作为2018 年风电研讨会的首站，我们和投资者于4 月9 日拜访了金风科技北京总部，就分散式风电、风机市场格局、风电场投资等多个话题进行了深入交流。
调研纪要：
风电技术进步带来风机成本下降，同时利用小时达到3,000 保证了低风速区域风电场的经济性，整体推进平价上网进程。我们在调研中了解到，产品研发和促成供应商创新可以有效推动成本下降，范例包括减轻单片叶片重量2 吨的同时每年节约近6 亿成本；此外公司在低风速省份达到3,000 小时的风电场运营实践证明了其经济性，也进一步验证了我们风电平价上网正在到来的观点。
并且市场可能未充分预期技术进步给风电带来的市场空间。
风机制造与风场运营业务有机结合，互补调配，达到公司资产优化的目的。我们了解到，发电业务和风机业务在利润波动时形成互补，公司可将风场业务当作风机的一个长期库存方式，同时赚取运营利润。这样当风机业务面临毛利压力时，风场业务可以起到补充作用。分析公司近年分板块总资产回报率可以发现，风场业务2017 年实现了总资产回报率对风机业务的超越，有效对冲了风机业务在价格战下的压力，也使得公司同时受益于本轮限电改善市场对于运营商的价值重估。
分散式风电适应平原地区土地与风资源格局，同时借力低接网电压规避调度限电，将成为风电发展的重要新动能。调研中我们关注到，分散式风电因其布局的灵活性，可以有效利用不规则的土地空间与零星分布的风资源。另一方面，分散式风电通过35kv 线路以负荷形式接入电网，避免了作为电源受调度产生的限电问题。我们认为随着后续政策支持的出台，分散式风电在政策加速发展的基调下有望出现超预期的增长。
建议
综上所述，我们看好分散式风电前景，而金风将首先受益于由此带来的风电大发展。并且公司因技术进步获得的成本优势尚未被市场充分认识。考虑到市场在这两方面的预期不足，我们重申金风A 股推荐评级，目标价人民币23.9 元的，35%上行空间，2018/19分别16.3x/14.5x 市盈率。重申金风H 股推荐评级，目标价港币17.4 元，28%上行空间，2018/19 分别9.9x/8.8x 市盈率。
风险
原材料价格上涨及平均售价下降超预期。
