杆上网电价差额部分由可再生能源发展基金补贴。

②《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》

国家能源局5月24日正式印发，指出推行竞争方式配置风电项目;尚未印发2018年风电年度建设方案的省(自治区、直辖市)新增集中式陆上风电项目和未确定投资主体的海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。

2、光伏政策

①《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(下称“531光伏新政”)

国家发改委、财政部、国家能源局5月31日联合发布，指出2018年普通光伏电站暂不安排;分布式光伏开始进行规模管理，2018年安排10GW;自6月1日起，新投运光伏电站、“全额上网”分布式光伏上网电价降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自发自用、余电上网”分布式光伏全电量补贴降低至0.32元/度，村级扶贫电站(0.5MW以下)标杆电价不变。

②《关于2018年光伏发电有关事项说明的通知》

国家发改委、财政部、国家能源局10月9日联合发布，指出今年5月31日(含)之前已备案、开工建设，且在今年6月30日(含)之前并网投运的合法合规的户用自然人分布式光伏发电项目，纳入国家认可规模管理范围，标杆上网电价和度电补贴标准保持不变;已经纳入2017年及以前建设规模范围(含不限规模的省级区域)、且在今年6月30日(含)前并网投运的普通光伏电站项目，执行2017年光伏电站标杆上网电价，属竞争配置的项目，执行竞争配置时确定的上网电价。

整体来看，今年以来风电行业的政策方向积极，有利于维持行业持续复苏的状态。但光伏行业政策则遭遇重大调整，尤其是5月31日发布的政策，给光伏企业踩下了“刹车”。尽管国家发改委、财政部、国家能源局后续推出了补充性的政策，对531政策进行补充、过渡，但整个第三季度，国内光伏行业受到的冲击十分显著。

三、业绩分析

三季报业绩数据公布后，风电和光伏企业在Q3的经营状况整体并不“风光”：风电行业尽管处于复苏状态，但产业链上中下游企业业绩分化明显，部分风电企业净利润下滑显著;光伏行业几乎集体遭遇重创，绝大部分企业业绩下滑。

为了更加详细地说明两个行业业绩状况，本文按照上中下游产业链，选取分析样本。需说明的是，若部分企业业务多元化，涉足风电、光伏产业，但鉴于营收占比不高，故不在分析目标范围之内;若部分企业涉足产业链上中下游业务，视核心业务为准。

1、上市公司产业链划分

①风电

A股风电产业链

②光伏

A股光伏产业链

2、行业经营状况

①风电

A股风电企业前三季度业绩 数据来源：公告、界面新闻研究部

2018年前三季度，纳入分析范围的19家A股风电企业实现营业总收入为527.74亿元，同比增长5.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为52.29亿元，同比下滑3.61%。上述风电企业Q3实现营业总收入为200.11亿元，同比增长3.23%;实现归属于上市公司股东的净利润为19.64亿元，同比下滑1.41%。

上述业绩数据显示，今年前三季度，风电板块整体营收向好，但净利润下滑。这表明，尽管行业景气度有所恢复，但是由于竞争加剧，风电企业盈利能力分化，整体利润受到影响。

②光伏

A股光伏企业前三季度业绩 数据来源：公告、界面新闻研究部

2018年前三季度，纳入分析范围的32家A股光伏企业实现营业总收入为1619.01亿元，同比增长3.05%;实现归属于上市公司股东的净利润为126.56亿元，同比增长7.63%。上述光伏企业Q3实现营业总收入为555.57亿元，同比下滑2.20%;实现归属于上市公司股东的净利润为36.69亿元，同比下滑21.52%。

上述业绩数据显示，今年前三季度，光伏板块营收盈利增速放缓，但仍然实现增长。不过，第三季度行业势头逆转，营收、盈利均下滑。这表明，531光伏新政在第三季度的负面影响被释放，行业受到显著冲击。

3、产业链经营状况

考虑到今年以来风电、光伏行业遭遇了不同的政策导向(风电行业政策趋向积极、光伏行业出现了以“531光伏新政”为代表的重大政策调整)，故在进行产业链各端企业的业绩分析时，光伏企业需做第三季度业绩分析。

①风电

【1】上游零部件企业

10家上游零部件企业今年前三季度实现营业收入186.34亿元，同比增长6.85%;实现归属于上市公司股的净利润为16.17亿元，同比下滑7.44%。

风电零部件板块呈现出营收小幅增长、净利润小幅下降的局面。具体到企业层面，零部件商业绩分化明显，中材科技(002080.SZ)等5家零部件商增收增利，泰胜风能(300129.SZ)等3家企业营收、净利润双降。在风电实现平价上网的进程中，度电成本不断下降，这要求整个产业链进行技术革新，因此，零部件商的业绩短期之内容易受到冲击。此外，运营商投资的积极性，也影响到零部件端的需求。

【2】中游整机企业

4家整机企业今年前三季度实现营业收入238.09亿元，同比下滑4.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为20.08亿元，同比下滑27.06%。

整机板块企业整体表现不佳。即便龙头企业金风科技(002202.SZ)实现营收和净利润的双增长，但其增速均下降至个位数。影响整机企业集体业绩表现低迷的原因包括，上游零部件商供应不足影响交付、上游材料成本走高等。

【3】下游运营商企业

5家下游运营企业今年前三季度实现营业收入103.30亿元，同比增长36.35%;实现归属于上市公司股东的净利润为16.04亿元，同比增长73.22%。

下游风电运营板块表现十分出色，营收和净利润均强势增长。这其中，嘉泽新能(601619.SH)、节能风电(601016.SH)等企业前三季度营收增幅超三成，且银星能源(000862.SZ)前三季度净利润扭亏，嘉泽新能净利润则大增九成。风电运营企业业绩增长强劲离不开风电运行转好的影响，前三季度新增并网装机量恢复增长，风力发电量增长、弃风率下降。

②光伏

【1】上游多晶硅、硅片企业

4家上游多晶硅、硅片企业前三季度实现营业收入735.37亿元，较去年同期增长12.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为57.15亿元，较去年同期下滑5.97%。4家企业Q3实现营业收入260.07亿元，同比增长0.73%;实现归属于上市公司股东的净利润为17.64亿元，同比下降26.93%。

上游板块整体呈现盈利走弱的局面。在“531光伏新政“的影响下，Q3多晶硅料龙头企业通威股份(600438.SH)、特变电工(600089.SH)遭遇硅料价格下跌、需求不振的境况，挤压了利润空间，但是由于两家企业在多晶硅料生产上具备领先优势，因此整体仍可实现净利润的正向增长，可增速显著下滑。

硅片环节，隆基股份(601012.SH)、中环股份(002129.SZ)增收不增利。一方面，由于两家企业在硅片领域(尤其是单晶硅片)占据可观的市场份额，在规模效应之下，通过降价实现出货量的攀升，从而确保营收增长。但是，随着价格走低，利润挤压，毛利率下滑，尤其致使Q3的净利润数据便下滑严重。

【2】中游电池、组件企业

15家中游电池、组件企业前三季度实现营业收入950.35亿元，较去年同期增长3.10%;实现归属于上市公司股东的净利润为61.98亿元，较去年同期下滑0.61%。15家企业Q3实现营业收入335.61亿元，同比增长2.33%;实现归属于上市公司股东的净利润为20.54亿元，同比下降21.63%。

中游电池组件企业Q3正在经历激烈的市场竞争。首先，电池片、组件价格持续下降是不可逆的趋势，价格降低则考验着个电池组件厂商的成本管控能力，从而影响着利润。此外，“531光伏新政”在Q3释放负面影响，电池片、组件市场需求下滑，企业产量收缩，从而出现利润大幅下降的局面。

【3】下游EPC、电站企业

11家下游EPC、电站企业前三季度实现营业收入897.83亿元，较去年同期下滑0.36%;实现归属于上市公司股东的净利润为82.26亿元，较去年同期增长22.61%。11家企业Q3实现营业收入306.86亿元，同比下滑3.97%;实现归属于上市公司股东的净利润为23.10亿元，同比下滑6.78%。

下游企业在Q3的业绩数据足以说明其所遭遇的困境，电站规模建设被控制后，下游EPC企业经营状况不佳，以阳光电源(300274.SZ)、协鑫集成(002506.SZ)为代表，营收和净利润遭遇双降;但部分企业因为已经持有一定规模的并网电站，因此受到政策影响较小，如正泰电器(601877.SH)、林洋能源(601222.SH)均实现营收和净利润的双增长。

四、风电、光伏指数表现

1、申万风电指数(857332.SI)表现

申万风电指数年初至今市场表现 图片来源：Wind

截至11月9日，申万风电指数报收4462.93点，年初至今下跌48.09%，接近腰斩，跑输大盘。

A股风电企业年初至今股价表现 数据来源：Wind、界面新闻研究部

个股表现方面，仅有福能股份(600483.SH)股价年初至今实现上涨，涨幅为10.45%。剩余18家企业股价悉数下跌，且年初至今的跌幅均超过20%。这其中，泰胜风电(300129.SZ)、华仪电气(600290.SH)等6只个股跌幅超过50%。

纵观个股表现不难发现，下游风电运营商股价跌幅相对较小。

2、申万光伏指数(857333.SI)表现

申万光伏指数年初至今市场表现 图片来源：Wind

截至11月9日，申万光伏指数报收5139.19点，年初至今下跌40.61%，同样跑输大盘。

A股光伏企业年初至今股价表现 数据来源：Wind、界面新闻研究部

个股表现方面，芯能科技(603105.SH)、协鑫集成、捷佳伟创(300724.SZ)、福斯特(603806.SH)等四家企业股价年初至今实现上涨，涨幅分别为108.33%、19.20%、11.87%、0.67%。需指出的是，芯能科技、捷佳伟创为今年新发上市的新股。除此之外，协鑫集成整体表现较为突出，得益于其在海外市场的布局、以及在半导体方面的突破。

珈伟新能(300317.SZ)、岱勒新材(300700.SZ)、阳光电源跌幅居前，股价年初至今下跌超过60%。

五、观点

风电、光伏行业前三季度的业绩只能代表着过去。但“温故而知新”，且随着风电行业复苏持续、光伏行业在遭遇政策调整后又出现转机，可以肯定的是，未来风电企业业绩会持续改善、光伏企业的业绩在Q3触底后有望迎来反弹。

1、风电

风电行业前三季度的企业业绩数据表明，下游风电运营商板块表现优异，其次是零部件板块、整机板块。在国内风电行业发电量持续增长、消纳不断改善的背景下，具备风电场运营的企业将是“香饽饽”。此外，也可积极关注整体竞争力较强的龙头级别的零部件商、整机商。

2、光伏

①Q3总结与反思

“531光伏新政”的冲击下，产业链各端光伏企业所表现出来的抵抗政策风险的能力不一。本文认为基本面较高且防御性板块依次是多晶硅料—电站运营—电池片—硅片，理由分别是：多晶硅料龙头企业掌握着显著的成本优势，且多晶硅料国产替代进口趋势不变;电站运营企业在已有电站基础上不受新政规模、补贴限制，且政策未来产生的补贴改善将有利于电站企业;电池片虽然竞争激烈，但在平价上网的趋势下，高效电池的需求不断提升，具备高效电池产能的企业将掌握先发优势;硅片环节的大乱战依旧激烈，降价快速，竞争惨烈，只可关注龙头企业。

②最新转机

10月以来，几次重要的会议给国内光伏行业带来转机——

·10月8日，发改委召集主要光伏企业就光伏电价进行政策座谈会，并形成了关于“531光伏新政”的过渡性政策;

·11月1日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会，听取了通威集团、隆基股份等光伏企业代表意见，指出有些政策制定缺乏前期调研等问题;

·11月2日，国家能源局紧急召开光伏行业会议，将此前的新增补贴指标的时间点由2020年延后至2022年，并提及要提高是善舞光伏装机目标;

·11月3日，国税总局启动光伏行业调研。

这些会议将修复光伏行业预期，包括装机目标的提升、政策风向的转变，有望重新激活行业景气度。故Q3将是国内光伏企业业绩的底部，预计从今年第四季度开始，国内光伏企业的经营困境有望得到缓解。

不过，即便风向好转，最大受益者则是上游一线制造商，如多晶硅料、电池片、硅片等环节的龙头企业。