核心观点：

未来三年新增风电装机保持平稳，不会出现新一轮抢装

2016-2017 年全社会风电装机容量增速下滑，我们认为2018-2020 风电新增装机略有回升，但将基本保持平稳，不会出现新一轮抢装，因为当下风电的主要基调是缓解弃风限电，改善存量资产消纳，解决补贴缺口问题，如果新增装机增长过快将不利于这些问题的改善。我们预测18-20 年新增装机分别为 23GW、23GW 和25GW。

风电存量资产消纳改善仍是主旋律

存量资产消纳改善仍是风电市场的主旋律，弃风限电将会逐步缓解，风电利用小时数将会逐步提升。一方面，红六省装机预警限制了弃风严重区域的新增装机，缓解了弃风情况;另一方面，可再生能源电力配额政策的出台，配合已经投运的十九条国网特高压线路和四条南网特高压线路，风电的消纳能力将会增强，由此将会改善风电运营商存量资产的盈利情况。

风电增量装机补贴逐步退出，存量资产补贴政策相对稳定

2018 年5 月出台的风电项目竞争配置政策提前拉开了风电平价上网的序幕，风电增量装机的财政补贴将逐步退出。这将有利于限制补贴缺口的扩大，同时也将影响2020 年及之后的集中式风电项目和海上风电项目的新增情况，使得全行业的风电装机增速下降，但对港股主流风电运营商们的业绩影响不大。我们认为绿证主要影响新增装机补贴，对存量装机补贴影响较小。

补贴缺口解决途径已现

自 2018 年3 月份起，自备电厂电量将纳入可再生能源附加费征收范围，这将有力缓解补贴缺口问题。同时，可再生能源补贴需求虽然仍在增长，但增幅已缓。我国可再生能源附加费极其低廉，占用电端成本比重不到3%，提升是必然趋势。中性情形下，若2020 年可再生能源附加费提升到每千瓦时3 分钱，那么到2023年补贴缺口将得以解决。

重点公司推荐

港股风电运营商我们推荐新天绿色能源(0956.HK)、大唐新能源(1798.HK)、龙源电力(0916.HK)和华能新能源(0958.HK)。新天绿色能源风电地处河北，利用小时数高，公司燃气业务触底回升，并有望分享雄安新区的建设。大唐新能源业绩弹性最大，18 年利润有望继续高速增长。龙源电力作为最大的风电运营商18 年弃风率的改善幅度有望超预期，18 年利润增幅在30%以上。华能新能源作为全国第二大风电运营商，经营稳健，弃风率也优于可比同行，估值水平较低

风险提示

风资源不确定性风险，限电率回升风险，政策不确定性风险，新增装机并网容量低于预期，电价下降风险，融资成本上升风险。